RDDT 2025 2Q季报笔记
RDDT是我比较喜欢的一个公司，虽然机构持股量高，但是可能因为交易的散户众多股价非常volatile，经常有无厘头的涨跌，操作上需要特别注意。昨晚业绩盘后涨快20%，市值达到34billion。
这个季度的基本财务数据：
- 收入5亿美金，同比78%。上个季度3.92亿，同比61%。增速加速，超过预期的4.26亿。
- 毛利率90.8%，比去年同期增加130个基点。上个季度毛利率90.5%
- 净利润89million，净利润率18%，去年同期-10million。上个季度净利润26million，净利润率6.7%。公司的经营杠杆继续，利润率提升迅速。
- 经营性现金流111million，去年同期28million。上个季度127.6million，去年同期32million。现金流情况弱于上个季度。
- FCF 111million，去年同期27million。上个季度126.6million，去年同期29.2million。现金流环比有下降，不知道是否是季节性因素。
这个季度的基本运营数据：
- DAU平均110.4million，同比增长21%。上个季度DAU平均108.1million，同比增长31%。
- WAUq （周度活跃用户）平均416.4million，同比增长22%。上个季度WAUq平均401.3million，同比增长31%。
- 登录用户（logged-in users）同比增长17%，非登录用户（logged-out users）同比增长24%。上个季度登录用户同比增长23%。非登录用户同比增长38%。
- U.S. DAUq 同比增长11%；国际DAUq 同比增长32%。上个季度US DAUq同比增长21%；国际DAUq同比增长41%。
- 美国收入同比增长79%，国际收入同比增长71%。上个季度美国收入同比增长57%，国际收入同比增长82%。
- 广告收入$465 million 同比增长84%，其他收入$35 million 同比增长24%。上个季度广告收入358.6million，同比增长61%，其他收入33.7million，同比增长66%。广告收入增速主要由impression的增长和pricing的增长推动。效果和品牌广告同时增长。上个季度效果广告推动了一半的增长，在总广告收入中占比60%。机器翻译继续成为国际用户增长的动力，现在已经有23种语言，超过70million的WAUq在二季度使用reddit搜索，reddit answers触达6million WAUq，比上个季度增长5倍。上个季度的APRU为$3.63，同比增长23%。这个季度$4.53，同比增长47%。
一些趋势上的变化：广告收入增速加速，主要贡献为单用户收入增长加速，平均用户数增速减速。其他收入增速放缓，应该是购买数据和分析的第三方客户新增有限，原来客户的合同金额按照各个季度平均分配。公司的增长点主要还是需要广告拉动。
成本和费用情况：
公司毛利率比较稳定，在90%上下。
公司的运营费用中，股权激励费用二季度占比24.6%，上个季度占比30.5%，去年同期占比23.6%。还有每个季度大约4million的折旧摊销，这个季度的费用在386million左右，占比收入77.2%，上个季度占比收入89.6%。
公司的收入增速是成本和费用增速的两倍多，具备明显经营杠杆。
指引：
三季度收入535-545million，超过预期的473million。按照指引的中位数，三季度收入增长55%。三季度指引的Adj EBITDA margin 为35.2%，这个季度33%，上个季度29%，季度提升的速度略有下降。
公司的定位和优势
Reddit的差异化定位为真实人类对话平台， 在AI主导的时代，提供不可替代的人类经验交流场域，专注非标准化答案（主观体验/多元观点），成为AI训练的底层知识库（全网最高引用的AI训练数据源）。
核心优势
1。人类价值壁垒，80%用户认为特定问题只能由人类解答（非AI生成答案）。日均1.1亿用户主动寻求真实建议（消费决策/生活难题）
2. AI时代基础设施：全网第一大AI训练数据来源（所有主流模型依赖Reddit对话），海量非结构化人类知识（从琐事到专业领域的真实讨论）
3. 信任枢纽：用户主动寻求真实产品评价，形成高价值消费决策场景。AI内容泛滥中，原生对话成为稀缺信任资产。
公司的业务重点提了三个：
1. 产品继续优化，通过简化登录门槛等措施提升除此访问的留存率
2. 搜索产品：把每天来搜寻答案的用户转化成我们搜索产品的天然用户。这个努力初现成效，现在我们的搜索产品有70million周度用户，reddit answers有6million用户，上个季度为1million用户
3. 国际化扩张。23种语言机器翻译，本地化内容+版主生态
市场空间
rddt的模式比较简单，考虑其未来空间也不复杂，一个是最终用户数的估计，一个是ARPU的空间。
目前的DAU大概1亿多，横向对比，社交媒体天花板DAU大概有2billion。小众社交媒体比如twitter和snapchat的MAU分别是206million和460million，分别为10%和23%。中国的情况也是类似，比如小红书和B站MAU是微信的24%左右。
从这个角度，reddit未来的MAU数可能在200-450million，还有2-4倍的空间。
不过看snaptchat DAU的增长路径，在DAU100million体量的时候，增速是超过50%的，所以450million应该高估了reddit可以达到的空间。
DAU增速放缓到20%左右，一般离天花板都比较近了。除非有特别的理由，比如reddit自己在一季报解释因为google使用了AI overview，造成从google search来源的用户点击和用户转化减少。公司应对的策略是，开发推出自己的search和AI工具，native search工具月用户达到70million，AI Q&A工具answers周用户从上个季度的1million到这个季度的6million。
如果用户数增速没有改进的化，用户天花板比较bullish的估计也可能就在200million的水平。
ARPU的估算：
Facebook是天花板，全球季度的APRU是$13.12，北美是$68.44 （2023年数据）
Snapchat全球是3.29，北美是8.96（2023年数据）
最新的数据：
Reddit这个季度ARPU为4.53，美国地区为7.87。Facebook都是实名社交拥有很多用户个人数据，货币化的天花板。Reddit很难达到，可以被参考的是Snapchat或者X的APRU，目前Reddit已经高于这个水平。
按照现在APRU的增速（中间其实有数据licensing的收入，实际广告ARPU应该更低一些），比较乐观可以假设Reddit远期ARPU为目前的1.5-2倍，即6.8-9元，这个水平大大超过行业大多数，仅低于Facebook。
按照年化计算，200million用户，7x4=28每年的ARPU，终局年收入在5.6billion，PS估值Meta为10x，Snapchat 3x。假设Reddit可以达到6x，那么目标市值就是33.6billion。
总结：虽然Reddit的财务增长数据目前处于非常好看的阶段，收入快速增长，利润率从负转正，但是最终用户数的增速还是会带来成长空间的隐患，这个因素也是前两个季度季报出来后造成股价大跌的原因，这个季度市场是否对21%的用户增速满意？如果我是市场，我还是会担心的。盘前股价涨了这么多，按照理性的思维，可能会高开低走。120元以下可能是不错的投资标的，160元就比较贵了，毕竟商业模式比较简单可以一眼望到底，用户增速放缓这个因素怎么都绕不过。