【满帮2025Q1财报跟踪----业绩是真不错】
对美团、滴滴、uber、dash这种双边网络超强规模效应的公司总是很感兴趣,因为一旦领先,在没有技术降维迭代下,看懂老大就是个数学问题——单少玩不转,单多赢家通吃,基本上利润率都是一年比一年高,最后成为赚钱机器。
满帮就是这样,看着利润上来的。
1.一张表看透2025Q1利润表
最新的“毛利-销售费用-管理-研发”12.44亿,再创历史新高,yoy223%,营业利润率46.07%的恐怖水平。
这里边有增值税退税因素,看营业成本就知道,10.32亿下降到6.99亿,官方解释是见括弧:(“Cost of Revenues (including VAT net of government grants of RMB795.2 million and RMB466.6 million for the three months ended March 31, 2024 and 2025, respectively). Cost of revenues in the first quarter of 2025 was RMB698.6 million (US$96.3 million), a decrease of 32.3% from RMB1,031.9 million in the same period of 2024. The decrease was primarily due to decreases in VAT, related tax surcharges and other tax costs, net of grants from government authorities. These tax-related costs net of government grants totaled RMB565.6 million, representing a decrease of 37.7% from RMB908.0 million in the same period of 2024, primarily due to a decrease in tax costs net of government grants related to the Company’s freight brokerage servic”减少的主要原因是扣除政府当局的赠款后,增值税、相关附加税和其他税收成本的减少。扣除政府补助后的这些税收相关成本总计5.656亿元人民币,比2024年同期的9.08亿元人民币下降了37.7%,主要是由于扣除与公司货运经纪服务相关的政府补助后税收成本减少)
2.运营数据当然也很好
2025Q1的订单数(百万笔)Fulfilled orders48.2,yoy22.65%;活跃托运人2.76(百万),yoy28.97%,平均一个人也不多哈哈,当然,这个是货运。
年履约活跃司机数418万。 这个司机数大概什么量级,我查了下,中国大概3000万货车司机,每年活跃不知道多少,有说“货车司机从业人数从2016年的3000万锐减至2021年的1728万,到了2024年,全国货车司机从业人数仅为1400万左右”,我们就按这个好了,一方面418很大的数字,另一方面,依然还有空间。
当然,更好的是从gtv角度琢磨空间:
ipo时候数据全,当时按满帮gtv/整个货运gtv,2022年份额大概6.37%。目前翻倍算14%好了。
3.估值
先看资产负债表,算ev:
20250522,满帮是净现金很足的轻资产公司,最新净现金248亿,净现金率64.05%,并且另有107.86亿的长期投资项。换一个角度,公司的股东权益387.18亿,商誉31.248亿、无形资产3.794亿,其他都比较实,减掉后也有352.138亿。(这里,需要尽量弄清楚,107.86亿的长期投资项目投向了哪里)。 如果没查到满帮有公共大额投资项目,那么107.86亿的长期股权投资里边,大概率大部分是长期存款或债券项,可以认为是可以变现的现金,从而,净现金有248+107.86=355.86亿。那么从ev扣减项角度,可以认为满帮的净现金有352.138亿(取净现金352.138亿和靠谱净资产355.86亿的小值为准)。 截止20250522市值是125亿美金对应901.01亿人民币,那么ev是548.872亿。(548.872=901.01-352.138)
ttm净利润37.57亿,20250522市值901亿人民币,对应是盈利23.98倍。如果按ev算法,按ev/(ttm净利润-年利息)(考虑到利息收入一年不多这里偷懒不减掉)=548.872/37.57=14.61倍。严格减掉也行,548.872/(37.57-10)=19.9倍,这个更靠谱一些。
所以,大致就是不扣现金24倍pe,扣除后19.9倍pe。考虑到公司的商业化进程,利润率都还在释放期,感觉还是便宜的。
(一个观点,不一定对)$满帮(YMM)$