$周大福创建(00659)$
结论：从业绩和盈利结构来看，业绩较稳定，叠加高分红buffer，作为我上一篇退休组合复盘网页链接的第一个尝试标的，下周建仓。
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周大福创建（00659.HK）郑氏家族控股
一、业绩与盈利构成分析
1. 核心业务板块分布
周大福创建已从传统基建企业转型为多元业务组合的综合企业，主要业务板块贡献比例如下：
- 保险/金融服务板块：已成为最大盈利驱动力
2025财年（截至2025年6月30日），金融服务板块（原保险板块）应占经营溢利达12.42亿港元，同比增长29%，占集团总经营溢利的28%。周大福人寿作为板块核心，年化保费总额虽同比下降26%，但代理渠道业绩显著提升，新业务价值利润率从27%提升至30%，风险为本资本偿付能力充足率达279%，远超监管要求。未来五年，该板块应占营业利润（AOP）占比将从2024财年的23%提升至2028/29财年的34%/36%，超越收费公路成为第一大盈利来源。
- 物流资产板块：高价值布局支撑稳定回报
2025财年上半年，物流板块应占经营溢利为3.88亿港元，同比增长9%，核心资产表现亮眼：香港亚洲货柜物流中心租用率维持93.6%高位，平均租金上涨10%；内地物流物业平均租用率达85%。集团通过收购粤港澳大湾区关键节点资产，提前卡位电商及跨境贸易复苏带来的长期仓储需求，展现逆周期布局的战略眼光。
- 收费公路/道路板块：稳定现金流基础
作为传统业务，收费公路仍贡献集团约30%的经营溢利，2025财年应占经营溢利约13.4亿港元。该业务具有非周期性、稳定现金流的特点，为集团提供基础财务保障，净负债比率维持在37%的健康水平。
- 其他业务：建筑、设施管理及策略性投资
2025财年，集团完成新昌亚仕达收购，增强建筑板块机电业务能力；同时持有启德体育园25%权益，该项目已于2025年3月开幕，未来有望提升服务质量并增加收益。
2. 财务表现亮点
- 收入与利润：2025财年全年收入44.662亿港元，同比增长7%；股东应占溢利21.62亿港元，同比增长4%，每股基本盈利0.54港元。2025财年上半年（截至2024年12月31日）股东应占溢利达11.58亿港元，同比增长15%，延续稳健增长态势。
- 财务结构：现金及银行结存约202亿港元，可动用流动资金总额298亿港元，远超未来12个月内到期的94亿港元债务。净负债比率37%处于理想区间，平均借贷成本从4.7%降至4.1%，财务韧性突出。
二、分红政策与可持续性分析
1. 当前分红情况
- 2025财年分红：派发末期普通股息每股0.35港元，加上中期普通股息0.30港元及特别股息0.30港元，全年派息总额0.95港元。
- 股息收益率：按当前股价8.49港元计算，全年普通股息0.65港元对应股息收益率7.7%，加上特别股息后达11.2%，显著高于行业平均水平。
- 分红历史：公司连续22年派发股息，2024财年派息率84.6%，2025财年派息率约87.8%，维持高比例派息政策。
2. 分红可持续性评估
- 现金流支撑：
2025财年，集团调整后EBITDA达50-70亿港元，对应股息派发率约35-40%。扣除保险业务后，2025-2027财年经常性自由现金流预计达81亿港元，足以覆盖80亿港元的派息总额。公司现金及等价物占可动用资金超60%，为应对市场波动提供充足缓冲。
- 业务增长前景：
保险业务的高增长（AOP占比提升至34%-36%）及物流资产的稳定回报（吞吐量增长10%）将为未来分红提供增量支撑。同时，集团通过收购uSMART及晋羚，打造"保险+证券+资管"一站式服务平台，进一步拓展收入来源。
- 风险因素：
需关注中国香港及内地经济波动、利率维持高位时间延长、保险市场增长不及预期等风险。但集团业务多元化程度高，收费公路及物流资产的非周期性特征可有效对冲部分风险。
三、综合评估与投资价值
周大福创建通过战略转型与业务优化，已构建"强现金流+非周期+战略成长"的盈利引擎。其财务韧性（现金充足、负债率健康）、业务多样性（保险、物流、收费公路多轮驱动）及渐进式高股息政策，共同支撑了分红的可持续性。
未来展望：
- 2025-2029财年，预计收入和AOP将实现5.6%的5年复合增长率，2025/26/27财年核心每股股息预计达0.65/0.68/0.71港元（不包括特别股息）。
- 估值优势：当前股价较评估净资产折让42%，显著低于行业平均水平。随着香港及内地经济复苏，集团有望迎来估值与业绩的双重修复。