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农业|散奶价格短期反弹难改去化大势，奶价拐点仍可期

1、9月产能数据如何解读？我们认为，尽管双节因素对奶价形成短期支撑，但奶企去产能趋势仍在延续，待节日消费支撑减弱，去化趋势或更无需过度担忧。目前产能去化或已接近尾声，奶价周期拐点值得期待。2、肉牛价格如何看？。2025年1-7月，美国对中国大陆的牛肉出口仅约5万吨，较去年同期下降46%，当前中美牛肉贸易已基本陷入停滞状态。我们认为外盘扰动因素相应减少，为价格上行创造有利条件。3、肉牛价格如何影响奶企？考虑到港股会计准则下淘牛价值变动是公平值变动的核心驱动之一，淘牛价格回升有望直接带动奶企业绩改善。此外，由于肉牛行业具有补栏周期长、外部扰动因素较少的特点，我们认为，奶牛养殖中淘汰牛亏损收窄的趋势有望在较长时期内持续。标的上，奶牛建议关注：【优然牧业】、【中国圣牧】、【现代牧业】、【澳亚集团】、【天润乳业】等；肉牛建议关注：【中国圣牧】、【光明肉业】、【福成股份】等。

风险提示：养殖疫病风险，价格波动风险，进出口政策变化风险，市场系统性风险，下游消费恢复不及预期。

（注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。）

证券研究报告： 散奶价格短期反弹难改去化大势，奶价拐点仍可期—农林牧渔
对外发布时间： 2025-10-14
研究报告评级： 强于大市
研报发布机构： 天风证券股份有限公司
本报告分析师：

吴立 SAC编号 S1110517010002
陈潇 SAC编号 S1110519070002
陈炼 SAC编号 S1110525080003