易华录：央企生态中的依附性博弈，无造血即无未来

易华录的投资博弈，从来不是简单的央企保壳猜想，也无关传统意义上的困境反转，本质是中国电科体系内一场关于特色资产的处置与估值较量。这家深陷财务泥潭的公司，早已丧失独立生存能力，其所有核心价值都依附于母公司的资源倾斜，所谓的投资机会，不过是对央企资源再分配力度的低概率猜测，而其终极困境，在于依附性续命与自主造血之间难以打破的死循环。

最新公告与财报已清晰勾勒出公司的生存现状，困境远超市场部分乐观预期。公司已明确2025年末净资产为负，将被实施退市风险警示，持续的亏损让毛利率跌至冰点，仅6.93%。为求生存，公司终止了超级存储和AI训练资源库两大募投项目，将剩余资金悉数用于补充现金流，主动承认前期研发投入产出比低下。这种被动的战略收缩，背后是研发能力的持续弱化——2025年前三季度研发费用同比下降35.2%，仅0.87亿元，连维持蓝光存储技术壁垒的基本投入都难以保障，更谈不上突破市场化场景。

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