老凤祥和茅台三季报
wangdizhe（北仪小孩）
老凤祥发布了2025年三季报，前三季度营收480.01亿元，同比下降8.71%，归母净利14.38亿元，同比下降19.05%，扣非归母净利12.74亿元，同比下降24.99%。。。。。第三季度营收146.46亿元，同比增长16.03%；归母净利2.17亿元，同比下降41.61%，扣非归母净利2.21亿元，同比下降7.48%。。。。
把补贴款提前放入2季度，所以中报盈利“虚高一些”，反过来三季度盈利就承压一点。。。同时，金价持续上涨，影响业绩表现，这也是意料之中的。。。。
天风国际出研报够快的，认为2025全年归母净利17.1亿元。。。我觉得没那么高，可能16.8亿元左右。。。分红率可以调节，从2021年开始一点点往上涨，2024年分红率46.15%。。。今年估计因为现金比较多，另外国企容易被高层催，所以增加了中期分红，其实有没有中期分红没啥影响。。
去年每股分红1.72元，今年“毛估估”就还按这个算。。。然后美元汇率按7.1计算的话，每股分红就是大概0.242美元。。。老凤祥现在股价3.717美元，潜在估值率就是6.5%。。。
老凤祥b，总市值19.44亿美元，折合人民币大概138亿元。。净现金=货币资金+交易性金融资产-有息负债。。。货币资金106.76亿元，交易性金融资产3.19亿元，二者加一起就是“现金及等价物”109.95亿元。。。。有息负债主要是“短期借款+长期借款及应付债券”，三季度只披露短期借款66.23亿元，长期借款及应付债券没查到（非流动负债中的3.64亿元可能有些，但先不算了），有息负债就按照66.23亿算。。所以净现金大概43.72亿元。。。
这是按照一般算法的计算，但老凤祥三季度存货80.51亿元，绝大部分都是它存款都是黄金原料，这部分如果真缺钱，想变现也是“分分钟的事情”。。这部分留一些“安全边际”，就不放入“净现金”去细算了
所以总市值-净现金=138-43.72=94.28亿元。。。2025年归母净利按照16.8计算的话，那么真实市盈率就是大概5.6倍，这就是“毛估估的情况”。。。其实具体还要细看的，但从轮廓感上，就能感到“现金充裕”。。。
继续拿着，慢慢吃息。。。老凤祥b，当下几乎是关注度最高的b股。。。可能是低息时代，高股息比较吸引人，另外涨幅也比较小，安全边际强些。。。
茅台也出三季报了。。。也看看吧
单三季度营收390.64亿元（同比+0.56%）、净利润192.24亿元（同比+0.48%），增速均为近五年同期最低。。。前三季度营收1309.04亿元（同比+6.32%）、净利润646.26亿元（同比+6.25%），较年初下调后的9%收入目标仍有较大差距（对应总营收约1898亿元）。。。。四季度需实现超15%的同比增长才能达标，历史上从未出现过如此高的单季追赶压力。。。
茅台酒收入1105.14亿元（同比+9.28%）仍为核心支撑。。。。但系列酒收入178.84亿元（同比-7.78%）下滑明显，拖累整体增速。。这其实反映出中低端白酒市场消费降级压力加剧，茅台系列酒业绩承压。。
前三季度经营活动现金流净额381.97亿元，同比减少14.01%，主要受经销商打款节奏放缓，直销渠道回款周期较长影响。。。。截至三季度末，存货558.59亿元（同比+15.83%），虽整体库存水平（1.5-2个月）优于行业平均，但系列酒库存消化周期延长至20天以上，部分大经销商库存达4-5个月，渠道周转效率下降。。。。。。合同负债77.49亿元（同比-21.97%），显示经销商打款意愿不足，渠道信心尚未完全恢复。。。
高端白酒市场，动销遭遇挑战。。。部分区域出现库存积压。飞天茅台批发价在三季报发布当日跌破1700元/瓶大关，创年内新低，也反映出市场对未来价格走势的担忧。。
白酒还是逆周期，后面也会继续关注动销反馈。。。这个板块的投资价值已经被研究的够不够了，也没啥太多可说的。。。估计后面随着业绩增速下降，股价还是会承压。。。业绩说明会在11月6日下午，到时候有空听听。。
