ST数源：国资运作费劲，新业务也乏力亏损，注入资产按国资操作流程基本没戏，短期远离
ST数源(000909)核心精准分析：历史运作、ST情况与未来预期
一、历史运作：国资背景下的业务收缩与内控危机
核心发展脉络
• 1999年3月31日：数源科技在深交所上市，控股股东为西湖电子集团（杭州市属国企），实控人为杭州市政府
• 2000-2020年：业务多元扩张，形成房地产开发+电子信息+科技园区+商品贸易四大板块，2021年营收达13.43亿元
• 2021-2023年：业绩断崖式下滑，连续三年扣非净利润为负（-2.1亿、-3.4亿、-4.6亿），累计亏损超10亿元
• 2022年：商品贸易业务爆雷，形成4.62亿元大额逾期应收款，涉及虚开发票、关联方资金占用等内控重大缺陷
• 2023年7月/2024年1月：两次收到证监会立案调查通知书，内控问题全面暴露
• 2024年：业务收缩与资产处置，剥离地产业务，收回数源久融1.2亿和3800万逾期应收款，解决关键非标问题
• 2025年：业绩持续恶化，预计全年亏损2.9-3.9亿元，营收2.5-2.8亿元（低于3亿元），触发退市风险警示条件
关键风险事件
1. 内控崩溃：2022年内部控制审计被出具否定意见，商品贸易业务存在严重合规问题
2. 资金链紧张：逾期应收款4.62亿元，2024年经营现金流3.56亿但筹资现金流-4.66亿，依赖控股股东担保融资
3. 业务空心化：地产业务剥离后，电子信息与科技园区业务未能有效补位，营收从2021年13.43亿萎缩至2025年预计2.5-2.8亿
4. 投资损失扩大：2025年因参股企业受房地产下行影响，确认大额投资损失并计提资产减值准备
二、ST情况：戴帽原因、状态与核心障碍
戴帽时间与核心触发条件
• 2023年4月28日：首次被实施其他风险警示（ST），双重核心原因：
1. 2022年度内部控制审计报告被出具否定意见（内控重大缺陷）
2. 2022年度财务报告被出具保留意见（4.62亿元贸易应收款无法证实商业合理性）
• 2026年1月30日：发布业绩预告，明确触发*ST条件：2025年净利润为负（-2.9至-3.9亿元）且扣除后营收低于3亿元（2.4-2.7亿元）
当前ST状态（精准判断）
• 双重风险叠加：现有其他风险警示（ST）+ 2025年报后（2026年4月30日）将实施退市风险警示（*ST），变为"*ST数源"
• 内控改善：2024年内控审计意见为有效，关键内控缺陷已解决
• 审计状态：2024年财报获标准无保留意见，2023年保留意见涉及的应收款已收回
• 摘帽核心障碍：2024年扣非净利润仍为负（-6,601.25万元），2025年预计扣非净利润继续为负（-2.57至-3.57亿元），盈利能力未恢复
• 国资背景支撑：控股股东提供14.5亿元循环担保，担保费免除，降低财务费用压力
三、未来运作预期：国资托底与保壳压力并存
短期（2026年，核心窗口期）
1. *ST戴帽确定：2025年年报披露后（2026年4月30日）将被实施退市风险警示，双帽并存
2. 保壳核心动作：
◦ 控股股东西湖电子集团持续提供资金与担保支持，避免流动性危机
◦ 加速资产处置与重组，盘活存量资产，争取2026年营收超3亿元且净利润转正
◦ 聚焦电子信息主业（如智慧政务、智慧社区），放弃低毛利贸易业务，提升盈利能力
3. 风险点：若2026年仍无法实现营收与净利润双达标，将面临退市风险
中长期（2027年及以后，决定性阶段）
1. 摘帽路径：若2026年业绩达标（营收>3亿、净利润>0、扣非净利润>0、审计无保留意见），有望在2027年申请摘帽，恢复正常交易状态
2. 业务重构：
◦ 电子信息业务：依托杭州数字经济优势，发展智慧城市场景应用，打造新增长极
◦ 科技园区运营：提升现有园区出租率与服务质量，稳定现金流来源
◦ 彻底剥离低效资产，聚焦核心业务，提高资产周转效率
3. 国资赋能：杭州市政府可能推动资源整合，注入优质资产，增强持续经营能力
4. 风险提示：若业务转型失败、盈利能力持续低迷，即使有国资背景也难以避免退市风险
核心影响因素（决定性判断）
• 1️⃣ 国资支持力度：西湖电子集团的资金注入、担保规模及资产整合决心，是保壳与转型的生命线
• 2️⃣ 2026年业绩表现：营收能否突破3亿元、净利润能否转正，是摘帽的唯一决定性指标
• 3️⃣ 业务转型成效：电子信息主业能否快速增长，替代房地产与贸易业务的收入缺口
• 4️⃣ 内控与合规：保持内控有效性，避免新的合规风险，确保审计意见无保留
四、核心结论（精准浓缩）
ST数源是杭州市属国企，因内控崩溃与业绩持续下滑陷入ST困境，短期将面临*ST戴帽压力。国资背景提供了基本安全垫，但保壳与摘帽的唯一出路在于2026年业绩实质性改善（营收>3亿+净利润转正）。投资者需重点关注2025年年报（2026年4月30日）、控股股东支持措施及电子信息业务转型进展，警惕业绩持续不达标导致的退市风险。$ST数源(SZ000909)$