中国平安雪球调研

参加雪球嘉年华期间，聆听了中国平安盛总的《平安的估值新叙事》专题演讲，核心是推动市场从传统分部估值转向生态估值，以 “综合金融 + 医疗养老” 双轮驱动为骨架、科技 （AI）为引擎，构建穿越周期、具备差异化壁垒的全生命周期服务生态，从而实现价值重估。听完之后，与球友一起受邀参加了平安的调研。以下就此次调研做个总结：

一、平安好医生战略与进展
（一） 战略转型成果
模式转型：公司战略重心已从早期的To C模式，成功转型为以服务央企、金融机构等B端客户为主的模式。该转型于2024年实现盈利，并在2025年带来了股价的显著增长。尽管取得阶段性成功，但公司目前仍处于发展的早期阶段。
核心能力建设： AI医生技术有较大进展，AI医生全科诊断准确率已达97%，并设定了向99%迈进的目标；专科准确率目标为95%；多学科会诊（MDT）准确率目标为90%。
医疗资源整合：已成功链接全国3万家医院、5万名医生及23万家药房，构建了广泛的医疗服务网络。
（二）商业模式
聚合支付方：通过整合医保、商业保险及企业基金等多方支付渠道，有效提升了议价能力，降低了采购成本。这一模式推动了服务费收入占比的提升，形成了低资本消耗、高净资产收益率（ROE）的可持续商业模式。
（三）未来方向
强化AI服务能力：将不再依赖广告获客，而是通过提供精准的医疗服务来吸引和留存用户。 推进支付结算一体化：致力于实现“院内院外一码支付”，打通医保、商保、企业基金之间的结算通道，实现信息与资金的直通。

二、 资产配置策略
（一）险资配置逻辑
负债久期匹配：鉴于险资负债久期平均长达15年，公司需配置具有长久期和稳定高收益特性的资产。当传统固定收益资产（如国债）收益率无法满足要求时，将转向投资于低估值、高分红、低波动性的权益类资产，例如银行股、基建和电信运营商股票。
（二）银行股持仓原因
高股息率：银行股具备市场稀缺的高股息率优势，通过长期持有（10年以上）的方式，可变相匹配险资的久期需求。
估值修复潜力：当前部分银行股的市净率（PB）仅为0.5倍左右，存在显著的价值修复空间。
（三） 2026年策略
防御性配置：优先配置长久期国债作为组合的压舱石。
进攻性布局：看多中国资本市场，重点关注银行股的估值修复机会以及AI和科技等成长赛道。
收益性挖掘：持续关注并配置低波动率、高股息的价值型品种，如基建和能源等行业。

三、竞争优势与差异化
（一）综合金融与医疗生态协同
全牌照优势：依托其全金融牌照，为高净值客户提供家族办公室、保险信托等一站式财富管理服务，并配套推出高端康养社区（如静安8号），构建了高壁垒的服务体系。
医疗生态闭环：以平安好医生为线上旗舰，成功链接了“到家、到店、到院、到企”的四道线下服务网络，直接服务于2.4亿金融客户，形成了强大的用户粘性和生态闭环。
（二） 科技能力
技术积累：公司拥有20年的深厚技术积累，例如张江全球运营中心。
AI应用场景：人工智能技术已深度应用于营销、风险控制、运营管理等业务的全流程。
数据资产：在九大核心数据库中，有5个是与医疗相关的专业数据（药品、病历、医生库等），这些数据是支撑其AI医生精准度不断提升的核心资产。

四、应对行业挑战
（一） AI与互联网平台竞争
差异化竞争：面对蚂蚁集团“阿福”等互联网平台凭借流量优势带来的竞争，平安的核心壁垒在于其30万亿字节的个人医疗数据护城河，以及“保险+医疗服务”的深度场景融合。
超级入口战略：公司正积极推进以AI医生为核心的超级入口建设，目标是覆盖2.5亿金融客户，以存量客户为基础，实现增量价值的挖掘。
（二） 渠道与产品创新
银保渠道高增长：2025年前三季度，银保渠道业务实现了170%的高速增长，这主要受益于银行储蓄脱媒的大趋势，即居民储蓄资金向保险产品迁移。
产品创新：在产品端，公司推出了定价利率为2.0%的传统型保险产品（提供长期固定承诺）和保底利率为1.75%并享有弹性收益的分红型保险产品，精准满足了风险厌恶型客户的理财需求。

五、 未来展望
（一）长期增长动力
中国平安长期增长动力主要来源三个方面。储蓄向保险转移：随着银行等传统金融产品收益的下降，居民储蓄资产正加速向保险产品转移。老龄化驱动医疗需求：中国人口老龄化程度加深，将持续推动对医疗健康服务的刚性需求。AI深化协同效应：人工智能技术将进一步深化金融与医疗服务的协同融合，创造新的增长点。
（二）核心挑战
监管与入口整合：受监管政策影响，综合金融APP的入口较为分散，亟需通过AI“万能服务”进行整合，提升用户体验和运营效率。
流量竞争与市场挤压：互联网平台凭借其流量优势对C端市场形成挤压，公司需将战略重心更多地向B端市场和高净值客户服务领域倾斜。
中国平安的核心战略是“综合金融+医疗养老”双轮驱动。公司通过将科技（尤其是AI）、生态（医疗资源）和资产配置（低估值高分红策略）三者有机结合，构建了坚实的竞争壁垒。
短期来看，公司将受益于银行储蓄脱媒带来的保险需求增长以及保险产品本身的吸引力提升。长期来看，公司能否实现从“牌照聚合”到“生态闭环”的最终升级，将取决于其能否成功突破监管和流量的瓶颈，并持续深化AI技术在服务与业务协同中的应用。

调研之后，我老婆兴奋地说她在现场看到了手机上关注的一个博主，后来才知道原来是中国平安的唐思思，老婆说从她发布的视频角落里看到了我。这也从侧面说明中国平安的新叙事里还有年轻活力的因子。