建龙微纳——SAF核心铲子股
一、核心结论
建龙微纳作为分子筛材料领域领军企业，主业已现明确复苏拐点，泰国产能释放与国内工业气体需求回暖支撑短期业绩；中长期依托SAF（可持续航空燃料）催化剂、PX吸附剂、二氧化碳储能材料等新业务破局，尤其在SAF产业政策密集落地、价格持续上涨的行业红利下，公司以“催化剂+工艺包”的“卖铲人”定位切入核心赛道，叠加收购汉兴能源带来的全链条协同，成长空间全面打开。预计2026年公司净利润有望达1.7-1.8亿元，若SAF业务顺利放量，未来三年利润规模或突破2-3亿元，当前估值具备较高安全边际，建议重点关注。
二、公司基本面：主业拐点确立，业绩回暖趋势显著
（一）业绩稳健增长，Q2表现亮眼
2025年上半年，公司实现营业收入3.78亿元，同比增长0.33%；归母净利润0.49亿元，同比增长4.9%；扣非净利润0.46亿元，同比提升10.5%，核心盈利指标稳步改善。其中第二季度业绩回暖趋势尤为显著，实现营收2.01亿元，同比增长8.3%、环比增长12.9%；归母净利润0.23亿元，同比大幅增长57.6%，印证公司经营基本面持续向好。
（二）多项指标印证主业拐点，盈利能力持续修复
毛利率回升至高位：Q2综合毛利率回升至32.5%，创近五个季度新高；国内销售毛利率达31.43%，显著超越2023-2024年平均水平，盈利质量持续优化。
海外业务表现强劲：泰国子公司营收同比增长48%，净利润增长43.5%，利润规模已超去年全年；随着泰国二期产能持续爬坡，海外市场毛利率有望进一步提升，成为公司业绩重要增长极。
造血能力大幅增强：上半年经营现金流净额同比大幅增长149%，现金流状况持续改善，为后续业务扩张提供坚实支撑。
三、新业务布局：SAF为核心，多赛道打开成长天花板
（一）SAF业务：产业红利爆发，“卖铲人”定位卡位核心
1. 业务定位精准：公司不直接生产SAF燃料，聚焦SAF制备中异构降凝工序的分子筛催化剂研发，已完成多种相关分子筛材料开发储备，中试阶段用工业原料长周期运行表现达标，且拿下相关国家发明专利，主打进口替代型关键催化材料，是SAF生产企业的核心供应商，契合“产业卖铲人”的高壁垒定位。
2. 产业趋势向好：欧盟/英国刚性需求与成本支撑下，SAF价格震荡上行，8月欧洲SAF平均价格（FOB）涨至2262美元/吨，国内同步涨至2000美元/吨，后续价格持续走高，10月国内SAF离岸高端价已达2500美元/吨，较年初涨38.9%，直接利好核心材料供应商。
3. 政策红利密集落地：国内第三阶段试点政策呼之欲出，掺混比例与添加量要求将逐步清晰；国家发改委明确SAF生产项目可获最高20%中央预算内投资支持，成都出台全国首个SAF专项政策，第二批出口白名单获批，出口通道与财税支持持续完善，国内需求空间即将打开。
（二）收购汉兴能源：转型全链条服务商，协同效应显著
公司积极推进收购汉兴能源（拟受让不少于51%股份），若落地将实现从分子筛材料商向“材料+工艺+工程”全链条技术服务商的转型，对标国际巨头。双方协同不仅可强化SAF领域“催化剂+工艺包”的综合服务能力，还能拓展至PX分离等高端领域，进一步拓宽业务边界与盈利空间。
（三）其他新业务：多点开花，构筑长期成长矩阵
二氧化碳储能：依托相关项目切入CCUS与储能市场，预计明年实现大规模商用，将带来亿元级别收入增量；
PX吸附剂：技术储备深厚，有望受益于化工行业升级需求，成为中期业绩增长引擎；
氢能储运：长期受益于政策驱动的氢能产业发展，公司技术储备为未来布局奠定基础。
四、核心逻辑与估值分析
（一）核心成长逻辑
短期（1-2年）：工业气体需求复苏叠加泰国二期产能释放，主业盈利持续修复，业绩稳步增长；
中期（3-5年）：SAF催化剂、PX吸附剂、储能材料等新业务放量，尤其SAF产业爆发带动核心产品需求激增，成为业绩增长核心动力；
长期：氢能储运、二氧化碳捕集等政策驱动型需求落地，全链条服务能力成型，成长空间全面打开。
（二）估值与盈利预测
基础预测：预计2026年公司净利润可达1.7-1.8亿元，对应当前市值PE约20倍，估值处于历史合理区间，安全边际较高；
乐观预测：若SAF业务顺利推进，协同汉兴能源开展设计、工程与催化剂供应，未来三年利润规模有望突破2-3亿元，实现跨越式成长，估值有望进一步提升。
五、风险提示
1. 收购汉兴能源存在不确定性，若重组方案未达成或审批不及预期，可能影响全链条转型进度；
2. 国内SAF暂无强制掺混规定，短期需求依赖出口，若欧盟贸易政策调整或出口配额变化，可能影响相关业务营收；
3. 新业务研发与市场推广存在不及预期风险，若SAF催化剂、储能材料等产品商业化进度滞后，可能影响业绩增长预期。
六、投资建议
公司主业拐点明确，新业务布局契合绿色发展政策导向，尤其在SAF产业政策红利爆发、价格持续上涨的背景下，“催化剂+工艺包”的核心竞争力突出，成长路径清晰。当前估值具备较高安全边际，中长期成长潜力显著，建议适当配置，持续跟踪SAF政策落地节奏、收购汉兴能源进展及新业务商业化进度。