价值投资之低估+风口

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一、为什么低估+风口是价值投资？首先其有三低：

（一）股价低

股价处于历史低位，或者股价相对于股价历史高点有大幅的下跌，并在底部区间运行了比较长的一段时间。比较典型的是中烟香港在10元左右价位运行了2年多时间，相对此前20多元的价位大幅回撤。13年茅台塑化剂事件后，股价大幅下跌，在13年到15年股价大部分时间在200元以下。中广核新能源由于私有化失败，股价大幅下跌。

（二）情绪低

在底部区间大部分人已经被磨的没有脾气，大部分持有者和外部投资者对标的都不看好，评价该股时会找出各种各样的缺点，比如当时的中烟香港就有很多人评价是一个贸易商而已，中广核新能源私有化失败后被批管理差，管理层无诚信。13年白酒塑化剂事件后，白酒被认为没人喝了。

（三）估值低

中烟香港作为一家轻资产公司，24年初的动态市盈率不到十倍，股息率也有4%以上。13年茅台塑化剂后市盈率只有十倍多。21年初中广核新能源市盈率为6倍左右。

其次低估也包含着三高：

（一）市场需求高

由于塑化剂事件和对三公消费的限制，13年开始白酒的需求被暂时压制，但是人们对于高端白酒的需求在之后几年是不断增长的，特别是16年开始茅台的业绩重回大幅增长。08年伊利和蒙牛由于三聚氰胺事件股价大幅下挫，但08年之后我国对于牛奶的需求依然是高增长。中烟香港由于特殊原因船只不能到岗，但国内对于进口烟叶的实际需求是连年增长的。

（二）业绩增长高

中烟香港23年、24年净利润增长分别为：59%和42%。16年后贵州茅台的业绩重回大幅增长，17年年报净利润增长62%。中广核新能源20年净利润增长45%，21年净利润增长50%。

（三）roe高

roe是巴菲特最关注的财务指标，能够比较准确的反应企业资产的盈利能力。中烟香港roe在23年为26.5%，24年为31%。中广核新能源作为一家重资产公司20年roe为15%，21年roe为18%，在重资产公司里属于相当不错的。贵州茅台17年roe更高达33%。

二、风口的作用和寻找风口

（一）风口的作用

加速股价的回归过程，聚集外部资金，让公司获得更高的估值，大幅节约了投资的时间成本。

（二）如何寻找风口

在重大政策中寻找风口，比如2020年的碳中和发布，引起能源革命，而中广核新能源的主业就新能源发电。

2024年初随着上海方案的发布，出海成了一大风口，中烟香港就是很大一部分是出海业务。

在市场需求反转中寻找风口，2016年后随着消费升级，对于高端白酒的需求连年增长。

三、低估和风口看似矛盾，为何会出现？

这种低估往往是特殊原因造成的，也就是突发的黑天鹅事件，并不是市场需求出现重大下滑。比如08年伊利、蒙牛因为三聚氰胺事件导致股价大幅下跌，但国内对于牛奶的需求并没有减少。13年的茅台塑化剂事件，但业绩依然是正增长。中广核新能源由于私有化失败导致股价大幅下跌，但国内对于电力需求依然是正增长。中烟香港因为特殊原因，船只不能到港，但对于进口烟叶需求依然存在。所以这些造成低估的原因大都是一过性的突发黑天鹅事件，并没有根本性的需求下滑。

所以低估+风口往往是可遇不可求，是非常难得的机会，比如中国移动被美国制裁，21年从美国退市也是类似的事件。随着后来中特估风口的加持，中国移动股价开始上涨。

四、低估+风口对股价增长的影响

业绩增长越好，时间持续越长，股价表现越好，越能持续较长时间，就像茅台由于业绩连年增长，股价也随着业绩不断抬升。

风口越大股价短期增长幅度越高，比如碳中和、能源革命这样事关国运的风口，使得中广核新能源在短时间成为十倍股，但由于后面业绩增长终止，股价犹如昙花一现。

业绩增长像长跑选手持续力强，风口相当于短跑选手爆发力强。

五、低估+风口何时介入？

（一）突发黑天鹅事件后的股价低点

比如08年三聚氰胺事件后的伊利，13年塑化剂事件后的茅台，2020年私有化失败后的中广核新能源，22年受特殊事件影响的中烟香港。这种时机介入，由于风口尚未出现，反转时间未知，比较考验持股心态，可能要较长的持股时间。

（二）业绩拐点+风口出现

比如16、17年报后的茅台，2020年报后的中广核新能源，23年报后的中烟香港，这种时机介入往往能够比较快的迎来股价的主升浪，虽然不能吃到全部涨幅，但能够有一个比较好的持股体验，持股等待时间比较少。

六、何时卖出？

（一）风口退潮

由于新能源装机大幅上升，光伏和风电电价持续下滑，风口退潮，中广核新能源股价开始下跌。消费升级被证伪，茅台股价开始下跌。

（二）估值过高

比如茅台和中广核新能源都在股价上涨过程中到达过历史高位的估值，当估值大幅高于合理估值时可以考虑卖出股票。估值过高另一个因素是业绩增长开始放缓，成长失速。

七、当前的低估+风口

那么下一个风口在哪里？个人预测互联网行业会是下一个低估+风口，首先互联网行业估值比较低，普遍市盈率10至20倍左右，龙头腾讯业绩增长很不错。

其次虽然阿里、京东、美团受累于外卖、电商大战，股价受到拖累，但国内对于外卖、电商的需求还是持续在增长的，并没有下滑，真实需求依然在。上周末美股阿里甚至被外媒搞事，导致股价下挫。

同时，未来很长一段时间Ai相关都是风口，而互联网行业效率提升天然受益于Ai，而且和Ai关系密切，具备强大的Ai研发实力。

在互联网这里低估+风口得到了比较好的契合，所以互联网个人认为是下一个低估+风口。