国内口腔医疗龙头-通策医疗(续)

$通策医疗(SH600763)$ 今天我们来一起读一读通策医疗的财报。
我发现这家公司有个特点，前三季度的业绩非常好，第四季度的业绩非常差，2024年第四季度净利润只有315万元，历年都是这样，这可能是由于公司的结算方式所造成的。从营业收入来看，从2021年开始，始终维持在28亿上下，连续四年都没有突破30亿，也就是企业的增长戛然而止了，难怪资本市场给予其的估值越来越低了。企业的股价的下跌是由于估值的下降，并不是由于盈利的下降，或者说，以前因为高增长，市场给予过高的估值，现在高速增长不再了，估值水平就下降了。而近四年毛利率和净利率均呈现下滑趋势，所以2021年是通策医疗净利润的巅峰。这充分说明，企业这几年日子不好过，大概率是由于经济不景气造成的。不过总体来说，还能维持住，并没有像其他地产和光伏行业，陷入大比例亏损中。这种服务类的可选消费其经营还是非常稳定的，由于其知名度和品牌力构成一定的护城河，往往不存在过度竞争。2024 年，公司毛利率、净利率分别为 39%和 20%，虽然受消费降级及种植牙集采影响，但仍处于较高水平区间。
在三费中，管理费用是大头，基本上占到总营业收入的10%，其销售费用和财务费用都非常少，说明企业并不需要去做大量的营销或广告工作。2024年种植业业务增长10%，由于集采效应，种植牙的单价下降，从而导致来种牙的人增多了，大致就是这个意思。经营活动现金流减少9%，但仍然有7.6亿，远大于5亿元的净利润，可能是有些人在就诊卡里存了一部分费用，说明这是一笔不错的生意。而投资活动现金流为负3.2亿，说明企业一直在积极扩张，伴随着企业规模的扩张，而营业收入并没有增加，说明看病的人总体减少或服务的单价下降了。我相信消费并不会永远低迷，一旦经济开始复苏，通策医疗的业绩，将有一个爆发式增长。
通策在2007年左右，借壳上市，由北京中燕改为通策医疗，但是这公司非常有意思，这么多年既基本上没有分红，也从来没有趁着股价高涨进行融资，好像忘记自己是一家上市公司了，股价的暴涨暴跌跟他一点关系都没有。只有中燕在上市的时候融资1.37亿，随后就在股市销声匿迹了。直到2023年才开始分红1.39亿元，2024年分红2亿元，这可能是为了响应证监会加大分红力度的号召。我觉得这家公司上市有点浪费资源，既没有利用股市融资加快自身的发展，也没有分红来回馈股东，那上市的意义在哪里呢？
我感觉这家公司非常低调，甚至常常被资金忽略它的存在，从上市之后，在2007-2021年的14年间，净利润和营业收入都是高速增长的，只是其价值一直未被发现，而当资本逐渐发现其价值后，股价就开始爆发式增长，业绩和净利润继续高速增长，验证其业务的高增长性，引发市场的持续关注，资金不断抱团，不断给予其更高估值，形成典型的戴维斯双击，最终在2021年达到最高的422元，随后增长不再了，抱团瓦解市场逐渐给予其合理估值，将追高买入的资金高高的挂在山顶上。所以戴维斯双击并不会永远持续下去，一定是某个阶段快速增长的过程。如果你持有这种发生戴维斯双击的股票，一旦高增长不再了，不管是不是把握住最高点，就应该毫不犹豫的立刻清仓卖出。因为随后到来的就是戴维斯双杀，估值和净利润的双双下滑，涨上去有多么酣畅淋漓，跌下来就有多么的惨不忍睹。所以像某些大V说的，对于优秀的股票就应该长期持有，不管是否进入高估都不能卖，那纯属胡扯。如果你在高点不卖，将会看着自己曾经多年积累的涨幅持续缩水，内心会是多么的煎熬。如果从最高点422元买入，长期持有到现在还有40元，过去四年跌幅90%，将是多么差的一种持股体验，要需要多强大的内心，才能抵御这种持续的下跌。让那些忽悠你高位接盘，并告诉你应该价值投资长期持有的大V去见鬼去吧！听了他们的话的人，那才是彻头彻尾的傻子呢。
下图是通策医疗2007年上市以来股价的前复权走势图：

在各项成本中，人力成本占到54.84%，这说明医院是一个劳动密集型的产业，其技术壁垒并不算高。通策的董事长是80年代的大学生，居然是毕业于中文系，最早居然是干房地产起家的，其他的高管都是高学历的人才，很多人都是跟着老板从房地产领域转型到医疗行业的。这家公司的老板也非常低调，像公司那样默默无闻。2024年公司感觉股价已经进入低估区间，开始回购公司股份，回购的用途是用于注销。这一点可见目前的股价处于低估状态，至少是合理的估值区间。
通策医疗的财务数据非常健康，2025年三季报显示，短期借款5000万，长期借款为0，在2024年报中，短期借款为8千万，长期借款为1.69亿元，这说明这一年期间，公司用经营赚取的自由资金，将有息负债还了2亿元，从这方面看，企业的财务数据更健康了，经营的风险更小了。货币资金为5.77亿，2024年底这一数据是6.2亿元。通策医疗的在建工程11.79亿元，而现金流量表中显示前三季度购买固定资产或无形资产及长期投资为2.18亿元，2024年报中这一数据为3.3亿，说明通策医疗还在积极扩张，企业还处于成长期，而这种投资并不是依赖于借款，都是靠自身经营收入来维持扩张支出的，说明企业的造血功能很强，从这一点我感觉公司是一家低调且靠谱的公司，企业的扩张并没有依靠从股市融资来实现的。
2024年公司有应收账款1.5亿，我不知道医院为什么还有如此高的应收账款，难道去医院看病，还有赊账的吗？清楚的朋友，可以在评论区解释一下。企业的固定资产只有近8亿元，而在建工程有10亿元，这可能是公司准备用自筹资金建立一家医院，而以前医院的房屋都是租赁的，所以固定资产很少，所以下面很高的使用权资产大约有10亿，非流动负债中有很大的一项是租赁负债，主要是由于通策医疗很多办公场所都是长期租赁的。租赁负债的规模也差不多10亿元，这两项应该说的是一回事。租赁办公场所在资产中体现为使用权资产，在负债中体现为租赁负债。
2024年分红金额为2.17亿元，占到全年净利润的43%，企业在2023年还有长期借款2.8亿元，企业大概率是进行了大手笔的扩张。这是一个好现象，说明企业已经经过多年的发展，已经将有息负债逐渐还清，而企业有更多的现金可以用于分红了。如果企业成功长期的大比例分红，那么企业的价值就会逐渐凸显，即使股价常年不涨，投资者长期持有也会收获不菲。
最后总结，我认为通策医疗是一家经营非常稳健的公司，企业的财务风险极小，企业赚到的都是真金白银，还可以用自由资金进行不断的扩张和分红。虽然这几年企业的营业收入和净利润并没有大幅度提高，但是企业一直修炼内功在扩大其规模，实际企业的实力是不断增强的，我坚信口腔医疗虽然门槛不高，但从长期来看一定是快速发展的行业，只是由于这几年经济环境不好，通策的发展暂时遭遇瓶颈。目前的股价是非常便宜的阶段，虽然静态市盈率还有36倍，处于合理区间。一旦经济复苏，如果企业的净利润增加一倍，那么市盈率就下降到20倍左右了，而企业近几年持续的投资扩建也是为将来的经营复苏做充分的准备。目前股价已经连跌四年，不管大盘如何上涨，通策的股价一直波澜不惊，长期在低位徘徊。越是这种在低位徘徊了很久的股票，越可能股价随时爆发。在当前买入我认为机会大于风险，我们只需要耐心等待经济复苏，企业的经营状况大幅改善即可。
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