思特的币股投资周报week3

这两天在上海出差，周末还得去北京出差，今天有点空，先提前把这周的周报写了。正好这几天囤币股大跌，写点东西也算是比较应时应景，努力做到低位吹票高位沉默。

首先，我说了很多次囤币股不适合大多数投资者，估值过山车般大起大落，认知不到或者心态不好都会导致被割韭菜。我写周报主要为了梳理自己的投资思路，帮助自己知行合一，顺带着给有缘人带来一些理性的分析，无论同意还是反对，我相信我的分享对任何理性投资者来说都是有价值的。

在现在这个币价寻底+估值压缩的环境下，认知层面最重要的问题是，最近两周姨太囤币股的下跌到底是抄底机会还是诱多陷阱？有了正确的认知后，心态层面做到知行合一即可（知易行难）。

下跌是抄底机会的逻辑是：散户觉得囤币股无限ATM稀释股权，growing at all costs，同时PIPE机构低价买入的筹码形成抛压。公司和机构的抛压让囤币股没有任何价值。我认为这些都是短期FUD，都是散户简单线性外推的结果，这样引起的下跌都是抄底的机会。最简单的，mNAV折价的公司只要停止ATM甚至开始回购，就能打破无限ATM的怀疑，让估值得到支撑，这也是囤币股接下来的一大看点。当然抄底得慢慢抄，不要低估散户非理性的强度和持久度。

下跌是诱多陷阱的逻辑是：这波下跌是所有囤币股的普跌，包括一直在ATM的BMNR和SBET，也包括没有ATM的小囤币股，而且已经上岸（告别大幅ATM而主要用可转债/优先股融资）的老大哥MSTR也在跌，纳斯达克也在加强囤币股的审查。所以，我们会担心，机构对于囤币股这种crypto in equity wrapper的形式失去兴趣了，背后原因也许是机构觉得囤币股的增发和买币不够透明，也许是监管进一步放松使得更多机构有了其他合规获得crypto exposure的途径，也许是对staked ETF的预期。那如果是这样，那么低估值会成为市场的新常态，短期也没有大幅反弹的基础。

当然，所有的情况回头看都很清楚，往前看都是一片迷雾。就这两周的下跌而言，我感觉是陷阱大概占30%，是机会大概占70%。换个角度表达的话，整体上我仍然看好囤币股，特别是mNAV折价的公司未来估值修复的空间，但这两周的下跌没有让我对囤币股变得更加看好。以SBET而言，现在15块钱的SBET（0.85-0.9的mNAV）我认为可以买入或加仓，但我的看好程度绝对没有七月份SBET在10块钱左右的时候那么高（那时mNAV在1.5左右），那时我在全仓买入以及疯狂吹票。

认知层面次要的问题是，如果下跌是机会的话，那么对未来上涨的合理预期在哪里？这又要回到我之前关于终局溢价的论述框架中。我认为，在悲观的情况下，MSTR式溢价可能会在所有姨太囤币股中消失，中性情况下也许也只要规模最大流动性最好的BMNR可以获得一部分溢价。但现金流溢价，即囤币股可以通过链上获得risk-adjusted超额收益（相比未来可能出现的half staked ETF）并回报股东（分红/回购）的能力。

依此逻辑：想去交易MSTR式溢价这条逻辑，只买BMNR，保守的止盈点位是MSTR的mNAV；想去交易现金流溢价的逻辑，只买SBET，保守的止盈点位是1.3倍mNAV（与之前的长文给出的估算一致）。当然如果你资金量小，愿意赌一把，ETHZ、BTCS、GAME这些参与链上活动的小公司都可以关注并研究一下。

如果姨太回调4000后重回涨势，MSTR式溢价水涨船高的时候，我们也许还能看到2-3倍mNAV，但我对此的乐观程度没有以前强了，短期我仍愿意相信散户追涨杀跌的能力会创造出mNAV的大涨大跌，但长期来说随着institutional adoption，姨太的波动率会越来越低（如同大饼过去一年的情况），而囤币股的溢价你可以认为是姨太价格的看涨期权，注定是不能和时间做朋友。由此也可看到：被价投洗脑的人是万万不能碰囤币股的。

为何现金流溢价我只考虑SBET？放三张图，以点带面。

本周交易：周三把SBET倒腾到BMNR，周四又把仓位倒腾回SBET并且小幅加仓，目前持有SBET 50%的仓位，表显成本15.5，真实成本大概17左右。除此之外，我还有40%SOLT和10%的现金。

未来交易计划：对囤币股越跌越买，在BMNR和SBET根据基本面和情绪面进行换仓，但总仓位限制在60%，特别在每周周报前把仓位打满，期待利空出尽后any news is good news的情况。剩下40%的仓位留给SOLT和ETHU，右侧交易，选强不选弱，追涨不杀跌。

$SharpLink Gaming(SBET)$ $BitMine Immersion(BMNR)$ $2倍做多Solana ETF(SOLT)$