中石油诡异的半年报
近期中石油很热门，因为天然气顺价，因为利润跌幅远小于油价跌幅，因为不少大V介入了。
吸引了我注意的时候，大概是6块多的中石油H，但一直下不了手。大V们比较会看宏观基本面，但我感觉作为长期标的的话，微观上并不是特别乐观，不确定性的东西不少。特别是石油的储量寿命年年缩短，现在不足7年了，虽然不停勘探发现，但资源潜力不好，难度越来越大，资源接续是个大问题。所以没有几十年的开采寿命，很难在估值上看作永续企业。
长时间研究中海油，虽有一些披露不足，尚能厘清基本要素。但看中石油的财报，总感觉雾里看花，常有“就是不让你看清楚”的感觉。例如油气和新能源板块，新能源的资本开支和营业收入等，还有“”其他“项每年收入1000多个亿，就是不详细披露，诡异的很。
前些日子发布了2025年半年报，油价跌幅很大，而利润小跌。
油气和新能源业务板块，主要有三个业务项。原油，包含自产原油和进口贸易原油；天然气，全部是自产天然气；其他，包括新能源业务，油气开采伴生产物，还有一些油气方面技术和服务。
原油项营收中的贸易油主要是俄油和哈油，基本平进平出不赚钱，有时还亏个三瓜两枣的，只是尽个义务走个流水，可以忽略不计。剩下的营业收入就都是自产油，大部分以公允价卖给了自己公司的炼化和新材料部门，还有小部分向社会第三方销售。从每年的石油特别收益金和资源税等数据来看，交易价格是贴着整个公司对外的实现价格来的。
而天然气项的完全是自产实现的销售收入，基本都卖给了天然气销售部门，其实现价格为公司内部公允价。
自产原油和天然气实现的收益主要构成了油气和新能源部门的利润，新能源业务还处于投入阶段，还未形成规模反哺。
我们来看看2025年和2024年上半年油气和新能源部门的营收情况。
2025年上半年的营业收入同比下降了近300亿RMB，幅度6.5%。这里面包含了平进平出且基数比较大的贸易油，还有其他业务的影响。
下表是刨掉贸易油和其他业务收入，单看自产油气业务状况。
自产油气收入降低了491亿RMB，降低了13.6%，这主要是因为油价大幅降低，天然气内部交易价格也大幅降低。我们再看看部门经营利润，仅仅下降了62亿，很神奇。
油气勘探和生产活动的费用主要由几部分构成：
第一项的生产及操作费用，财报中都会披露，跟产量挂钩，单位费用基本变化不大；第二项为按产量法产生的折旧和摊销，按油气资产原值算的话连续性很强，变化不会太大；第三项和第四项体量就很小，变化顶多几十亿的规模。由于产量变化不大，这四项的费用总和变化有限。
第六项存在较大变化，但几百亿的节约是不可想象。
而正真与油价联动的是第五项，所得税外的其他税赋。包含的大项主要是资源税和石油特别收益金（对于油气和新能源部门，无消费税），所有涉及税种的差异总共不超过85亿。
可见，自产油气收入下降491亿，利润下降的级别肯定不是部门利润只下跌62这个数字。问题出在哪里呢？
从过往的数据看，油田伴生产物的收入包含在其他项中，每年大约200亿左右的规模，也不可能左右部门的利润，秘密在哪？很神秘，找不到。其实在看往年的年报时，也有很多无法看明白的地方，比如2020年，油价都40美元了，油气部门还有230亿的经营利润。
有个观点，油价对中石油利润的影响，绝不是财报表现的那般不太敏感。
欢迎熟悉中石油业务的球友给予指导！