钨：三重逻辑共振爆发！
供给收缩、需求爆发，钨的价格飙涨，未来1-3年钨的价格中枢上移，参考稀土最近几年的走势，钨相关的企业估值同样需要上移。
一、供给收缩：政策、资源与成本的三重紧箍咒
钨的供应正面临前所未有的刚性约束。这种收缩不是周期性的波动，而是由顶层政策、资源禀赋和环保成本共同构筑的长期趋势。
政策红线持续收紧，从源头锁死增量。中国作为全球钨资源的绝对主导者（储量占全球55%，产量占83%），对钨矿开采实行严格的总量控制。2025年，这一管控力度空前加大：首批钨矿开采总量控制指标定为5.8万吨（三氧化钨含量65%），较2024年同期减少了6.45%。更关键的是，配额结构出现了“雪崩式”调整，江西、云南等主产区配额被削减，而湖北、安徽等低产区的首批指标则直接归零。这意味着供应侧的弹性几乎消失，政策意图非常明确：保护战略性资源，将有限的配额向技术先进、环保达标的大型龙头企业集中。
其次，资源枯竭与品位下滑，是难以逆转的客观现实。经过长期高强度开采，我国易于开发的高品位黑钨矿已近乎枯竭。数据显示，全国钨原矿平均品位已从本世纪初的0.42%大幅下降至如今的0.28%左右。品位下降的直接后果是开采成本飙升。如今，开采一吨钨精矿需要处理300-400吨的原矿，产生的巨量尾矿处理也成难题。许多中小型矿山在成本和环保的双重压力下，不得不选择关停，进一步加剧了供应紧张。
最后，出口管制升级，钨金属的战略价值凸显。2025年，中国对包括仲钨酸铵（APT）、氧化钨、碳化钨等在内的关键钨制品实施出口管制。这不仅仅是一项贸易政策，更是国家战略的体现。管制直接导致国际市场的钨价与国内价差拉大，推高了全球钨价中枢，也促使国际买家最终仍难以摆脱对中国供应链的依赖。
总结起来就一句话：在政策、资源和成本的三重枷锁下，未来全球钨供应刚性约束难以打破。
二、需求爆发：多个新兴引擎拉动
钨的需求结构正在发生历史性转变，从过去依赖机床、矿山等传统制造业，转变为由光伏新能源、高端军工、前沿科技等多极驱动的全新格局。
第一极，也是当前最强劲的引擎：光伏钨丝革命。这是颠覆性的需求增量，在光伏行业“降本增效”的核心逻辑下，硅片正朝着“薄片化”和“大尺寸化”发展。传统的金刚石切割线（碳钢母线）在切割更薄的硅片时容易发生断线，而具有更高强度和耐磨性的钨丝母线成为了必然选择。2025年，光伏钨丝的渗透率从约20%跃升至60%，带来了需求的海啸。据测算，每GW硅片耗钨量约8吨，2025年全球光伏钨丝需求预计将突破4500吨，同比增长高达198%。这相当于为全球钨消费市场开辟了一个全新的、高速增长的“一级”。
第二极，具备高确定性的需求：军工与高端制造。在全球地缘政治局势复杂的背景下，军工领域对高性能钨合金（用于穿甲弹、航空发动机叶片等）的需求持续攀升。数据显示，中国军工钨制品订单在2025年同比激增42%。同时，制造业升级为钨的深加工产品带来广阔空间。无论是航空航天领域对高性能硬质合金的需求，还是AI服务器爆发带来的高端PCB微钻需求，亦或是新能源汽车刀具用钨量的提升，都指向同一个方向：需求正在向高技术含量、高附加值领域升级。
第三极，面向未来的潜力需求：核聚变与超级工程。钨因其高熔点、高密度和低溅射率，被选为国际热核聚变实验堆（ITER）第一壁屏蔽材料的核心候选。虽然商业化尚远，但实验阶段的材料需求已开始显现。此外，国家级超级工程如雅鲁藏布江下游水电开发，其庞大的建设规模将极大拉动工程机械、刀具等领域的钨消费，为需求提供了长期想象空间。
供给在“缩”，需求在“扩”，其结果就是供需缺口的持续扩大，2025年钨行业供需缺口为数千吨级别。钨价持续走强是大趋势，黑钨精矿正持续飙升！
长期看，鉴于供给端的刚性约束是长期结构性的，而需求端的成长故事才刚刚开始，钨价的价值中枢已确定性上移。行业分析指出，钨价中枢有望维持在新的历史区间。
结论：钨价格中枢长期上移一个段位，钨相关企业估值提升一个档次！