和谐汽车（03836.HK）投资价值分析报告：比亚迪赋能，海外突围开启第二增长曲线

📜 报告核心摘要

和谐汽车正经历一场深刻的战略转型：从一家传统的国内豪华汽车经销商，积极转向为一家全球化的新能源汽车销售与服务平台。比亚迪近期对旗下iCar集团的战略入股，是这一转型的里程碑事件，不仅提供了资本背书，更在战略层面形成了深度绑定。尽管公司目前仍处于投入期，接近盈亏平衡，但其海外业务呈现爆发式增长，收入结构优化，亏损大幅收窄，显示出巨大的增长潜力和价值重估空间。当前投资价值的核心在于其海外渠道的稀缺性和先发优势
💡 核心投资亮点

与比亚迪深度绑定，获得稀缺性资源

资本层面认可：比亚迪以4000万美元获得iCar集团10%的股份，此举相当于为和谐汽车的海外业务板块给出了4亿美元的战略估值。这远高于交易前港股市场给予公司整体的估值，表明产业资本对其模式的极度看好。

战略协同效应：和谐汽车成为比亚迪在海外市场拓展的“排头兵”和深度合作伙伴。这意味着其能优先、稳定地获取比亚迪的热门车型资源，并借助比亚迪的品牌影响力快速开拓当地市场，构建了强大的护城河。

海外业务已成为强劲增长引擎

爆发式增长：2025年上半年，海外市场收入达39.02亿元，同比激增5倍，占总营收比重高达40.5%，首次成为举足轻重的业务板块。

销量过半壁江山：海外销量达15,725辆，占总销量过半，证明其“低成本、高效能”的扩张模式是行之有效的。

带动整体业绩改善：海外业务的迅猛发展是公司营收增长29.1%、净亏损大幅收窄84.5%至接近盈亏平衡的最主要动力。

财务结构稳健，资产状况良好

安全的负债水平：截至2025年中，公司净资产为51.71亿元，资产负债率为55.75%，在重资产的汽车经销行业中属于稳健水平。

接近扭亏为盈：经调整后净利润为2070万元，已实现扭亏为盈。这表明公司的基本盘（国内豪华车业务）保持稳定，而新业务（海外新能源）的盈利能力正在快速改善。

控股股东与管理层利益一致，战略清晰

冯长革此前通过EGL收购iCar集团45%股权，并非单纯套现，而是与上市公司共同承担海外业务的前期投入与风险，体现了控股股东对公司长期发展的信心，优化了上市公司的现金流，属于“以股权换发展空间”的明智之举。
⚠️ 潜在风险与挑战

海外经营与地缘政治风险：快速进入多个海外市场，面临不同的政策法规、文化差异和地缘政治不确定性，对公司的本地化运营能力提出极高要求。

市场竞争加剧：海外新能源汽车市场同样是各大品牌和经销商的必争之地，未来竞争必然加剧，可能挤压利润率。

国内业务承压：国内汽车市场价格战激烈，其传统的豪华车经销业务虽韧性较强，但仍面临增长放缓的压力。

短期盈利波动：尽管亏损收窄，但公司仍处于扩张期，持续的网点投入可能使短期利润表现存在波动。

💎 投资价值总结与建议

投资逻辑：投资和谐汽车，本质上是在投资一个“被比亚迪选中的、高速成长的全球化新能源汽车渠道网络”。

成长性视角：公司正处于高成长通道，海外业务从0到1的突破已经完成，正迈向从1到N的规模化扩张，未来增长潜力巨大。

估值重估视角：比亚迪的入股为iCar集团锚定了4亿美元的估值。随着海外业务占比和盈利能力的持续提升，港股市场对其的整体估值逻辑有望从“传统的周期性经销商”向“成长性的新能源渠道平台”切换，存在显著的价值重估机会。

安全性视角：公司财务基础扎实，负债率可控，国内豪华车业务提供现金流和安全垫。

综合建议：

适合的投资者：适合追求成长性、能够承受一定市场波动、看好中国新能源汽车出海大趋势的投资者。

投资视角：建议采取中长期视角，关注其海外网点扩张进度、月度销量数据以及整体净利润转正的关键节点。

建议态度：谨慎乐观。可将其视为新能源汽车产业链下游一个具有独特性和高弹性的投资标的，但需密切关注其海外经营的实际效益和现金流状况。