中石油极简估值
一个公式算出中石油可以闭眼买的价格：
1586 x 1.0 x (5+8) x 0.75 x 0.9 / 1830 = 7.6 RMB
记得我还在读书的时候，中石油不是现在名字，那时叫中国石油天然气总公司，从以前的石油工业部演变而来。那时中石油主要承担陆上勘探，开发和生产经营活动，是纯粹的上游企业。1998年，在新形势下石油石化大重组，成立中国石油天然气集团公司和中国石化集团公司，两家资产部分交换并整合地方企业重组成两个超级上下游一体化的石油及化工集团。
今天我们谈及的中石油是2000年上市的优良资产 - 中国石油天然气股份有限公司，通常简称“中石油”。发展到今天，中石油拥有了四大业务板块：1.油气勘探与新能源；2.炼化与新材料；3.天然气销售；4.销售。
这么多业务，中石油核心的赚钱业务是什么？
要我说中石油基本盘就是自产油气这个价值流业务，主要涉及油气勘探与新能源以及天然气销售两个部门。但是要把这两部门算清楚还真不是一件容易的事情。
这里我们抓主线，那就是天然气业务。
随着天然气市场顺价改革的深入，中石油成为最大受益者，其天然气进口业务从亏几千亿到基本实现少亏甚至不亏。这样我们就可以把这个以前严重亏损的包袱拿掉，把这块业务放在一边，就当这块业务不亏不赚。当然以后这块进口天然气业务很可能赚钱，那就视为锦上添花。
因此，我们主要考虑的就是自产天然气业务，在顺价改革后，它成了中石油业务当之无愧的定盘心。
其它业务业务怎么考虑呢？
首先，对于上游的石油业务，中石油的产量多年保持在9.2亿桶上下的年产能，今后能保持就很不错了，很难再出现明显的增长，尤其是近几年资源潜力不足的情况下油气资本开支出现了不增反降的势头（2022年：2194亿，2023年：2286亿，2024年：2036亿,2025年：预计约1900亿）。
另外，根据前面文章的测算，中石油液体石油的完全成本已经在每桶50-60USD的价格了。如果刨去石油产量中的凝析油，完全成本还要上升。凝析油主要是天然气田的伴生产物，而天然气及其伴生物的综合成本要比石油低不少。在布油65美元的油价情况下，石油业务基本上处于保本或微利状态。长期而言，油价上行是大概率事件，中石油的石油成本上升可能会基本抵消这个利好。整体而言，石油业务分摊了油气业务庞大的成本，是不可或缺的，但其业绩不做过多期待。
对于新能源业务，是最近几年重要的业务发展方向。“通过传统油气做优、新能源做强、炼化新材料做精的 “三足鼎立” 策略，构建多元互补的能源体系。这一布局既符合国家 “双碳” 目标，也为公司应对能源革命提供了战略韧性。” 作为投资者，我们应充分理解这其中的潜台词。油气业务做好了是一个远比新能源收益高的行业，资源潜力不足迫使中石油必须考虑其长远发展。新能源适合耐心的大资本，先苦后甜。鉴于中石油新能源业务还在投入期，还未对业绩形成规模回馈，我们把这块业务业绩作为“零”处理。
而炼油化工与新材料，这一块非常复杂。成品油在新能源和民营开放炼油业务的冲击下下行趋势渐显。化工是一个周期性很强，且投入非常高的行业，赚的时候赚翻，亏的时候亏得要死，对我来说太难评估。新材料要形成规模盈利，我想更不是一时半会的事情，超出了我的认知，不亏本就好。整个业务板块过去十年平均经营利润288亿，未来怎么样不好说，在简化估值情况下，与销售部门收益一起对冲总部每年的亏损。
因此，开篇的公式仅仅就是自产天然气这个价值流的估值，其它的业绩都作为锦上添花和安全边际。这里我解释一下公式的含义。
“1586”
这个数字是2024年中石油天然气产量，它包含了两个业务，一个是1403立方的可销售天然气，还有183立方通过天然气处理工厂或者其它设施转化为乙烷，LPG，凝析油，硫磺等等其它附加值更高的产品。总体而言，这183立方的天然气，我认为其产生的价值是大于作为天然气单独出售带来的收益的。为简化处理，这183立方和可售的1403立方共1583立方全部作为可售天然气保守处理。
“1.0”
这个是我理解在当前和未来天然顺价改革持续推进的预期下，自产天然气业务价值流能实现的单位经营利润。这个价值流包括生产端和销售端。如果有更深的理解，可以是0.9RMB，1.1RMB或者其它数字。
“5+8”
5代表未来自产天然产量未来十年5%的预期增速。过去十年天然气的年化增幅为5.6%，未来国内对天然气的需求大体能保持这个数量级左右的增幅吧。增速+数字“8”再乘以第一年的基数，就是未来十年的总和，这是归纳的简化算法。例如增速7%时，未来十年的利润总和就是第一年利润的（7+8）=15倍。我把未来十年的利润/自由现金流总和作为合理低位估值。
“0.75 x 0.9 / 1830”
0.75是扣除25%的所得税。0.9是考虑少数权益，这个不准确，大体粗暴解决一下。1830是港A总股本。
基于以上考虑和计算，在第十年自产天然气的利润约1740亿，如果分红能达到65%，那么7.6RMB介入可获得8%的股息率，看起来不算差。如果其它业务有所表现，股息率达到10%以上也是可能的。