经济学人上关于Lululemon的文章
看了economist最近Lululemon的一篇文章，主要的观点：
1.很多年Lululemon都被时尚人士喜爱，不仅在瑜伽的场景，更是扩展到每天的生活，是athleisure品类的开创者和领头羊，另外公司自营门店，通过面料和定位的差异化能够溢价销售保持超高的利润率，同时店面坪效惊人，每平方foot每年销售1560美金，一个卖衣服的坪效仅低于苹果和Tiffany，高于Costco。一度Lululemon是那些疲倦耐克这些老品牌的时尚人士的首选，增长惊人，16年前还没有入体育品牌的前十大，目前已经是446billion规模的体育品牌产业第三大品牌。最近的品牌裂缝在哪里呢？
2. 最大的北美市场增长乏力。产品出了问题，新的产品设计为了吸引新的客群而疏离了原来的核心客群，造成核心客群的流失。
3. marketing出了问题，原来公司每年的marketing费用比较低，只有收入的5%，他们过去主要依赖口碑销售。而竞品比如欧洲的On花了10%在营销费用上，签了类似Zendaya的明星，同时和类似Loewe这样的品牌合作传播，有效提高了曝光率。Lululemon美国的门店访客客流在二季度同比下降了8%，而在最高的增长地区中国，增速也在放缓中（最近一个季度有所回升）
4. 时尚潮流的转向：过去大家穿着Lululemon去各种场合，现在已经发生变化，过去Lululemon的核心客群被Alo和Vuori发掘抢夺。更致命的是，时尚潮流已经不流行紧身合身衣裤，而为宽松款式，Lululemon从潮流上被抛弃了。
5. 宏观经济的影响，虽然Lululemon开到了25个国家，但是75%的销售来自北美。类似Lululemon这样一百多美刀一条裤子的定价，对于感受到宏观下行压力缩减开支的消费者来说有点贵了。很有趣的事实是，美国消费产生了分化，针对富裕阶层的消费并没有受到影响，而大众消费遭到冲击。Lululemon虽然是premium products，但是消费阶层并非单纯富裕阶层
6. 关税的影响：40%的产品生产于越南。30%的面料来自中国。Lululemon线上生意历史上有50%的订单享受小额减免的税收，减免被取消了。
7 以上的综合影响造成存货大幅上升。为了清库存公司不得以采取更大的折扣，outlets目前卖的60%的产品是他们的核心产品。这对一个premium brand的形象是致命的。产品差异化并不足够到区分竞争，很多仿制产品出现以更便宜的价格出售，支撑公司溢价销售的主要就是品牌形象，如今自己不得不打折销售，伤害了多年建立的premium的品牌心智。
上一次看Lululemon是去年的三季报，赶上这家公司回光返照，当时觉得teens的增速对应28xtrailing PE的估值未免性价比不高，没想到管理层对业务的能见度也非常短，过了几个月以后形势就发生很大变化，从一切向好的乐观到不停下调的指引，加上一众唱衰的声音，现在已经跌到11x左右PE。
业绩会上管理层认为有两个原因造成了北美业务的不佳，一是产品周期过长，出新品的速度和新品的风格都不理想，另外的原因是北美消费者转为更加谨慎的开支。后面这个点是可以用宏观数据作证的，去年四季度开始美国消费开支对GDP的贡献就开始迅速下降。
管理层认为有几个方面的努力是有效的，包括brand building和几个产品创新。在品牌方面，总顾客和留存顾客数目都在增加，同时在各个年龄段都有新的获客。目前membership program的客户数目达到30million。一些新的产品线和新的产品风格也获得不错反馈，包括Aligh No Line，Daydrift，BeCalm等。依靠公司的产品研发平台，science of feel product development平台，公司能够继续在performance apparel方面和竞争者取得差异化。在主要的品类，yoga，跑步，训练，高尔夫，网球都看到了增长。公司认为在performance apparel领域继续获取市场份额，但是这个品类的总体量在下降。
管理层认为没有做好的地方主要是lounge和social product品类。这方面公司认为产品的竞争力不够，没有引起顾客的购买欲望，同时过去两年竞争也发生比较大的变化，现在很多品牌都在相同的品类发力。公司在平衡新旧产品上面做得不好，同时产品推出市场的速度和反馈速度不够快，没有及时满足客户的需求。公司在merchandise assortment方面做出改进，加快了推新品的速度，明年春季新品的占比将从23%提高到35%
同时和供应商紧密合作，提升核心品类以外产品的performance方面性能，同时缩短了新品研发到上市的时间，公司预计2026年将看到新措施的效果。
公司认为存货增长的问题将在2026年一季度减缓。今年将解决打折问题清理完库存，打折并不反应公司看到的未来销售趋势，仅为清理库存。明年关税方面共计产生的压力大概320million，公司预计通过涨价，供应商谈判和节省费用等方面对冲一半的影响，就是关税明年仍然预计有160million负向影响。今年受到的关税等政策造成的毛利负面影响为240million
按照公司最新全年指引，按照25年EPS，现在股价的估值为12.7x
Nike今年最低点时按照顶峰利润的估值为14xPE，目前的股价按照顶峰利润的估值为20x，市场愿意给Nike更高的估值是因为运动品牌比时尚品牌更加durable，虽然Lululemon也是运动品牌，但是扩展品类以后更加受时尚潮流影响，比如公司的应对措施也是从新品的style方面吸引顾客，是有设计审美需求的。
Lululemon现在的问题是我们是否已经看到最差的季度了？从短期来看，选择相信管理层的能力，那有可能最差的情况我们已经看到了，三季度说不定比指引的好，从短期交易角度有可能值得博一个预期差，当然对于这家公司是否明年能够重拾双位数增长，我现在是怀疑的，不过这不影响交易性的机会，从现在股价表现来看，可能还需要一次急跌来清理掉所有想卖的人，如果还能再跌10-15%那可能更理想了。