对于芭田未来五年投资价值的思考

这两天看了一下芭田股份和云天化，业务结构类似，都有自己的磷矿，也都是肥料生产销售，云天化体量更大，磷化工也做的更早更全面，芭田股份相对更简单，现阶段只需要重点看复合肥（跟磷矿比起来主业波动性不大，利润占比也在逐步缩小）、磷矿石业务，其余的磷酸铁和硝酸的业务作为补充，在收入和利润预测的时候作为安全边际暂不考虑。

复合肥，芭田主要是做复合肥，我看来一下数据，近十年国内整体化肥用量在减少，但是复合肥的整体用量和占比都在提高，这也是行业发展趋势，现在国际局势也不稳定，咱们这么多人粮食安全这个事的重要性应该不会有人之质疑，这个对于整体化肥以及复合肥的用量上不会有大的下降空间。据百川盈孚数据，截至2025年11月，国内复合肥行业产能13,414万吨，1-11月国内产量合计4,777万吨，同比+4.3%，年化开工率38.8%，整体的产能利用率都不高，根据芭田2024年报复合肥产能利用率39.34%，跟行业整体情况吻合。

看一下复合肥的价格情况开源证券整理的数据看2022年高点国有近三年一直在下降趋势。

公司2007年以来整体看复合肥收入超过80%，看近10年数据复合肥应收波动在7-14亿，跟行业大趋势一样2022年上半年复合肥价格高点，芭田的复合肥收入也是高点，2023年随着磷矿投产复合肥的占比逐渐降低了，2025年上半年化肥营收超过2024年全年水平

毛利情况2021-2025年半年整体利润波动不大，2023年最高4.12亿，2022年3.35亿

通过以上分析看复合肥整体价格波动不大，行业空间波动不大，作为一个复合肥起家的公司，这一块的市场占比起码5年内不会有太大的波动因此整体看芭田复合肥业务未来五年不会有大的利润增幅，不考虑自有磷矿会降低复合肥的生产成本情况，预测2025年复合肥收入30亿元，2021-2025五年复合肥收入平均值作为2026年-2030年复合肥收入预测值21.29亿元

磷矿业务

芭田的看点都在磷矿上，从2009年开始战略布局到2022年开始试产，从播种到收获十几年的时间，通过这一点看出来公司是真正聚焦主业的跟有的公司追热点不一样。

贵州小高寨磷矿矿石资源量（331）2631+（332）1698+（333）2063=6392万吨，P2O5平均26.74%。

2009年5月26日，芭田股份与贵州省瓮安县政府签订《聚磷酸等高新磷复肥及磷矿资源开发合作框架协议》，正式启动磷矿资源布局；

2013年，芭田股份斥资3.43亿元获得贵州省瓮安县小高寨磷矿探矿权，磷矿业务实质性启动；

2020年5月收到《采矿许可证》；

2024年3月，小高寨磷矿获贵州省应急管理厅批准，产能从90万吨/年扩至200万吨/年；

2024年第三季度完成收尾工程，9月进入试生产阶段，10月、11月单月开采量均超20万吨，达到200万吨/年设计产能标准。

2024年总产量113.14万吨（同比+46.88%），总销量73.10万吨；

2025年11月21日（获得《省应急厅关于贵州芭田生态工程有限公司小高寨磷矿290万吨/年扩建项目安全设施设计审查的批复》）。

磷矿石收入2024年7.06亿元，销量73.1万吨，平均售价约966元/吨（7.06亿元÷73.10万吨），与市场价格（Q4均价1018元/吨）基本吻合。公司磷矿2024年生产成本1.15亿元，按2024年产能利用率56.6%计算出来2024年生产量113.14万吨，毛利率83.76%，不知道为啥2024年磷矿石毛利这么高？

生产量113.14万吨，销量73.1万吨，中间少40万吨，看2024年报库存也没有变化，比2023年存货增加7300万，怀疑是磷肥和复合肥自用了。

2024年9月进入试生产阶段，10月、11月单月开采量均超20万吨，达到200万吨/年设计产能标准。通过对比2024年半年报和年报收入数据也能看出来。

2025年上半年进入稳定生产状态，上半年9.98亿元收入计算，推算2025年磷矿石收入19.96亿元，2025 年 11 月 21日90万吨扩产获批，200万吨到290万吨，增幅45%，推测磷矿石业务收入2026年-2030年均为28.9亿元，

净利率保守按照2025年前三个季度净利率18%计算，随着高净利的磷矿石占比提高2026-2030按照20%净利率计算，考虑到磷矿石供给有增长，2026 年国内将新增 11 座磷矿山，总新增产能达 2125 万吨 / 年，投产节奏较均衡：上半年释放 1200 万吨 / 年，下半年释放 925 万吨 / 年。供给增加会对磷矿石价格产生压力，因此在2026-2030年利润没有增幅。

公司2024-2026年不低于45%的现金分红规划，增持计划完成后后续大额资本支出减少，2027-2030年分红率按维持45%计算。

假设2030年PE15倍，市值为150亿元，加上5年的分红，复利年投资回报率8%，上边分析都是按照保守估计，我觉得完成甚至超过的额确定性很高，结论就是高胜率，低赔率。

以上是我的思考内容，欢迎大佬指点