青松建化-2新疆水泥供需分析

按惯例，分析公司，必须需要对行业进行分析，对需求进行分析，第一次分析，可能会有很多不足之处，也请大佬们指教！！（部分数据引用元宝，可能存在错误，后续如发现会进行更正）

一、全国水泥的产能、产量及需求分析：

1.产能过剩持续加剧
截至2025年，全国熟料产能约17.93亿吨，水泥总产能超36亿吨，但产能利用率仅50%-55%，远低于工业平均水平（75.1%）。2024年水泥产量18.3亿吨，同比下降9.5%；2025年1-6月产量8.15亿吨，同比再降4.3%，创2010年以来新低。产能淘汰速度放缓（2025年1-9月淘汰7万吨/日，低于2024年同期8.1万吨/日），新增产能有限（2025年仅3条新线投产）

2.下行趋势明显：水泥产量自2021年峰值23.8亿吨持续下滑，2021-2025年复合降幅达6.7%。2025年产量按18亿测算则相当于2021年高峰的75%；需求端受房地产拖累显著（2025年1-6月新开工面积同比下降20%），基建投资增速放缓至4.6%，难以抵消地产下滑影响。

3.影响因素：2025年1-8月房地产开发投资下降12.9%，新开工面积降19.5%，直接减少水泥需求40%的占比，狭义基建投资增速仅4.6%，且交通类投资（如公路）同比下降7.7%，需求托底作用有限。

4.煤炭占成本55%，2025年价格同比下降19.4%，部分缓解企业利润压力。

《水泥行业节能降碳专项行动计划》明确了发展方向并定下了具体目标。总体目标到 2025 年底，水泥熟料产能控制在18 亿吨左右，能效标杆水平以上产能占比达到 30%，能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出，水泥熟料单位产品综合能耗比2020 年降低3.7%。

5.全国水泥下游需求占比分析：

水泥需求房地产占比从2021年的45%下降到目前的29%，基建需求有所提升：

作为水泥需求重大影响，房地产投资无法忽略：中国2024年房地产开发投资完成额是10.03万亿元，同比下降10.6%，连续3年下降。根据绝对值测算，同比降幅是9.59%，与公布数据略有差异，降幅低于公布值。

房地产开发相对于2021年高点为68%，水泥的产量相对高点时75%，因此，房地产开发对水泥的需求影响巨大！！！，因此房地产投资总额下降到2021年的68%与水泥需求下降到75%之间有强关联性。引用水泥行业协会高会长的原话：“2023年市场混乱、产能过剩、水泥价格过低、企业效益极差。实际上，现在很多企业已经在亏损边缘，无论统计后的2023年水泥行业是有二百亿利润还是三百亿利润都没有意义，这个数字很大程度上是用骨料等业务的收益来“装点”的，全行业的水泥业务一定亏损。

接下来房地产及基建增速还看不到特别明显的反转信号，随着政策逐步落实，产能出清是个缓慢的过程，因此，对于全国性的水泥行业目前持保守态度。

二、水泥的运输半径及新疆基建投资

（一）运输半径：水泥三大主要运输方式中，公路运输半径最短，通常最大销售半径为公路200-300公里，水路可到600公里，铁路800公里，主要原因在于水泥单位价值低，通过公路运输平摊到每吨水泥的运输成本高。因此，在公路运输的前提下，水泥销售距离越远，利润空间越小。显然水泥价格越高，销售半径越大，因此水泥价格是决定水泥销售半径的重要因素。大致的价格范围为0.5元/吨公里到2元/吨公里左右。新疆几个地区距离：乌鲁木齐-阿克苏1008公里；乌鲁木齐-伊宁700公里；乌鲁木齐-独子山地区250公里，虽说目前可以用过铁路运输水泥将运输半径打开，但新疆的铁路、公路条件并不支持，由于新疆的地理位置在西北，疆域辽阔，各地之间距离很远，新疆省外的水泥无法冲击新疆市场！！！甚至北疆的水泥都无法冲击南疆！！因此在新疆（无论南疆或北疆）的水泥只能依托当地的产能解决！！！

（二）新疆的基建投资：

新疆城镇化率60%，新疆“十五五”期间的3.47万亿元投资聚焦基建、能源与产业升级，目前已知道的几项大的基建投资如下：

1.G3033奎屯至独山子至库车高速公路，投资额：760亿元，里程：392公里（双向八车道），水泥需求：约1176万吨（按3万吨/公里估算），年均约170万吨，工期：2025.09-2032.12

2.新藏铁路（和田—日喀则），总投资约3000-4000亿元（单公里投资2亿元），新疆段投资占比约30%（约1200亿元），全长1980公里（新疆段462.6公里，西藏段1517.4公里），总需求约4000万吨（按2万吨/公里估算）年均需求500万吨，新疆段可按30%即150万吨考虑。

3.伊宁至阿克苏铁路，投资额：377亿元，里程：794公里（新建455公里+利用既有线339公里），水泥需求：约1365万吨（新建部分按3万吨/公里），工期：2025.09-2031.12；年均约230万吨.

4.中吉乌铁路（中国段），投资额：120亿元（中国段），里程：166公里，水泥需求：约498万吨（3万吨/公里）。项目于2024年12月正式启动，2025年4月吉国段关键隧道工程开工，计划2030年通车；水泥需求方面，吉国段和中国段合计需要约454万-640万吨水泥，年化需求81万-114万吨。由于吉国本地产能不足，部分水泥需从新疆进口。

5.准东20亿立方米/年煤制天然气项目，投资额：170亿元，水泥需求：约80万吨（特种耐腐蚀水泥为主）

6.大石峡水利枢纽；投资额：90亿元（生态补水部分），水泥需求：约120万吨（大坝主体）

光前面4大项目年均水泥需求增量就达600-700万吨，项目大部分处于南疆，如按青松建化50%市占率，再考虑其他项目，则青松建化大概可年增300万吨+需求。

所以全国的水泥和基建其实我不看好，政策出台后到真正产能出清业绩反转还需要较长的时间，但，新疆特别是南疆的水泥是少有的有较明确增量的区域，完全值得高看一线的。

三、新疆的水泥产能、产量分析：

1.新疆水泥熟料总产能达6789万吨（66条生产线），其中中国建材（天山股份）以2201万吨产能占比32.4%居首，青松建化以1500万吨位列第二。海螺水泥通过收购西部水泥资产后产能增至320万吨，排名第四。华新水泥布局乌鲁木齐、乌苏等地5。区域CR2（天山+青松）达50%，呈现高度集中态势。新疆熟料产能利用率仅40%，远低于全国65-70%水平，但“三山夹两盆”地形限制跨区流动，南疆价格稳定性优于全国。

从熟料产能分布看，生产线主要分布在南疆和北疆地区，东疆和石河子市产能相对较少。其中北疆地区共有31条熟料生产线，总产能2854万吨，中国建材和青松建化产能分别为998万吨、450万吨，占比分别为35%、16%，其余小企业生产线均为1条，产能在171万吨以下。南疆疆地区共有30条熟料生产线，总产能2985万吨，中国建材和青松建化产能占比分别约为34%、25%。东疆地区有熟料产线7条，产能655万吨。石河子市有产能527万吨，均为新疆天业集团控制。

Ps:选择青松而不选择天山股份，是由于天山股份的产能是全国布局，而青松建化的产能全部在新疆，并且主要在南疆为主。可以充分受益新疆的基建大投资！！！

2.南疆基建占比水泥需求高达60%以上，远高于全国平均水平，中吉乌铁路、新藏铁路这些大项目贡献很大。房地产需求占比20%-25%，比全国低一些，工业需求（比如煤化工、新能源）占10%-15%，农村和民生工程大概5%-10%。整体来看，南疆水泥市场更依赖基建，高标号水泥需求也更多，区域龙头企业的盈利优势比较明显

3.华经产业研究院数据显示：2024年新疆维吾尔自治区房地产开发商品住宅的开发投资为772.5亿元，较上一年减少了50.5亿元，同比下降11.1%。

4.新疆2025-2030年水泥增速分析：

（1）新疆2025-2030基建投资增速

（2）房地产投资增速：

（3）水泥需求增速：

5.结构性机会：

高标号水泥缺口：2027年C50以上标号缺口达120万吨（铁路桥隧需求）

绿色建材升级：低碳水泥产能占比需从15%提升至30%（2030目标）

中亚出口潜力：2025年对吉国/哈国出口量突破50万吨（青松建化主导）

上述几项以及南疆基建占比较高，均有利于青松建化的水泥需求。

四、全国水泥价格指数和新疆水泥价格指数走势

1.全国水泥价格指数（1年及10年）：

全国水泥价格指数从2021年高点调整了4年，随着今年反内卷等政策陆续出台，价格指数触底开始反弹，前几天出台了建材行业

2.西北水泥价格指数：

从上述可以看出来，水泥价格指数从2021年高位调整4年，目前在低位，随着行业政策出台，陆续出现反转，2025年9月已经部分省出现涨价趋势：华东的福建、浙江、江西、江苏普遍涨了20-40元/吨；华南的广西涨了30元/吨，广东涨了15-20元/吨； 西南的云南、川渝涨了30-100元/吨（云南涨幅大但落实存疑）。 其他像陕西关中涨了70元/吨，湖南尝试涨30元/吨但没完全落等。

目前新疆水泥价格暂保持稳定，大部分基建项目9月后才陆续开工，因此，青松建化的业绩估计在3季度才会开始陆续有体现，2026年开始应该有较明显的增速！！

3.新疆水泥行业改造计划，对水泥行业进行改造，会增加企业的成本，叠加新疆需求的增加，并可能会引起新一轮涨价（参考其他省份的涨价）

2.新疆停窑计划安排

相较其他省市错峰生产计划，新疆自治区错峰停窑力度最强，水泥产量压减超一半。

五、最后是近期部委出台的政策，2025-2026年严禁新增水泥熟料产能！！

此政策相当于煤炭当年的供给侧改革，1是严禁新增产能、2是淘汰落后产能、3是对超出备案的产能制定置换方案，不能超产（原来普遍可超产20%左右）；而如果要按超产产能生产，就必须按2:1或者1.5:1的比例，关停相应的产能，把关停的产能指标，补充到继续生产的产能之中，重新备案，使继续生产的产能符合备案产能。

煤炭2015年11月10日开始的供给侧改革，但板块是从2020年开始走强，也就是产能是边际下降的，需要时间消化：

但中国神华等优质煤炭股，2016年-2018年已经有一波翻倍行情。也就是优质的股票会先于行业见底和领涨。以史为鉴！！现在的水泥，特别是南疆的水泥青松建化就是2015年的陕西煤业和兖矿能源（（从2015到2024年接近10倍涨幅）。

这些公司主要受益于煤炭价格上涨、高分红和行业整合～。这3大条件接下来青松建化都具备，2023年-2024年全行业亏损的时候净利润3.5-4.5亿元，并保持每股分红1毛。接下来2025-2030年业绩高增的情况下，分红率会进一步提升，同时，作为兵团的油气、矿产平台，未来会陆续整合新疆兵团的油气、矿产资源！！！青松建化的未来值得期待！！属于下有保底，上有空间的股票，值得高度重视和配置！！！

另对于青松建化更多的分析可查阅第一篇文章：青松建化-受益新疆大基建（首次覆盖）网页链接

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