一个企业就是一个行业——分众传媒

$分众传媒(SZ002027)$ 今天聊的这家公司在A股中是非常神奇的公司。下次你在坐电梯的时候，注意一下电梯里面的广告下面是不是写着分众传媒，或许是写的新潮传媒。分众传媒就是电梯里广告的绝对霸主。江南春创立了分众传媒，并开创了电梯里广告这个业务品类，目前其市场占有率约为60-70%，其他的所有公司占据30%的市场份额，而这其中还有一家新潮传媒，市场占有率约为15%-25%。
今年分众传媒发公告，拟83亿对新潮传媒进行100%收购，收购完成后分众的市场份额将达到85%左右，这真是打着灯笼也找不到竞争对手呀！我说一个企业就是一个行业完全不过分吧，曾经的新潮传媒也有百度和京东等大资本的加持准备挑战分众的统治地位，最终还是以失败而告终。最终的结果就是分众真的实现一统江湖。试想一个公司在一个行业中可以实现一统江湖，你说这个企业是否具备宽广的护城河呢？是否在这个行业中完全具有定价权呢？
分众传媒开创了“楼宇电梯”这个核心场景，在主流城市主流人群必经的楼宇电梯空间中每天形成高频次的有效到达，楼宇电梯是城市的基础设施，楼宇电梯这个最日常的生活场景代表着四个词：主流人群、必经、高频、低干扰，而这四个词正是今天引爆品牌的核心资源，由此分众传媒打造了众多的品牌引爆的经典案例，被评为“中国广告最具品牌引爆力媒体”。分众提供的被动化媒体的重要意义在于抓住用户被动的必经的生活空间，把品牌渗透到城市主流人群必经的生活场景中，从而实现对用户的强制到达。公司已经成为线下流量核心入口，在媒体碎片化的时代将越来越成为品牌引爆的核心方式，能够实现对都市主流人群的集中影响。
巴菲特早年投资了很多报纸方面的企业，他认为报纸在当时那个信息时代，在某一个区域内具有垄断地位，有宽广的护城河，因为当地知名的报纸可能只有一两家，所以他们一旦具有垄断地位，就可以提高产品价格，而且这属于轻资产运营模式，从这个角度讲，分众传媒，在楼宇广告领域也具有垄断优势，他在其广泛性是没有可以替代的，也属于业务非常简单且轻资产运营模式。
我之所以看好分众传媒的未来，由于其电梯广告的高效性的特点，让哪些高速发展的行业必然会选择这种广告形式，比如过去两三年的新能源汽车的爆发，我在小区的电梯里就经常可以看到新能源车的广告。前段时间的京东、阿里和美团的外卖大战开始，我就经常可以在电梯里看淘宝闪购的铺天盖地的广告。现在在分众传媒的广告下面还增加了支付宝碰一下领个红包的活动，这也是其广告的一部分。每个行业快速发展，分众传媒都可以从中分得一杯羹。
现在分众传媒在海外的市场也在不断扩张，随着中国一带一路的大力发展，中国的各个行业巨头都将走出国门，对于这个梯媒这个行业尚未发展起来的国家，将会是降维打击。谁说分众没有增长了呢，我认为分众的主要增长应该是海外市场。另外如果分众可以一统江湖，他将可以充分享受提价带来的红利。在没有竞争的行业，定价权就完全掌握在分众手中。分众的利润变化与经济的景气程度是正相关的，当企业赚钱难的时候，就不愿意花很多钱去做广告。而当经济好转，企业又重回扩张周期时，企业将更愿意在广告上投入更多的资金。如果未来经济转好，分众的业绩也会爆发式的增长。
那么分众的护城河在哪里呢，我认为不光是占据很多优质的广告点位。我认为更重要的是江南春及其团队对消费者的洞察非常深刻。我曾经读过一篇江南春写的书《人心红利》，他里面就讲到品牌是企业重要的护城河，当客户在想到某件商品时，就自然的想到某个品牌，这说明这个品牌就是深入人心的。比如，发酵粉就会想到安琪酵母，比如燕麦片就会想到西麦食品，比如牛奶就会想到蒙牛和伊利。如果一个品牌的影响力并不能深入人心，而是通过非常知名网红带货，钱都让网红赚走不说，如果你没有网红给你带货，销量就会瞬间脚踝斩。而分众传媒就是扩大品牌的影响力，打造爆款产品，将某处品牌的产品更加深入人心。这才是分众的深层次的护城河。

我曾经听说在分众传媒内部，也是存在激烈的竞争的。就是要培养内部你争我抢的危机感。在分众内部从来不划定管理的区域范围，如果你没有在三个月内拿下客户，那别的团队也可以过来抢你的市场，谁能把客户做下来，这个业务就算谁的。正是这种内部竞争的狼性文化，才让每个团队都不能懈怠。也正是这种内部的激烈竞争，才使每个团队都非常强大，才捎带这把外部的竞争对手全部消灭掉了。
这就是很多长期资金看好分众的原因，从前十大股东中我们可以看到两支社保基金的身影，阿里巴巴控制的三家公司合计持有分众8.88%的股权，这些长期资本一定是看到分众的强大的竞争力和市场地位才长期持有其股份的。那么分众的价格现在是否贵呢？分众目前的市盈率大约是21倍，对于一家绝对垄断的公司，轻资产运营公司，净资产收益率常年维持在30%以上，账上飘着大量的现金，且近三年大比例分红的公司，我认为这个估值并不贵。虽然这段时间分众传媒已经上涨了不少，但是目前还远远没有到高估区间。未来还将持续地为股东创造价值并回馈股东。
2025年上半年公司实现营业收入61亿元，同比增长2.43%，实现净利润26.6亿元，同比增长6.87%，扣除非经常损益的净利润24.64亿，同比增长12.7%，半年净资产收益率为14.52%。这是多么赚钱的公司，很多生产型企业有5-10%的净利润就属于合理水平得了，分众传媒净利润占营业收入的43.6%，简直是太赚钱了。
接下来我们来看一下分众传媒的资产构成，类现金资产有：货币资金47.63亿元，占总资产的18.65%，长期股权投资33亿，占总资产的12.93%，交易性金融资产34.5亿，占总资产的13.46%，这三项就占到总资产的45%，就是企业的总资产中近一半都是现金。企业的有息负债有多少呢，短期借款1.5亿，占总资产0.6%，长期借款2960万元，占总资产的0.12%，有息负债合计占比0.72%。企业的固定资产有6.3亿，约占总资产的2.46%。这正是巴菲特非常喜欢的账上有大笔现金，固定资产占比很低，几乎没有负债，净资产收益率非常高的企业。我想如果巴菲特来的A股市场，也会买入分众传媒的，甚至考虑将其私有化。
投资成长性不高的企业未必不是一项成功的投资，因为企业的价值取决于企业存续期的自由现金流的折现值，只要优秀的企业，能够给股东持续创造大量的自由现金流，这就是非常理想的投资标的。这就像腾腾爸在《投资大白话》中介绍的姜家鸡汤的生意模式。我们的A股似乎更看重成长性，往往给予高速成长的企业过高的估值，并不关心企业能产生多少自由现金流，往往忽略这种可以持续产生自由现金流的优秀企业，其实这种增长不快，但可以持续非常赚钱的企业，就是所谓的价值股，才是价值投资者的宝藏。
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