光伏的未来-隆基绿能

隆基绿能这家公司总部位于十三朝古都陕西西安，这是我认真研究的第一家位于西北的公司。这家公司1999年成立，到现在已经26年了，在我大学刚刚毕业的时候，就是光伏高速发展的时代，当时的无锡尚德电力的老板曾经一度是中国首富。还有江西赛维都曾经是红极一时的公司，早些年做光伏行业的企业，现在早已经灰飞烟灭了。隆基绿能的主要业务是光伏板生产，它生产出光伏板后再卖给工程公司去现场安装。前段时间我介绍的捷佳伟创，是光伏产业的供应商，就是做光伏板生产线成套设备的企业，是一家典型卖铲子的公司。
其实我很久之前就一直持有隆基绿能，但是我一直都没有认真研究过这家公司，我持有的原因就两个，隆基绿能的股价自高点已经有80%的下跌，而光伏行业还处于蓬勃发展期，是不会消失的行业。而隆基是光伏行业的龙头，经过惨烈的竞争，隆基绿能大概率能够存活下来。这是一笔弹性很高的投资，正是因为存在太多的不确定性，我才只是买了很少的仓位。我大约是在32元买入的，当时股价距离高点已经跌去三分之二，但是我还是抄底抄在半山腰。随着后面的持续加仓，一路下跌一路买，在股票价格的最低点，最艰难的时候，我也并没有割肉离场。当前股价17.5元距离我的持仓成本19元已经非常接近了，我认为这笔投资亏损的概率不大。
从前复权价格来看，隆基绿能从2021年的最高点73元，一路下跌至2024年的12.6元，下跌幅度82.7%，随后在低位长期震荡，现在已经涨到17.5元。那些相信光伏行业有无限广阔前景并在高点买入的人被牢牢套在山顶上。作为投资者应该永远记住买在无人问津处，卖在人声鼎沸时，无论是投资股票还是投资黄金，房产等都应该遵循这个原则。有人让我分析一些已经上涨幅度比较大的公司。我放弃了，首先上涨幅度比较大，受到资金追捧，即使企业再好，我也不会买入。我更喜欢在处于困境的企业中寻找投资机会。
读2024年年报，我可以感受到管理层的坦诚，菲利普.费雪认为从管理层面对困难的态度，可以得出很多公司未来的表现。当情况好的时候，管理层会畅所欲言，但当经历艰难时，有些公司会三缄其口，而不是开诚布公地说明遇到的困境。2024 年业绩的大幅下降，外因是行业供需失衡，开工率不足，光伏产品价格持续下跌。行业技术快速迭代，PERC 产能淘汰带来资产减值。内因是我们经营管理中诸多失策的积累。
首先是新产品的失利。长期以来，隆基专注于解决客户最关心的问题——降低光伏的发电成本，并为此开展了卓有成效的创新工作。公司的高效能产品长期供不应求，形成了“以产定销”的运营模式和思维惯性，因此，2023 年下半年公司新产品出现了严重的研产销脱节的错误：HPBC1.0 产品功率、成本没有与竞品拉开差距，却大规模投产，公司库存急剧上升，造成巨额存货跌价损失。公司在 2024 年下半年开始停产该产品，对产线进行新一代 BC 技术的改造升级，又造成了大量的停产损失。另外，在有贸易壁垒的美国高利润市场，受前两年清关受阻的影响，隆基支付了大量的货物滞留、回运的费用，而且疲于应付因为不能交付形成的客户索赔，直到 2024 年下半年才恢复美国业务的正常经营。最后，虽然管理层在 2023 年已经预判了市场的下行，但是组织惯性强大，没有及时调整资本支出和预算，直至 2024 年第二季度才开始彻底的成本转型。
2024年最主要的是产品的跌价，2024年隆基资产减值损失57.84亿，2025年上半年，资产减值损失为11.66亿，这一项是大幅度缩小的，所有今年的亏损相比去年是大幅减少的。2025年上半年企业的财务费用为负四亿，其中主要的影响来自于汇兑损益如下图：

2024年上半年借款139亿，25年上半年增加为158亿。因为经营活动现金流仍然为负值。2024年上半年经营活动现金流为-64亿，25年上半年经营活动现金流为-4亿，这项指标也是大幅度好转。
前段时间我曾写过一篇文章《半年报解读》，里面曾经简单描述隆基绿能的半年报还是非常差，仍然处于亏损状态。但是如果你和其他的同行业公司对比，隆基的各项数据还是最好的那个，而2025年业绩与公司最艰难的2024年对比，也是与大幅度的提升，这样看来，隆基绿能最艰难的时间已经过去了，各种经营数据正在逐渐转好。在公司年报中曾经预测，在2025年第四季度公司将能实现盈亏平衡。真是没有对比就不知道其有多优秀。这就像一个班里考试，考试结果一出来发现自己考虑55分，还没有及格，感觉非常失落、郁闷。等回头看一下其他的同学，都是考了20分、30分，结果自己还是班里第一名，瞬间觉得自己还行了。
以下图表摘自石先生札记公众号，感谢石先生的辛苦整理。

这张图表显示，隆基绿能和通威股份的营收下降比例明显收窄，天合光能的下降幅度基本与去年持平，而其他各大光伏企业，大部分营收比去年下降的更多了。说明大部分光伏企业今年的情况比去年更严重。

这张扣非归母净利润显示，只有做单晶硅的隆基绿能和爱旭股份是同比大幅度减亏的，其他企业全部都是比去年大幅度增亏的。隆基绿能的冬天已经过去，而其他光伏企业的冬天才刚刚到来。隆基绿能也不是A股上市光伏企业的亏损王了，这一殊荣转移给了通威股份。

2025年上半年6+1家企业的经营性现金流在大幅改善。和2024年相比较，2025年上半年的营收和盈利数据更加坚实可信。

这个表格中，隆基绿能的现金是其负债的两倍，而其他公司现金全部都是大幅度小于负债的。爱旭股份公司规模比较小，我们暂不考虑。通威股份是最严重的，企业的现金才193亿，而有息负债有829亿，大约是现金的4倍多，而公司的总市值才只有920亿元，通威股份的企业暴雷的风险最大。从这个表格来看，隆基更加的保守，财务风险也更小，如果未来会有光伏企业活下来，隆基大概率会是其中一个。
分季度来看，企业是在2023年第四季度才出现亏损的，在2023年报中写道：受产品价格下降与技术迭代影响，2023 年公司计提存货和固定资产跌价准备 67.57 亿元，其中计提存货跌价准备 51.71 亿元（含因美国政策影响，部分产品长期滞港导致新增存货跌价准备约 13.5 亿元）
2023年净利润107.5亿元，2024年就变为亏损86亿。其实隆基股价从2022年6月就开始急速下跌了，当时的净利润还是很好的，2022年净利润达到巅峰148亿，同比增长63%。我当时敢于买入隆基有一个重要的原因就是它的市盈率一直都不算高。但是回头看其实当时是整个行业的景气周期，一旦产能过剩，净利润就会大幅跌落。我们再反看现在的芯片领域的某些公司，在景气周期内，有些公司随着盈利大幅度增长，其市盈率也不算特别高，但是你别忘了这是在众星捧月的景气周期，一定行业生产过剩，净利润瞬间消失，甚至亏损，企业的市盈率就变的很高了。从这一点看，市盈率不应该作为判断企业股价高低的唯一标准。
从另外一个角度来说，财务数据其实有严重的滞后性，是反映过去一个时期的经营状况。而股票交易的是企业未来的发展。所以才出现2022年净利润创历史新高，而股价且大幅下跌的现象。这时候市场先生就是理性且正确的，如果这时候在市场恐慌的时候，你去贪婪买入，那就完全是错误的。一定是某些投资者通过其他渠道了解企业或行业经营的真实情况。如果这时候有人看市盈率比较低就大胆买入，就大错特错了。对于经营状况变化比较剧烈的行业或时期，仅看财务报表去进行投资是远远不够的。
隆基的股价到底贵不贵呢，2022年是公司净利润的巅峰，达到148亿元，光伏行业是高速增长的行业，虽然短期是有一些产能过剩，但是长期的增长是肯定的，未来光伏行业恢复景气周期，隆基重回148的净利润，按照当前的总市值为1326亿元，市盈率仅相当于9倍。我认为光伏这种高速增长的朝阳行业，合理估值至少应该给予20-25倍市盈率。即按照当前的股本，股价应该回到38.8元-48元为合理区间，现在有一倍以上的涨幅。只是景气周期到来，市场是否会给更高的估值，那就看市场的情绪了。
我从2025年半年报中，我还注意到公司的董事长钟宝申个人增持了公司股份，增持0.96%，原来持股比例为1.45%，持股市值19.227亿，增持资金为1845.79万元。可见公司的董事长对企业未来的发展是充满信心的。彼得林奇曾经说过，公司的员工或管理层减持股份未必是对公司的不看好，也可能是改善生活或还债，但增持股份一定是对企业的看好与认可。
我觉得光伏行业随着技术的突破，未来可能有非常大的想象空间，光伏的优势是不太受环境的限制，也不受场地大小和资金的限制。比如农村平房的房顶上都可以装小型光伏。我以前还听说过一种技术，就是玻璃幕墙里可以加一种材料就可以进行发电。如果光伏板可以研发出透明的，就可以应用于大城市的玻璃幕墙了。甚至如果光伏可以铺在居民楼的外墙上，或铺在高速公路上，那都是具有无限广阔的发展空间的。而相比来说，风能、水能都是在特殊的地理环境中才能使用的，而且只有大企业才能投资，普通农村家庭是无法用风能和水能发电的。核能发电也只有国家在特殊的地理环境中才能建造。相比其他的新能源光伏的应用场景是最丰富的，未来也是最容易普及发展的。

隆基绿能的技术也是过硬的，其他大部分光伏企业走的都是多晶硅路线，只有隆基走的单晶硅路线，基于BC先进技术优势，以及对场景化趋势的敏锐洞察，公司对准客户需求持续迭代、丰富场景产品矩阵。推出低载荷分布式轻质双防组件，以领先的轻量化叠加防遮挡、防起火等核心安全性能，深受市场青睐；率先布局沙戈荒场景、高载荷场景、海光场景、易积灰积雪场景等复杂场景产品解决方案，以具备卓越环境适应性和结构可靠性的 BC 产品，精准解决各类特定场景痛点；2025年公司再度以领先的 BC 技术刷新全球晶硅电池和组件效率纪录。隆基绿能技术方面的护城河逐渐凸显出来。
综上所述，我认为隆基最艰难的时期已经过去，未来各项经营数据将会逐渐转好。我的分享不代表任何买卖推荐，只是坦诚的分享自己的所思所想，请谨慎参考，盈亏自负。如果您觉得本文对您有所帮助，欢迎点赞和转发，也欢迎关注我-朝红价值投资。如同在春天播种，在秋天收获一样，投资也应该是在处于困境的企业中寻找机会，陪伴企业重回高速增长阶段。本文完，感谢阅读。$隆基绿能(SH601012)$