兴业银锡中报简析

公司上半年营收24.7亿元，营收增长12.5%归母净利润实现7.95亿元，净利润下降9.93%，第一眼看到这个数据肯定是不满意的，但很多利空都兑现了，而白银、锡的价格最近都开始走强了，白银突破40美元，锡站上27万，之前多篇文章也分析过白银、锡的供需（供需决定的长期价格底部，金银比更多的时候是投资甚至说投机属性，这个决定价格的顶部），黄金给白银打开了空间，小金属钨、稀土给锡打开了空间，叠加兴业银锡未来几年的产量规划和巨大的储量，还是值得期待的，中报简单数据分析：
一、股东人数筹码分析：

1.股东人数6月20日开始上升，从4万（股价15左右）到7月底5.28万（股价19+），近期回落到5万左右，随着股价上升，很多散户也开始兑现，8月开始估计是7月底去现场调研的机构在逐步建仓。

2.前10大流通股东变化不大，主要是牛散张静退出十大（原持股1800多万股），核心是富龙和国民信托减持，导致股价一直难以大涨（合计减持了3580万股），机构在2季度并未大举建仓，也导致了股东人数增加。机构估计是3季度才开始建仓（三季报验证）-机构都是股价涨起来才关注。

二、锡期货价格和供需分析

（一）锡的价格走势

上半年，锡金属价格呈现“冲高回落再震荡”走势，半年报也披露了锡价格走势，3月刚果（金）Bisie矿山因武装冲突停产、LME锡库存 降至低位中途冲击30万，4月美国“对等关税” 落地，叠加Bisie矿分阶段复产，锡价快速下挫至25.4万/吨左右，随后在佤邦复产度滞后、泰国暂停缅甸锡矿运输等基本面支撑下震荡回升，近期突破27万。

近期，稀土、锑、钨等稀有金属价格持续上升，随着地缘政治影响，特别是中美将稀土作为反制裁手段，锡的储采比远低于钨，下游需求也是与电力、算力、半导体等密切相关，长期需求向好，（同时8月29日锡业股份锡分公司停产检修，9月是传统的消费电子旺季也会进一步刺激锡价走势），叠加稀缺金属热度起来锡作为稀缺金属价值会引起重估，不排除重复走钨、锑的走势！！！

（二）白银

上半年，白银价格呈现震荡走强态势。美元走软和市场避险需求共同推升银 价上涨，白银价格从年初7580元/千克至6月末8670元/千克,涨幅15%左右。

白银价格跟随黄金走势，最新的金银比87，仍远低于历史平均水平。历史上白银弹性大于黄金，黄金已经历史新高，白银周五突破了40元创出近期新高，但白银距离50的历史新高还差得远，随着美国9月降息预期的逐步升温，黄金、白银以及铜、锡等金属会受益！！近期白银交割量剧增，也体现了资金开始实物逼仓的动作，叠加美国将白银纳入关税和战略资源范畴、沙特继俄罗斯后买入白银ETF等因素刺激，全球央行持有黄金超过美债，重新成为最大的外汇持有份额，黄金、白银还会继续发酵，白银的投资需求的崛起值得期待。

三、财务或经营分析：

（一）核心几项指标分析：

2025 年上半年，收入增长12.5%（主要是宇邦并表影响）,但归属于上市公司股东净利润较上年同期减少的主要原因： 1、子公司银漫矿业发生“3.9”事故，采区于3月9日停产，4月16日复产， 停产期间选矿厂加工地表存储原矿，锡、银入选品位下降，造成主产品锡、银产量 同比下降（核心是锡减少了1000吨），银漫净利润6.71亿元（上年同期7.09亿元），减少 0.38亿元。 2、子公司宇邦矿业本期业绩亏损1182万元，主要原因一是春季复工时间较晚，以及为二期施工准备影响。 3、子公司融冠矿业本期净利润0.52亿元（上年0.88亿元）同比减少0.36亿元，系报告期内开采的矿房不可剔除 夹石增加，为确保入选品位，采取的地表抛废的工艺，致使入选同等的矿量较上 年需增加采矿量，同时铁精粉产品平均售价同比下降10.69%。 4、子公司乾金达矿业报告期内，选矿厂破碎设备返厂家维修，影响了一个 月的生产以及施工了采矿三期准备，本年净利润1.24亿元（上年同期1.42亿元），减少0.18亿元。5.并购宇邦影响财务费用增加4000万元。

总体来说，上述影响因素基本都是一次性的，后续这些影响因素会消除，回归正常（之前业绩一直不好，有些包袱需要处理一下，比如乾金达的设备检修等等），这也是为了以后更好的安全生产。

（二）资产负债分析：

1.货币资金4亿多，较年初减少6亿多，主要是收购宇邦支付收购款影响，较1季度增加了2亿。

2.应收账款较1季度减少700多万回到正常400多万水平（金额不大不需要过于关注）

3.存货较年初减少1亿，主要是银漫停产1个月消耗地表矿石影响。但较1季度末增加了4000万（这部分对2季度利润也是一个影响因素）。

4.合同负债4.28亿元，较年初增加4亿，但较1季度减少了3亿（该部分年初预收的货款，不知道是否约定了价格，如有锁价则在今年涨价周期影响毛利）

其他科目变化不大，不需要分析了。

（三）期间费用及现金流量分析

1.上表可见，销售管理费用总体增加的绝对值不大，主要是宇邦并表影响。这也是多几个大矿后期间费用率未来会下降打下基础。随着银漫二期、宇邦、大西洋锡业的投产，收入增幅会大于期间费用增幅，协同效益会进一步加强。

2.财务费用增加了近4000万元，影响净利润下降，主要是宇邦的收购，贷款增加影响。

3.经营现金流增加8亿左右，主要是预收（合同负债）增加，中报还剩下4亿左右合同负债未确认，预收用于宇邦收购资金（不清楚该部分会否给予价格优惠），但就算有优惠，也就一次性影响，后续会消除。

4.分产品的收入毛利情况表如下：

可看出，银漫采区停产1个月锡的产量和低品位原矿采选对锌、锡的毛利率影响还是挺大的，毛利率下降了4.79%，该影响因素未来正常投产会消除；白银毛利率下降主要是并表宇邦，宇邦白银品味低，影响毛利率下降12.6%，宇邦毛利率低于银漫和乾金达，未来该部分毛利率可能还会有反复，等全部投产后才能趋于稳定。

5.报告期内未开展套保！！不需要担心因为套保侵蚀利润。

四、关注的几个重要事项：

1.2025 年8月，公司利用子公司兴业黄金（香港）作为投资主体，加大对境外 矿产资源的投资力度，成功收购了大西洋锡业96.04%股权（后续兴业黄金（香 港）将对大西洋锡业剩余股权发起强制收购，最终达到100%持股大西洋锡业）。

2.铜都矿业-之前的渗血点，49%的股权转让及债权转让合计2亿元，已经收到1亿元，后续1亿元在工商变更后会收到，该事项基本落实。

3.子公司银漫矿业297万吨扩建工程项目取得立项批复，但开工路条还在协调中。据说冶炼厂的方案已经与政府达成共识，需要进一步细化方案，理论上之前卡点是达成共识了，但还需要拿到批复才能落地，该开工批复时间会直接影响银漫二期的投产时间，也是目前市场最关注的事项！！！

4.宇邦825万吨建设的开工路条，公司对外口径是预计4季度会取得。

银漫二期、宇邦一期都是未来业绩爆发的核心影响因素，迟迟不落地也让股价有所承压，甚至部分资金没有耐心的兑现，该2个项目开工许可拿到应该会进一步刺激股价！！

5.博盛矿业4月选厂复产了，但采区还在整改，看9月后是否有复产消息。（原从15万吨扩产到30万吨也因为安全事故暂停，只能等复产后另行申请），目前还亏损2700多万，成为公司亏损源，复产后可贡献业绩增量。

6.增储，上半年，宇邦增储较大，本次资源储量核实与最近一次报告比较，累计 查明矿石量增加了13,367.28万吨，Ag矿石量增加了18,355.06万吨、金属量增 加了6,146.58 吨； Zn 矿石量增加了17,513.9万吨、金属量增加了842,294吨。核心是宇邦还有很大的增储空间（据说5万吨以上），以及银漫增储、大西洋锡业增储还未落地（从交流信息，据说大概率公司会成为国内银矿老大，锡矿老大，银在布敦银注入后可能会成为世界老大，那就是世界双第一的巨头了，目前该部分市场还没给预期，不见兔子不撒鹰的机构也都在观望），公司7月的交流也透露上述2个项目均有巨大的增储空间，后续2个项目的增储值得期待！！

最后，就是银漫预计2026底或者2027年投产（目前市场预期延期半年到1年），宇邦2027年建设完成，大西洋锡业2027年建成，兴业的增量在2028年会有大幅度增加，白银预计从目前220多吨到800吨+的产量，锡的产量也从原来不足1万吨到约2.5万吨。从长线的角度看，银漫二期的开工延期半年到1年影响的只是短期股价，不影响公司核心价值和估值。目前银、锡价格先行，可能会让股价先于产能启动，至于高度就看白银、锡的价格高度及持续时间，如果涨价周期持续时间较长与产量预期叠加，可能会有双击！当然如果价格很快冲高并回落，股价可能也会有一个阶段性调整然后等待投产时间明确。至于资金如何去炒作，无法判断，各凭本事！！！

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