天风证券研究所
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环保公用|如何看待广东火电资产盈利差异？
1、现状：低电价背景下火电资产盈利分化。具体来看，根据广东电力交易中心数据，在部分日期，珠三角地区现货电价水平明显较高，粤东及粤北部分地区现货电价也存在一定优势，而粤西地区现货电价压力相对较高。2、资产差异：看好省内高效率煤电机组盈利。从容量等级看，不同容量等级煤电机组供电煤耗、负荷、启停频次等存在明显差异，从而导致其盈利水平有所分化，其中100万千瓦级机组盈利表现最优，整体度电净利均处于0.01元/KWh以上。3、展望：电价预期相对平稳，关注容量电价变化。一方面，低电价背景下，广东省不同区域节点、发电类型、容量等级火电机组盈利能力出现明显分化，其中，高容量等级煤电机组盈利表现较优；另一方面，2025年广东省中长期交易电价已近相对底部，我们预计下跌空间有限，叠加未来容量电价提升，预期2026年广东省煤电机组整体电价水平相对平稳。标的方面，建议关注【宝新能源】、【华润电力】（H股）、【粤电力A】、【广州发展】【深圳能源】【穗恒运A】。
风险提示：宏观经济下行风险、政策推进不及预期风险、电价下调风险、煤价大幅上涨风险、测算假设存在误差风险等。
（注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。）
证券研究报告： 如何看待广东火电资产盈利差异？—公用事业
对外发布时间： 2025-08-21
研究报告评级： 强于大市
研报发布机构： 天风证券股份有限公司
本报告分析师：
郭丽丽 SAC编号 S1110520030001
杨嘉政 SAC编号 S1110525070003
