$密尔克卫(SH603713)$ 浅谈一下密尔克卫的半年报。从20年开始，陆陆续续买过密尔克卫几十次，赚少亏多，期间也反思过这个公司是不是确实有问题，看走了眼。物流仓储行业不是个什么高科技和高壁垒行业，赚的都是辛苦钱，危化品仓储在其中属于盈利能力偏好的一种。而且这个行业想做大几乎都是同样的方式，外延并购为主，自我发展为辅。一是地域特性决定了很难由母公司去全国各地开设分公司再参与竞争，花的时间太多且收益不确定，更方便的是并购当地具有牌照或某些资质的公司，直接开始经营，再由母公司统一管理。再者是这个行业毛利率十分的低，不快速扩大资产规模，盈利一眼可以望到头，只有规模效应起来了，才可以更好的摊薄经营成本、管理成本。另一方面密尔克卫的目光也比较独到，并不只限于做一个仓储物流商，利用自身优势和便利，同步经营化工品交易和货代，也就是中间商赚差价。因为本来就是跟化工上下游的各大客户打交道，这部分钱赚的顺水推舟，虽然毛利率依然奇低，但叠加贸易规模也是很可观的利润来源。

过去几年，除了有一年利润有些“变脸”意外，密尔克卫都是保持着大概15%的稳步增长，是标准的白马股，可他的问题就在于上文所说的，这些营收、利润的增长，几乎都是靠着高负债、高商誉的并购带来的，这也是它市盈率虽然低，但仍然不算便宜的原因。曾经我觉得50元是底买入过，又觉得40是底买入过，等到30多的时候，我也看不清他到底值多少钱，投资者对于无法看清的东西都会保持着警惕。今年六月开始，我又开始重新建仓密尔克卫，一直到今天都没有再动过，因为这一次我觉得密尔克卫有了很大的改善，而在半年报中也得到了印证，它的现金流已经开始大幅度恢复，不再是以前纸面上的应收账款，真正开始稳定的收到钱了。并购所带来的不稳定因素正在慢慢衰减，长远来看资产负债率应该也会往下降方向走，如果资产负债率能够下降到50%以下，密尔克卫一定是稳稳的百亿股。目前化工周期并未来到，能稳定保持15%的增长，叠加现金流改善，密尔克卫仍然是我心中值得长期投资的好公司。