五矿资源（MMG Limited, 1208.HK）：铜锌双擎驱动下的全球矿业巨头崛起之路——深度战略、运营与估值研究报

1. 执行摘要

1.1 核心投资逻辑概览：估值重估正在进行时

截至2026年1月下旬，五矿资源（MMG Limited，以下简称“MMG”）的股价已强势突破 HK$10.00 关口，收于 HK$10.49 ，较此前的市场预期出现了显著的价值回归。这一轮上涨的核心驱动力来源于公司在2025年交出的卓越生产答卷以及对2026年极具竞争力的成本指引。

MMG已不再仅仅是一个“复苏故事”，而是一个确定的“成长与现金流双优”标的。2025年全年，公司铜产量同比增长27%至506,899吨，锌产量增长6%至232,060吨 。更为关键的是，管理层在最新的2026年展望中，利用金、银等副产品价格高企的宏观红利，大幅下调了核心矿山的净现金成本（C1 Cost）预期。Las Bambas有望在2026年实现 US$1.20 - US$1.40/lb 的低成本运营，而Rosebery矿山更是给出了惊人的 负现金成