南京新百杂谈（三）

书接前文。

前两篇把底牌亮了：资产有底，利润有来源。这一篇聊最后一个事——往上看，有没有空间。

我觉得有——三个方向。

先说养老

这个不需要什么深刻的洞察力。中国60岁以上的老人超过3.1亿了，你回家看看小区里白天遛弯的人就知道趋势是什么。

南京新百做养老靠安康通，铺了24个省，2000多万老年用户，上半年中标项目数同比涨了28%。以色列那边还有个Natali，100万用户，也在稳步增长。

养老这生意不性感，毛利20%左右，不会让任何人一夜暴富。

但它有个好处。只要人在变老，它就在变大。而且这个行业现在还非常早期，安康通在全国铺了100多个智慧养老指挥中心、600多个线下站点——这些东西不是对手明天砸钱就能抄走的。

不指望它爆发。放在那里，它会自己长。

再说干细胞。

上篇聊过框架了，这里只说一个关键变量：普列威。

这是全球第一个被美国FDA批准的细胞免疫治疗药，治晚期前列腺癌，在美国已经用了4万多个患者。南京新百2017年收购美国丹瑞拿到的。

中国这边，三期临床入组做完了，140个病人已经完成治疗进入观察期，计划2026年递交上市申请。北戴河那边甚至已经通过"先行先试"政策开始临床应用了。

如果最终批了，这是国内第一个实体瘤DC细胞治疗产品。

说实话，干细胞技术本身我不是很懂，也没那个专业背景。

但我觉得有时候投资不需要你看懂每一个技术细节。你只要搞清楚两件事就行：这条赛道会不会变大？谁最有资格在里面赚钱？

第一个问题。全球细胞治疗2024年支出已经破了80亿美元，预计2028年到260-300亿。国内政策也在加速。方向没什么可争论的。

第二个问题。全国7张脐带血牌照，新百拿了4张，2020年之后不再发新的。齐鲁干细胞是国内首家通过FACT国际认证的机构，一年净利润近7亿。丹瑞在美国有1500多项SOP，是FDA指定的GMP培训基地。

这些东西你砸再多钱也买不来。门票在手里了，等的就是开场。

最后说实控人

这是很多人最纠结的地方，也是我觉得最被误解的地方。

三胞集团2018年爆了债务危机，到现在快八年了。资产负债率119%。实控人袁亚非因为宏图高科造假被10年市场禁入。南京新百的股权被冻结。2025年初，南京中院正式受理了三胞的破产重整。

很吓人是吧。但这里面有哪一件事是新闻？

全是已知的信息，已经被充分定价。三胞的危机是2018年的事，袁亚非被罚是2024年的事，违规担保的钱也追回来了。这些利空，市场早就定价了——你觉得公司为什么这么便宜？很大程度上就是因为这个爹。

所以真正该问的问题不是"有没有问题"。当然有问题。该问的是：以后会不会比现在更差？

我觉得：大概三种可能。

重整成功，引入战投——那是最好的结果，治理改善，折价消除。

控制权换人，国资或产业资本接手——袁亚非被禁入10年，换人是完全有可能的。而且在三胞所有资产里，真正值钱的就是南京新百和脐带血，债权人也清楚这一点。

重整拖着，维持现状——那也没关系。南京新百自身资产负债率才26%，现金充裕，经营正常。三胞的债是三胞的事。

三种情形，没有一种比现在更差。

坏消息已经出完了。好消息可能还没开始。

三篇串起来

第一篇：底在哪。

第二篇：钱从哪来。

第三篇：空间在哪。

合在一起，就是一笔有底、有方向、有想象力的投资。

完美吗？当然不完美。利润还在下滑，毛利率在走低，商誉减值的风险一直悬着，实控人什么时候尘埃落定谁也不知道。

但在这个价格，赔率够了。

后续有进展我会继续更新。诸君共勉！