【老虎证券2025Q3财报跟踪--和富途差距依旧20251204】

打开老虎财报，我们按常见流程走一遍：

1.一目了然的利润表

看几项关键数字：

①营业收入1.7516亿美元，yoy73.34%；这一指标富途是8.229亿美元，yoy86.06%；

②营业利润（毛利-销售-管理）0.6378亿美元，yoy145.12%，营业利润率36.41%，营业利润率历史新高超过2021Q1港股大牛市的35.75%，自己比自己很优秀；这一指标富途是5.108亿美元，yoy125.18%，营业利润率60.98%；营业利润率的差别主要是毛利率相差太大，甚至看起来不像一个行业，富途毛利率87.6%，老虎毛利率49.65%，懂数学知道，差40%个点毛利率，如果按成本加价率道算，老虎是1元成本卖2元，富途是1元成本卖8元，差别是6元。。。这就不是一个行业的盈利水准。

③净利润Q3是0.5396亿美元yoy201%，这个增速惊人，利润率30.81%（历史新高），因为去年同期的利润率是17.73%；富途这亿指标是4.1348亿美元的净利润，50.25%的利润率。

简单看单季度净利润差别是7.66倍。而股价市值差别是富途235亿美元/老虎16.16亿美元（盘前涨幅7.7%）=14.54倍。简单按最新利润的动态（即当季度净利润锚定）市盈率估值，老虎证券比富途刚好便宜1倍。

富途利润表一览：

2.当然，上边是按净利润的比较，老虎便宜一倍，但因为老虎的运营效率（利润率）低，其他指标，如市值/用户数，市值/管理资产，市值/收入等等，老虎都不止便宜1倍以上。但核心是2025Q3市场上行是牛市，如果反过来转熊，利润率比较低的反而会利润跌更多，甚至稍不注意亏损（如1-2年前富途vs老虎情况），那么用利润比较老虎反而会更贵。

所以，核心还是自己判断老虎长期在互联网券商能不能如过去1-2年，不断提升长期的盈利水平。

这里就看看老虎的运营数据（及vs富途）：

标黄处看出来，关键指标增速老虎无一例外差于富途，这是更低的基数的背景下。尤其开户数，富途560.5万qoq6.9%加速，但面临同样Q3牛市环境，老虎261.87万用户qoq1.52%，户均资产也略慢。

3.最终，关键的两个运营指标

①aum hood/富途=208.99%，而老虎/富途38.49%，创8个季度新低，换言之，最近8个季度这个数字，富途都更强。

②整体看变现率，即，每一分在管资产，券商综合得到的收入，富途0.52%，老虎0.29%，hood0.38%，老虎比较少收费，也导致最终利润率如开头说的，不是一个行业。

但少收费并没有带来用户的更快增长。道算说明这个行业不是同质化的行业。

老虎佣金率确实低：

但非得比少，hood是老虎的再一半：

所以，结论如开头展示，纵向自身比，盈利能力历史最优秀，但横向比较，在更低基数下增速差于对手。

当然，券商是极大的行业，如我们说hood在管理aum3330亿没元，富途1.24万亿港币，老虎610亿美元。都是微小的数字，港股总市值几十万亿港币，美股总市值30万亿美元（猜测大概）。。这个意义上份额都非常微小。我觉得都有自己的机会。

（以上观点，不一定对）$老虎证券(TIGR)$