简要估值JOYY, MOMO，WB

一，烟头股投资三原则：

净现金超过市值。

不能消耗账上的现金，也就是有正的FCF，即正的operating income。

有股东回报的催化剂，比如被收购，私有化，分红或回购。

我们来简要分析下面的三只股票，实际上也不能算是烟头股。所有的估值模糊的正确即可。

二，根据JOYY 2025年三季报，一个季度的operating income 是1641万美元，一年就是0.656亿没有。流动资产16.7亿，长期投资25.8亿，一共就是42.5亿。在长期投资中，其中Long-term deposits and held-to-maturity investments 20.4亿美元，基本就是现金。Investments 5.4亿美元，是其他项目或公司的equity投资，我当成流动资产，因为比较容易出售。其他所有的非流动资产归零。$欢聚(JOYY)$

总负责9亿，这样大概的净现金就是33.5亿。今天JOYY2025年11月24日的市值为31.5亿。净现金是超过市值的，每年可以产生净收益FCF。但公司经营ROIC并不高。公司净利润比较高，是持有的现金产生的利息收入和投资收入。

股东回报：6亿美元三年分，每年就是2/31.5=6.4%的分红率。还有2.114亿美元的回购，也就是2.114/31.5=6.7%。假设2.114亿美元的回购两年完成，实际上两年总的股东回报为(4+2.114)/31.5=19.4%，相当不错。但是也有一个负面因素，就是公司的经营ROIC并不高。

定性分析：JOYY的国内业务占比很少，大概就是十几个点。JOYY的大部分业务都是海外的，包括东南亚，中东等，JOYY本来也是一家新加坡公司，受以后地缘政策的影响会比较少。

由于JOYY的净现金扣除所有的负债之后是超过市值的，也就是现在投资JOYY，所有的经营业务都是免费送的。

三，根据MOMO 2025年二季报，income from operation，一个季度税前是0.5亿美元，一年就是2亿美元。净现金为15.5亿（流动资产）+3.47亿长期存款+1.67亿长期投资-总负债7.7亿= 12.94亿。今天2025年11月24日MOMO的市值为11.13亿。净现值超过市值，每年还可以赚2亿美元的税前经营利润。$挚文集团(MOMO)$

分红0.3/6.95= 4.32%的分红率。

还有1.86亿回购额度，潜在的股东回购回报率1.86/11.13=16.4%,相当不错。。。。。。

定性分析：1，MOMO在ONS利基市场依然有极高的竞争优势。只要人类的荷尔蒙还在，MOMO这种轻资产模式依然可以创造很好的自由现金流FCF。

面临其他巨头的竞争，比如抖音,快手同城挑战。不管是收入，还是付费人数，一直在逐渐减少。

Soulchill的国际化非常成功。

直播业务长期贡献陌陌的大部分总收入，是绝对的现金牛。若没有直播，陌陌可能仍是一个小众社交 App；若没有社交基础，陌陌的直播难以形成独特竞争力。 两者相互成就，共同构成了陌陌成功的完整拼图。

四，微博，根据2025年三季报，流动资产31.8亿美元+长期投资4.66亿-总负债29.6亿=6.86亿美元净现金。今天2025年11月24日微博的市值为23.6亿美元，扣除之后为16.74亿美元。$微博(WB)$

我对微博财报上的长期投资进行了重新核算，我只核算了流动资产或近似于净现金的部分。

微博持有上市公司天下秀26.57%的股份，天下秀今天2025年11月28日的市值为124.19亿人民币，微博的股份价值为33亿人民币，即4.66亿美元。其他长期投资是PE和微博总部大厦，归零。

微博一个季度的税前经营利润为1.17亿，一年就是4.68亿。也就是微博真实的税前PE实际上就是3.6倍。16.74/4.68=3.6倍。

定性分析：微博虽然面临各种抖音，快手，甚至微信的竞争，但是微博在文字和图文传播领域，依然有极强的竞争优势。比如各种八卦信息，明星信息，第一获取渠道还是微博。微博的平均日活用户是2.57亿，平均月活用户是5.78亿。

五，最后的结论，如果向未来看十年，这三家企业的未来，我依然看不清楚。也许只是单纯的便宜，所有的业务并没有极高的护城河。他们的业务同样面临其他行业巨头的竞争，也许在一个小的利基市场，依然可以获得不错的利润，由于是轻资产运作，只要董事会和CEO愿意把FCF回报给股东，也许依然是不错的选择。@今日话题 @雪球创作者中心 @雪球访谈