$药明合联(02268)$ 超预期，亮点不少。

1.营收59.44%，同比增长46.7%，未完成订单15亿美元，同比增长50.3%，略超过营收增长，未来业绩有保障；

2.市占率24+%，相比24年的21.5%进一步提升；

3.毛利率36%，相比24年30.6%进一步提升；

4.收入分布，欧美占比76%，相比24年的66%提升了10个百分点，欧美支付能力更强，估计也是毛利/净利增长超过营收增长的原因之一；

5.全球制药企业20强中有14家已建立合作，约32%的收入来自于全球20强，行业头部，仍有进一步的空间；

6.iCMC项目新签70个，对应23年新签50个，24年新签53个，同比24年大幅增长；

7.累计18个PPQ项目，新增10个PPQ项目，其中56%为海外客户，大幅新增，这个后续能产生持续订单；

8.商业化项目1个，实现从0-1的突破，1-10估计也快，26年这个数据增长会很可观；

9.新签iCMC项目中双抗ADC占比20%、双栽荷ADC占比5%，这二个目前在ADC领域大力发展，有想象空间。

这几年属于高速增长期，目前看26年的营收也是有保障的，确定性高，唯一可惜的是估值已经提前反映，在港股市场，尤其是国际形势动荡的今天，估值高了，相应的风险随之高了、赔率也变低了，公司是好公司，就是贵了点，只能耐心等待机会的到来。