透过洋河的半年报看白酒行业的未来

洋河股份的新董事长7月1日上任，老董事长已经卸任；所以这份半年报已经有人提前担责了，也就没有美化的必要了，反而显得更加“真实”。

通过洋河也可以看一看目前白酒行业到底怎么个情况。

一、洋河股份半年报基本情况

8月18日晚，洋河股份发布中报，公司2025年度上半年实现：

营业收入147.96亿元，-35.32%；

净利润43.44亿元，-45.34%。

净利润下降幅度大，主要原因是中高档酒降幅大于普通酒，前者营收下降39.2%，后者下降21.94%。

因为利润主要是中高档酒贡献的，中高档酒买的少，自然利润就比收入跌得厉害，毛利也连续两年下跌了，从23年的88.3%到25年H1的86.51%。

整个公司上半年的产能利用率不到五分之一，产量下降51.63%，库存下降33.96%；

按地区来看，省外下滑42.55%，省内下滑25.79%；省外经销商也减少了200多家。

省外下滑的比省内厉害，主要是因为省外主销产品是海天系列，属于中高档酒。

公司计划不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本。

公司没有半年度的分红方案，这也是意料之中；毕竟，贵州茅台开了个头，半年度它不分红，其它头部酒企也就跟着半年度不分红。

二、从财务数据中嗅到的"过冬"气息

洋河股份这个业绩，应该说也是意料之中的，公司毛利率依然保持稳定。

前董事长张联东强调上半年去库存，从合同负债看，2024年半年报大概为上年末的36%，2025年半年报大概为上年末的56%。

也就是说今年比去年同期"少"发了20%的货，而且2024年末的合同负债本就低于2023年末的合同负债。

结合公司内产量、库存以及合同负债来看，去库存并不是信口开河，因为如果再发20亿的货出去，净利润就接近50亿了，同比负增长25%左右，数据会好看一些，但洋河没这么做。

除此以外，公司的各项开支也在缩减，比如管理费、营销费用，但研发费用增加了58.6%。

货币资金170多亿，23年末是258亿，22年末是243亿，所以2025年半年度是近年来首次低于200亿。冬天还未过去，各家都在节衣缩食，想办法度过寒冬。

三、白酒行业的消费降级还将持续

依据中国酒业协会《2025中国白酒市场中期研究报告》，今年上半年白酒行业整体销售收入同比下滑 12.5%，但中低端白酒市场却逆势上扬，销售收入增长了 8.3%。

100-300元价格带中低端白酒市场动销情况已超越300-500元中高端白酒，占比达24%，成为大众消费主战场。
这也意味着，次高端产品增长的黄金时期已经过去了。洋河在半年报里没有提，但是个人推测海天梦当中，梦之蓝应该是负增长大头。
如果说高端白酒是商务、政务消费的主战场，中低端白酒则是日常消费的重点区域。

家庭小酌、朋友聚餐、小型宴席、餐饮搭配等大众消费场景为100-300元价格带中低端白酒持续输送消费动力，让这一价格带白酒稳居白酒畅销榜单前列。
相比其他价格带白酒的价格倒挂严重，中低端白酒受行业调整期影响较小，在消费疲软、高端白酒遇冷的大背景下，中低端白酒展现出了较强的韧性与适应能力。
白酒正在进入消费、价格双理性时代，性价比跃升成为核心需求。

100-300价格带已成市场主要畅销产品，名酒价格下沉已成大势所趋，这也是洋河推出百元内（42度只要59元）年份高线光瓶酒的大背景。

光瓶酒市场，除了大家所熟知的玻汾，还有最近这两年比较火的光良酒，可能很多人都没有听说过这个只做光瓶酒的品牌，2023年，光良酒累计卖了3亿瓶，2024年，累计卖了4亿瓶，也就是说光良酒2024年卖了1亿瓶。

四款主打产品分别是光良19、29、39、59，依次对应19%，29%，39%，59%的三年基酒占比，比如说光良59产品，就是59%三年基酒占比。

我看了一下，42度光良59产品京东上的价格是85元/瓶，而洋河光瓶酒，广告是滴滴三年陈，品牌上有优势，在这个市场上分一杯羹没太大难度。

四、洋河未来怎么办？

洋河的问题，说白了就是高不成低不就。

高端品牌拉力不足，抗压能力差；低端没有像玻汾那样的全国大单品；核心单品海之蓝、梦之蓝在100-600的区间，属于是受消费降级影响最大的区间。

为什么这么说？

高端酒有刚性的社交需求，降级也降不到哪里去，你总不能原本送别人茅台今年送别人汾酒吧？

但是我原本送梦之蓝，改成国缘开系列、古井贡年份原浆系列好像问题不大？

甚至国窖1573低度酒价格也下探到了600元跟梦6+同台竞技了，跟这三家比，梦之蓝的品牌优势还明显吗？

海天主要以自饮为主，以前工地生意好，房地产好的时候，工人们愿意花一百多买一瓶海之蓝犒劳自己，现在生意不好了，收入减少了，我喝玻汾也可以接受。

这就直接导致洋河比不过高端的茅五泸，也比不过中低价格带的汾酒甚至一众地产酒，比如河南仰韶。

说直接点，现在的洋河，就是一地鸡毛，或者说烫手山芋。

手里有产能、有品牌，但产能闲置着，高端品牌声量不断下降。

推出光瓶酒，跟玻汾、光良硬碰硬，属于是自降身段的无奈之选，先保利润活下去再说。

但是光瓶酒毕竟利润低，属于是能赚点是点，用来贴补家用尚可，指着赚钱是不太现实的。

所以，洋河的未来，还在海天梦上面，跟今世缘、古井贡、甚至国窖1573瓶刺刀的阶段还没过去，短期一年来看，洋河负增长大概率还要持续，因为海之蓝、梦之蓝还有下降空间。

洋河手里的类现金资产300亿左右，古井贡是200亿左右，今世缘100亿左右。

但是洋河还有2025年、2026年的70亿分红要兑现。

此消彼长之间，洋河的弹药储备优势可能就没有了。

前有狼后有虎，如果这几年梦之蓝品牌价值继续下滑，未来的洋河再想冲击高端白酒阵营，就难如登天了。

所以，务实的做法就是用低端酒的利润养海天梦，稳住形式，减缓下降速度。利用洋河产能大、品牌大、全国化的优势，对百元价格带的产品进行穷追猛打，抢下大几十亿的份额，先活下去。

用质量和品牌卷低端，用预算和营销拼次高端，不把今世缘和古井贡压下去，洋河很难翻身。

五、高端白酒怎么办？

潮水退去，才知道谁在裸泳，与洋河梦之蓝节节败退相比，飞天茅台还算稳健，依旧供不应求，依旧完成任务。

但是作为茅台冲击次高端的排头兵，茅台1935的处境也非常不妙。

给我的感觉就是，高端白酒行业，短期不太能容得下新品牌了，高端缩量是绝对的趋势，如果茅台保持规模不变，只能是五粮液和国窖1573把份额让出来了。

但是国窖底度高度五五开，低度国窖在600元价格带乱杀；高度国窖在千元价格带且战且退；整体而言，凭借着低度国窖1573的变相降价，国窖1573的日子还能过下去。

五粮液，作为浓香老大，高端老二，在高度市场是压着国窖1573在打的，从24年和25年一季度来看，五粮液的情况好于泸州老窖，而且老窖24年中高档白酒营收同比增长2.77%，其他白酒增速7.15%，所以未来高端白酒要出局一家，大概率还会是高度国窖1573。

个人认为，未来3年内的高端白酒市场大概率继续缩量，先缩高度国窖1573，再缩五粮液，对茅台的影响可能不会太大。

但是国窖1573借助品牌优势和低度优势，可以降维打击次高端的500-600元价格带，甚至更低度数的1573还可能突破500元，到达400元价格带，产生洋河在百元价格带一样的竞争优势。

总体而言，茅五泸由于各自的定位和已经建立的品牌优势，就算在行业不景气的当下，业绩也不会出现洋河这种暴跌40%多的情况。

茅台三年内我是看不到负增长的可能性，五粮液和泸州老窖的年度业绩大概率也不会突破10%的跌幅。

白酒行业不会消失，缩量背景下是优胜劣汰的游戏，低端不知名白酒品牌肯定要出局的，次高端市场也只有少数两三家可以站稳脚跟。

汾酒因为玻汾的布局占位优势，在这一轮消费降级当中边打边进，很有可能占据次高端的一席之地，剩下两个席位，不经过一番厮杀，是出不了结果的。

白酒行业捡钱的时代早就过去了，业绩分化和末位淘汰才是新周期的主旋律。