非常有价值，谢谢。
1. 山行主要是针对，媒体、人的关注点和AI很容易因为传播热点误判量化的因素权重。
2. WGC的2025报告非常清晰，说明了投资需求是主要的增量需求，主要是中国和中东的黄金现货，以及美欧的etf， 总计2175吨， 而总需求只有4136吨。另外珠宝需求量是下降的，全年只有1800吨，虽然价值上升+18%。另外央行需求是下降的。
3. 供应3672吨，几乎没有弹性。总体来看，珠宝需求量和价格一定程度的负相关，央行需求也一定程度的负相关。而投资需求有地缘，政策，分散化，美联储/美元，房地产/股市收益率有关系。假设中国的楼市、股市瓶颈，从配置来看黄金金条和etf(美国欧洲走在前面）供需是非常失衡的，边际需求可以继续上涨很多，而供给来说大家恰恰不愿意大规模出售自己的传家宝（快破产或者应急的企业和个人除外，比如我家的金条金元宝金链子都传了几代了）。
从这个角度来看，优秀黄金矿业是不错的对冲工具，值得一定配置。
4. 石油也一样，我同意山行的看法，cvx 显然更优秀，地缘风险更小，这几年表现突出。大家聚焦看其他标的，可能忽略了更核心的机遇。大家在热议中登节节下跌的时候，核心美登普遍一个月有15-25增长了。
$紫金黄金国际(02259)$ $雪佛龙(CVX)$ $Verizon(VZ)$