加密资产学习笔记（第五篇）Solana—华尔街资本盛宴的下一个风口

2025年9月17日，美国证券交易委员会（SEC）做出了一项看似平淡无奇、实则足以载入史册的决定：批准了针对现货大宗商品（包括数字资产）的交易所交易产品（ETP）的“通用上市标准”。

一、“加密ETF”并非真正的ETF

要看懂这场变革，我们必须先弄清楚华尔街的“字母汤”。我们常说的“加密ETF”其实是一个笼统的叫法，其背后隐藏着不同的产品结构和风险。

ETP（交易所交易产品）：这是所有这类产品的总称，它们都像股票一样，能在交易所随时买卖。交易所交易产品在类似股票的交易所上交易，意味着可以购买股份，并且价格可以在交易日内波动。ETP的价格是根据其所跟踪的标的产品的价格而衍生变化的。交易所交易产品让投资者接触不同市场及建立各类投资组合，现时交易所交易产品亦已成为全球增长最快的投资产品之一。

ETF（交易所交易基金）：这是家族里的“模范生”。它是一个真正的基金，直接持有其追踪的一篮子资产（比如股票、债券）。在美国，绝大多数ETF都受到1940年《投资公司法》的严格监管，该法案要求资产必须多元化，为投资者提供了最高级别的保护。

ETC（交易所交易商品）：这是为加密货币“量身定制”的马甲。由于比特币或以太坊是单一资产，无法满足1940法案对“多元化”的要求，因此“现货比特币ETP”在法律上无法注册为标准的ETF。它的真实结构更像一个ETC——一种由真实持有的单一商品（如黄金或比特币）作为抵押的债务证券。

与ETF核心区别：当你购买一个所谓的“现货比特币ETF”时，你买的并不是一个受1940法案全面保护的多元化基金。你买的是一个追踪单一资产、结构更像ETC的信托产品。虽然它同样在合规交易所交易，但其内在的监管保护和风险状况与传统股票ETF有着本质区别。

普通基金ETF通常在交易日结束时定价并实际成交。而交易所交易产品的股份在一天中的交易时间内会有价格波动，类似于股票。例如，投资者可以通过券商下达限价单买卖交易所交易产品，对支持T+0交易的市场，还可以在早上购买交易所交易产品并在当天结束时出售。相比而言，基金可以在交易日内购买和出售，但直到市场收盘才进行定价。

此外，与基金相比，交易所交易产品通常具有较低的费用比率。但交易所交易产品买卖时存在买卖价差 (spread)，可能会增加交易成本。而一些无佣金或无费用的基金可以在没有任何交易佣金的情况下买入和卖出。

二、SEC审批的革命性转变

SEC的新规，相当于把加密ETP的发行从一条泥泞、漫长的人工审核小路，直接升级成了一条规则清晰的高速公路。SEC为加密ETP铺设的这条“高速公路”，无疑是加密资产发展史上的一个分水岭。

过去，任何现货加密ETP想上市，都必须单独向SEC提交申请，整个过程最长可达240天，且结果充满不确定性。发行商必须证明其能“防止欺诈和市场操纵”，这是一个极高的门槛。新的“通用上市标准”彻底改变了这一切。现在，只要一个加密资产满足了预设的标准，相关的ETP产品就可以直接上市，整个流程缩短至60-75天。

对于加密行业而言，最关键的标准是：该资产的期货合约，已经在一个受美国商品期货交易委员会（CFTC）监管的市场上交易了至少六个月。SEC此举非常巧妙，它利用了其兄弟监管机构CFTC的成果，通过一个成熟的期货市场来判断其对应的现货市场是否足够健康。

根据这条新规，一份“绿名单”立刻浮出水面。所有在受CFTC监管的Coinbase Derivatives交易所交易超过六个月的加密资产，其现货ETP都自动获得了“高速公路通行证”。这份名单包括：比特币（BTC）、以太坊（ETH）、Solana（SOL）、莱特币（LTC）、狗狗币（DOGE）、Cardano（ADA）、Avalanche（AVAX）、Chainlink（LINK）、Stellar（XLM）和瑞波币（XRP）等。

这里必须说明的是，SEC的批准令是针对Nasdaq、Cboe和NYSE Arca等传统证券交易所的——这些是最终投资者买卖ETP股票的“店面”。

那么Coinbase的角色是什么？它是上游的“资格认证中心”。一个加密资产的期货合约在Coinbase Derivatives这个受CFTC监管的市场上拥有六个月的良好交易记录，是其获得“快车道”资格的门票。

简而言之：Coinbase的合规期货市场是“试金石”，而Nasdaq等交易所则是最终的“交易市场”。首批比特币现货ETP在推出后短短一年内，就吸引了超过360亿美元的净资本流入。这证明了市场中被压抑的投资需求是何等巨大。许多传统投资者渴望进入加密市场，却被管理私钥、使用钱包等技术门槛挡在门外。分析师预测，未来12个月内可能会有“超过100只加密ETP”问世，一场由主流资本驱动的巨大牛市可能正在酝酿。

三、Solana的优势

Solana在技术架构、生态活力和市场趋势上，展现出了独特的、难以替代的优势。

1. 优势一：性能怪兽——单体式架构的极致体验

想象一下，一条是车流不息、拥有65条车道的超级高速公路，另一条则是需要通过无数个收费站和立交桥才能连接起来的城市路网。这就是Solana与许多其他区块链在架构上的根本区别。

Solana采用的是“单体式”架构，致力于在单一区块链层面上实现极致的速度和吞吐量。它通过独特的“历史证明（Proof of History）”共识机制，实现了交易的并行处理，就像那条多车道的超级高速公路。这带来了惊人的性能数据：

超高吞吐量：理论峰值超过每秒65,000笔交易（TPS），日常稳定运行在3,000-5,000 TPS。

闪电般的速度：交易最终确认时间不到3秒，几乎是即时完成。

极致的低成本：平均每笔交易的费用仅为约0.00025美元，便宜到可以忽略不计。

对于需要处理海量、高频、低价值交易的应用场景——比如支付、游戏、社交和物联网——Solana的架构提供了无与伦比的用户和开发者体验。正如Grayscale Research的报告所指出的，Solana在单一层级上实现了高性能，避免了其他多层方案带来的“流动性碎片化和更繁琐的用户体验”。这种架构上的简洁与高效，是其吸引力的技术基石。

2. 优势二：生态引力——抢占三大高增长赛道

如果说卓越的性能是Solana的“硬件”，那么蓬勃发展的生态应用就是其“软件”。Solana凭借其技术优势，在三个极具增长潜力的新兴赛道上，建立了绝对的领导地位。

1）DePIN

DePIN被誉为下一个万亿级赛道，它旨在用区块链激励用户共建共享现实世界的基础设施（如无线网络、地图数据、能源网络等）。这类应用需要处理数以百万计的微支付，对网络的性能和成本要求极为苛刻。Solana是极少数能满足这一需求的公链。因此，该领域的龙头项目，如Helium（去中心化5G网络）、Hivemapper（去中心化地图）和Render（去中心化GPU渲染），都已迁移至或直接构建在Solana上，共同创造了超过100亿美元的市值。

2）DeFi

Solana上的去中心化交易所（DEX）展现了惊人的资本效率。数据显示，在2024年底至2025年初，Solana上的DEX交易量经常占据全球总量的绝大部分份额，有时甚至超过80%。这意味着锁定在Solana DeFi生态中的每一美元，都比在其他链上产生了更多的经济活动，这是衡量一个金融生态系统健康与活力的关键指标。

虽然绝大多数交易量都由MeMe贡献，但不能否认在MeMe超级周期下Solana链的活跃力量。

3）支付

当传统金融巨头选择一个区块链来构建其未来支付网络时，这本身就是一种最强有力的背书。支付领域的两大巨头——Visa和PayPal——都已选择在Solana上启动其稳定币和支付项目，正是看中了其处理大规模交易的速度和低成本优势。

四、Solana版DAT叙事

机构资本正通过ETP、主动基金、企业财库等多种渠道，系统性地、持续地流入Solana生态。还记得MicroStrategy公司通过不断买入并持有比特币，开创了“企业财库比特币化”的先河吗？如今，同样的故事正在Solana上演。

1. 投资Solana和Rippo的ETP产品:

Solana ETP: SOLQ 3iQ Solana Staking ETF

XRPQ ETP: 3iQ XRP ETF CAD UNITS (在加拿大上市)

2. Solana版DAT：

2025年9月，上市公司Forward Industries宣布了一项高达16亿美元的SOL投资计划，作为其战略性财库多元化的一部分，而且，这项计划得到了Multicoin Capital、Galaxy Digital和Jump Crypto等顶级加密风投机构的支持。

这些公司不仅买入SOL，还会通过质押来产生收益，从而将大量代币有效地从流通市场中锁定。链上数据显示，截至2025年9月，至少有17家机构实体合计持有的SOL已超过1173万枚，总价值29亿美元，占到了流通供应量的近2.04%。

3. 投资Solana的价值：

1）高Beta值的诱惑

对于追求超额回报的机构投资者而言，Solana最具吸引力的量化论据之一，在于其相对较小的市值。截至2025年第三季度，Solana的市值约为1194亿美元，而比特币则高达2.2万亿美元。

Bitwise的首席投资官马特·霍根（Matt Hougan）对此提出了一个精彩的“资本放大”理论：由于这种巨大的规模差异，同样一笔资金流入，对Solana价格产生的影响将远大于比特币。他计算得出，一笔16亿美元的SOL购买，其市场影响力可能等同于一笔330亿美元的BTC购买。

这意味着，Solana是一个高Beta值的资产。在牛市中，当整个加密市场都受到资金流入的提振时，配置一部分Solana仓位，有望获得远超市场平均水平的回报。这对于追求业绩的基金经理来说，是极具诱惑力的。

2）“生息资产”的魅力

在低利率甚至负利率的全球宏观环境下，能够产生稳定现金流的“生息资产”备受追捧。Solana通过其权益证明（PoS）机制，为持有者提供了极具吸引力的质押收益率。

目前，Solana的原生质押年化收益率约为7.16%。这对于长期持有SOL的机构来说，意味着除了资本增值的潜力外，还能获得一笔可观的、以SOL计价的“利息”收入。这正是ARK Invest选择买入带有质押功能的SOLQ ETF，而非普通ETF的重要原因。这种“资产+收益”的双重属性，大大增强了Solana作为长期投资标的的吸引力。

3）“数字资产的纳斯达克”

华尔街喜欢简单、清晰、有想象空间的故事。Solana恰好提供了一个完美的叙事：它不是要成为数字世界的“黄金”（像比特币），也不是要成为全球金融的“结算层”，而是要成为链上消费经济的“纳斯达克”。

这个定位非常精准。纳斯达克是全球高科技、高成长公司的聚集地。而Solana凭借其高性能、低成本和卓越的用户体验，正成为所有面向消费者的、高频交互的链上应用（如游戏、社交、支付、DePIN）的首选平台。这个故事告诉投资者，投资Solana，就是投资下一个十亿用户进入Web3的入口，就是投资整个链上消费经济的未来。

4）“美国制造”的标签

在一个日益强调技术主权和供应链安全的时代，一个项目的“国籍”也开始成为机构考量的一部分。Solana在这方面拥有一个尚未被市场充分认识的潜在优势：它是一家“美国制造”的区块链。

Solana Labs是一家总部位于美国的公司，由前高通公司的顶尖工程师创立。其生态系统与美国的顶级VC（如Multicoin、Jump、Galaxy）和机构关系密切。随着美国新政府展现出日益亲加密的立场，并强调将技术创新保留在国内，Solana的“本土”身份可能会为其带来意想不到的监管和政治顺风。这对于寻求长期确定性的机构资本而言，无疑是一个重要的加分项。

4. 投资Solana的风险：

Solana也面临着自身的挑战。其网络稳定性虽然自2024年初以来已保持了超过15个月的持续正常运行，但过去偶发的宕机事件依然是投资者心中的一根刺。此外，其较高的验证者硬件要求也带来了关于网络中心化程度的持续讨论。