美股二季报笔记（3）

Onsemi的业绩虽然可能不能完全代表行业因为毕竟公司在丢失一些市场份额，但是实际持续下滑的销售，结合类似NXP和TXN这样公司的二季报，还是能够确认一些终端市场趋势的，就是还没有看到明确见底的信号。公司从2022年见顶以来，到现在10个季度收入同比降速15%，环比增速2%，似乎略有好转。三大业务板块传感器，模拟混合，power下滑幅度差不多，比上个季度的下滑有所收窄。三季度指引中位数收入，同比下滑15%左右，没有拐点出现。CEO说客户订单仍非常谨慎，对未来的需求存在高度不确定性，特别是北美和欧洲地区。公司股价从技术上仍然处于下降通道，如果持续跌破四月份低点，那就是确认了短期内复苏的无望。8月12日股价强势反弹，属于beaten down的semi里面反弹力度比较大的，没有看到公司特异性信息，可能是CPI符合预期提升联储降息的概率，复苏的预期增强。$安森美半导体(ON)$

Monolithic Power两周前报的业绩，大涨。一是二季度本身增长强劲，二是管理层说下半年看到的情况都不错。这家公司和TI和ADI这样的公司最大的区别就是规模小，挑选的下游产品都是增长性领域的，公司估值比英伟达还贵，因为perceived的周期性更弱一些。历史上股价提前半年到三个季度反应，比如23年2季度业绩增速见底，股价在22年10月见底。上一轮业绩见顶时间所有半导体公司都类似，到23年都是见底期，24年就开始冰火两重天了，比如Monolithic Power从24年1一季度收入增速转正就开始逐季抬升，到最近的25年2季度收入增速达到31%。而像Onsemi进入24年以来收入降幅相比23年的小幅减少变为降幅扩大，至今还没有明确收窄的信号。

AMD业绩报出来当天大跌，我觉得主要是业绩前涨的太猛所致，业绩本身是不错的，guidance也比预期高。果然后来几天完全把业绩当天跌幅涨回来。最近两年美股业绩日反应和之后的股价已经出现和过去很不同的形态，可能太多option hedging和量化的影响所致，给依赖市场给信号的投资人经常造成困惑。AMD影响比较深的几点：一，PC业务涨幅显著同比67.5%，而市场本身增幅5.4%，显示公司仍在大大获取Intel的份额；二，同样服务器CPU方面也在获取Intel的份额，目前在市场的份额已经从过去的10%提升到30%；三，游戏业务大反转实现同比增速73%，工业市场同比下滑4.3%，销售额和上个季度基本持平；四，数据中心业务总收入3.24billion，同比增长14.3%，其中CPU占比7成，AI GPU三成。三季度指引中市场主要关注GPU，26年全年GPU市场预期15billion，这个季度1billion，下半年要达到多少呢？单季度至少要3billion吧？压力大吗？五，三季度整体收入指引8.7billion，同比增速27.9%，这个季度和上个季度的增速分别是31.7%，35.9%。这个增速趋势怎么和KLAC如此相似呢？最后，估值AMD已经到了2026年40x，怎么市场对AMD拿到meaningful GPU市场份额这么笃定呢，产品风险一点不考虑吗。$AMD(AMD)$

HIMS业绩后大跌，一个是收入比预期略低，更重要的是GLP-1仿制药上个季度销售230million，这个季度190million环比下降。多重因素造成毛利率下降到76%，另外公司虽然保持了全年2.3-2.4billion的指引，但是三季度指引比分析师预期要低一些。这个公司的优势是有些tele healthcare的故事+短期高增速。缺点是本质上就是个线上的GNC，空间并没有想象的大。加上有监管和合作方面消息扰动，实际上买和空都只能投机为主。绝对估值没有太大参考价值，股价一个受增速边际变化的推动，一个受消息面推动。

LEU是交易制造浓缩铀的公司，季报表面上看同比增速大幅下降，但是股价在业绩当天大涨，因为这个公司业绩是按照订单完成度释放业绩的，季度是否增长或者下降对未来业绩没有指导意义，所以看似下降的业绩但是因为收入和利润的绝对数额都大大超过预期所以当天大涨，毛利率大大好于预期是因为更多高毛利的订单在这个季度完成同时成本大大减少。随后股价大幅回落应该是很多profit taking。公司和BWXT同为核能股，不同之处一是更上游的燃料制造商，一个是燃料加工中游+反应堆设备。LEU主要客户是DOE，BWXT主要客户是军方。另外BWXT更合适用传统的商业分析，而LEU则并不适用传统的财务分析方法，股价主要受订单和订单完成度的驱动。去年找到LEU这家公司当时完全没有人注意到这公司原来是唯一一家商用HALEU本土制造商而当时SMR的概念股已经被炒作上天，属于完全的遗珠，而现在情况完全不同。能从股价赚到钱需要对订单能够track，没有这方面的资源。而看分析师的目标价差异之大也是非常离谱说明了这个公司现在的不可分析性。

CAT 收入同比小跌1%到16.6billion，经营性利润跌18%到2.9billion。美股股指的表现仿佛关税的威胁从来没有存在过，但是实体经济部分比如CAT就确实感受到关税对利润率的影响，比如管理层预计三季度关税的影响在400-500million，全年影响在1.3-1.5billion。减少了接近17%的利润。CAT的收入增速在2023年下半年开始下滑到2024年一季度进入负增长，在25年1季度负增长达到顶峰，二季度负增长幅度缩小，管理层目前预期2025年全年收入实现小幅增长，不知道公司是否会重复2014年到2016年的情况，2014年收入在下降一年多以后稳定但是进入2015年开始继续下降直到2016年四季度底部才完全走完。目前看股价虽然业绩后疲弱但仍在走复苏的预期。

Fortinet是我比较喜欢的网络安全票之一，业绩前我赌业绩不好的原因是以为产品类别会受到关税影响毛利率，不过实际毛利率并未下降。而业绩后大跌得主要原因是公司管理层说防火墙产品的refresh cycle已经完成近50%，这是最近一年多驱动股价和增速改善的主要因素。这个季度收入增速14%到1.6billion，毛利率略升，而利润率略降，EBIT margin33.1%，去年同期35.1%。三季度收入指引13.8%，全年收入增速指引13.3%，公司去年季度增速逐季加速，今年则从上半年14%的增速略有减速，市场失望理所当然。Palo Alto Networks这个季度收入增速15%，比上个季度的14%略有加速，全年指引14%，比Fortinet略好不多。Fortinet目前估值30x，是历史上最低估值，不过也几乎是历史上最低增速。一个增速在low-to-mid teen，但是行业好有核心竞争力的公司应该多少估值呢？我原来觉得25x是个底，不过股价在70就似乎跌不下去了?

DE是我关注的另一个实体经济股，收入同比降低9%到12billion，净利润同比跌26%到1.29billion。管理层预计关税全年影响在600million。管理层稍微调低了全年指引，目前需求仍是疲弱，渠道库存仍然高位，市场中有过量的二手机器。虽然市场开始的反应非常负面，但是股价跌幅后来缩小。可能和最近市场开始rotate到value和周期股有关。另外DE的收入降幅是在收窄趋势中的，可能市场也是预期复苏的。历史上下行时间是6-13个季度，现在已经负增长8个季度。

Applied Materials业绩大跌，当天跌幅是2020年三月以来最大单日跌幅。管理层对下个季度的指引大大低于预期，指出中国，宏观和政策环境都存在高度不确定性，这种说法和ASML类似，ASML主要是对明年完全没有信心。这两家都是业绩当天跌幅很深。Applied Materials业务线很广所以受到整体半导体的影响更大，相较而言，Lam Research和KLA因为更加受HBM，AI和先进制程半导体开支拉动，业绩更强，管理层对未来的指引更加正面一些，即使这样，下个季度的增速也是相较最近的两个季度增速下降的。不过即使下降也是在绝对值的高位，所以市场还是抱有比较高的希望，这两家估值都是历史估值的高位。所以到底AI相关的投资是否能够拉长这轮设备的投资周期还是我们已经看到了顶部？现在没有结论。AMAT LRCX KLAC目前PS估值分别为5.3x 7x 10x $应用材料公司(AMAT)$

Globant是去年很多AI相关股票list上出现过的，和EPAM都是提供数字化转型服务的，通俗讲就是IT外包公司，但是两家都定位提供AI转型服务。喜欢大谈特谈AI的不一定有显著业绩贡献，至少目前来看项目数量都大幅缩水，增速降速非常大。这两家公司的业绩又是体现了美国经济冰火两重天的状况，非直接AI的软件支出反而被缩减，行业景气度差。

上周还有很多热门炒作票报业绩，big bear AI，ASTS，Archer，Coreweave，Rigetti，基本业绩报出来都是跌的因为业绩实在太差，不过ASTS和Archer后来因为重申了业务在下半年的进展而转涨。从股价的反应上来看仍然是风险偏好比较高但同时投机氛围浓厚涨跌逆转都可以一念之间。