$伊戈尔(SZ002922)$ 金盘科技与伊戈尔2025年一季度财报对比解读
一、核心财务指标对比
指标 金盘科技 伊戈尔
营收 13.43亿元（+2.9%） 10.84亿元（+40.04%）
净利润 1.07亿元（+13.32%） 0.42亿元（-28.01%）
扣非净利润 0.99亿元（-2.56%） 0.28亿元（-47.36%）
毛利率 24.93%（同比持平） 15.71%（同比-8.5pct）
研发投入 1.34亿元（占营收4.7%） 0.49亿元（占营收4.6%）
应收账款 未显著增长 同比+47.59%
现金流 经营活动现金流净额1.35亿元（改善） 经营活动现金流净额0.14亿元（-67%）
关键差异：
- 营收增速：伊戈尔营收高增长（+40%）但净利润下滑，金盘科技营收低增长但利润稳健。
- 盈利质量：金盘科技扣非净利润下滑，主因战略转型投入；伊戈尔净利润腰斩，因毛利率下降及费用压力。
- 现金流：金盘科技现金流改善明显，伊戈尔现金流恶化，需关注回款能力。
二、业务结构与增长驱动
1. 金盘科技
- 传统业务承压：变压器业务收入占比超90%，但新能源装机增速放缓（2025Q1风电/光伏新增装机同比+1%-2%），导致传统业务增长乏力。
- 新业务延迟放量：
- 液浸式变压器产能尚未投产（武汉基地Q3-Q4投产），2024年9亿元订单未完全释放；
- 数据中心HVDC技术未商业化，海外订单交付延迟；
- 储能业务产能利用率不足（武汉工厂仅75%）。
- 全球化布局：波兰、马来西亚基地建设中，美国工厂待投产，长期对冲贸易风险。
2. 伊戈尔
- 新能源与数据中心双轮驱动：
- 能源产品收入增长28.2%（新能源大客户突破）；
- 移相变压器、干式变压器切入数据中心领域，受益AI算力需求。
- 海外市场扩张：
- 海外收入占比提升，泰国、美国基地投产缓解关税压力；
- 海外订单增长30%-50%，但交付周期拉长影响短期利润。
- 毛利率压力：铜价上涨、海运费增加及价格竞争导致毛利率下滑。
三、战略布局与风险点
维度 金盘科技 伊戈尔
产能规划 武汉基地2025Q3投产（液浸式变压器） 美国、墨西哥基地2025年投产
技术储备 储能系统、数据中心HVDC技术 数据中心变压器、光伏逆变器
核心风险 产能释放滞后、行业周期波动 毛利率持续承压、应收账款高企
催化剂 特高压招标启动、储能需求爆发 数据中心订单放量、海外关税缓解
四、投资价值判断
1. 金盘科技：
- 优势：储能赛道卡位（2025年国内储能装机预计35.52-55.88GW）、全球化产能对冲贸易风险。
- 挑战：短期业绩受产能瓶颈压制，需关注Q3武汉基地投产进度及订单交付情况。
- 估值：当前PE约25倍，低于行业平均（35.6倍），具备安全边际。
2. 伊戈尔：
- 优势：数据中心业务打开第二增长曲线，海外基地释放产能提升市场份额。
- 挑战：毛利率修复需大宗商品价格下行，应收账款周转率下降可能引发现金流风险。
- 估值：PE约16倍（2025E），股权激励目标2025年净利润3.8亿元，需验证增长持续性。
五、结论与建议
- 金盘科技：适合长期配置，关注2025年下半年产能释放及储能订单放量，短期需警惕行业波动。
- 伊戈尔：适合主题博弈，数据中心与海外市场若超预期可能带来弹性，但需跟踪毛利率及现金流改善情况。
风险提示：新能源装机不及预期、大宗商品价格波动、国际贸易摩擦升级。