汤臣倍健2025年报新鲜出炉

$汤臣倍健(SZ300146)$ 今天是2026年3月23日，今天的跌幅足可以载入史册了，我相信大家看着资产缩水，心里都会不痛快。越是在这种时候，越应该不断告诉自己，要克制自己的恐慌，相反大盘大跌反而是给价值投资者绝佳的买入机会。既然身在股市中，就要承担权益类资产的报价波动，长久来看我相信这不是最后一次大幅度下跌，我也相信未来股票价格还会有大幅度上涨的时候。我们持有股票类资产，是持有优秀上市公司的一部分股权，这部分股权的盈利能力并不因为股价的短期涨跌而发生改变。如果你持有的股票估值不高，企业市场地位稳固，不断为股东创造价值，而且企业还能不断增长，那就没有什么可恐慌的。尤其是对于业余投资者，股价保持低位的时间越长，越是有利，因为业余投资者可以用源源不断的工作收入持续在低位加仓，可以买到更多廉价的筹码，有持续现金流的投资者，应该高兴才是。
在股票下跌过程中，往往能让投资者保持清醒，不对投资对象盲目乐观。除了上面说的投资战略是买入低估的优质资产，更多的应该是战术上面的反思。首先应该用闲钱投资且不应该加杠杆，留好三到五年的生活费用，有持续工作收入的投资者可以适当保留少一些的现金。保留现金是为了避免在极端情况下，因为生活花费被迫卖出低位的股权，不加杠杆是不会因为下跌放大损失，也不至于因为极度下跌而被迫平仓。闲钱且买入低估的优质股权，在股市下跌时，就保持耐心持有，等待企业价值回归即可。
其次是不应该时刻保持满仓，股票上涨中满仓是可以把握全部涨幅，但是下跌时候满仓者却只能望洋兴叹。因为股票市场波动幅度是比较大的，如果我们保持一定比例的现金，往往可以在低位加仓，买到更多的廉价筹码。更重要的合理仓位可以让心态更加平和，股票上涨有持仓，下跌有钱可以继续加仓，这应该是一种均衡的操作策略。即使是巴菲特也是常年保持大量的现金的，价值投资理论中从来没有要时刻保持满仓这一条。长期持有优秀公司的股权是战略问题，保持合理的仓位，时刻保持一定现金是战术问题。
汤臣倍健是A股年考中每次都提前交卷的那个学生。今天我们就来大致看看汤臣倍健的年报。汤臣倍健2025年年报核心信息如下：
一、财务表现
1. 收入与利润
2025年公司实现营业收入62.65亿元，同比下降8.38%；归母净利润7.82亿元，同比增长19.81%；扣非归母净利润6.86亿元，同比增长9.49%。其中第四季度收入13.5亿元，同比+22.2%，净利润亏损1.25亿元，亏损同比收窄。
2. 盈利能力
销售毛利率为67.9%，同比提升1.2个百分点；加权净资产收益率（ROE）为7.18%，同比上升1.37个百分点。线上渠道毛利率达76.25%，显著高于线下渠道的62.52% 。
3. 现金流与负债
经营活动现金流净额12.14亿元，同比大幅增长76.94%；资产负债率降至19.95%，较上年末减少2.34个百分点，短期借款减少38.54%。
点评：整体来说，我认为汤臣倍健这次考得还是不错的。虽然市场并不买账，股价继续大幅度下跌。市场大概率是认为营业收入下滑，企业的市场占有率在不断下降，所以认为这是利空表现。我更看重的是企业的经营活动现金流，大幅度增长77%，企业的经营好转往往是从企业的经营活动现金流转好开始的。这是为什么呢？当市场环境不好，或企业的经营受到其他竞争对手的挑战时，为了保持市场份额，企业不得已而降价促销，表现为企业营业收入不降，而净利润大幅度下滑。另一方面对于付款不好的订单，也必须要接下，在财报中就表现为营业收入不降，而经营活动现金流大幅度下滑。企业的这种努力往往只能延缓企业经营下滑的速度，并不能彻底扭转企业的困境。
当企业经营向好或市场环境转好时，企业往往对于经营有更多的底气或对未来转好有更强的信心，企业放弃利润很低的订单或营销渠道，表现在财报中就是营业收入下降，净利润反而增长，企业的毛利率上升也反映这一情况。企业放弃付款不好的订单或营销渠道，表现在财报中就是营业收入下降，而经营活动现金流大幅度转好，负债率继续降低是经营活动现金流增长的表现。汤臣倍健当下就处于各种经营数据在逐渐转好的这个阶段。
二、业务与渠道
1. 分渠道表现
- 线上渠道收入33.72亿元，同比+0.28%，扭转前三季度下滑态势，京东平台增速突出。
- 线下渠道收入28.24亿元，同比-17.39%，但较前三季度降幅收窄3.2个百分点。
2. 分品牌表现
- 主品牌“汤臣倍健”收入33.49亿元，同比-10.38%；
- 关节护理品牌“健力多”收入7.27亿元，同比-10.00%；
- 境外LSG业务收入9.34亿元，同比+16.43%，表现亮眼。
点评：各渠道的业务表现的亮点是境外收入同比大幅度增长，我在去年的一篇文章中《》就说明：汤臣倍健的业务下滑很大一部分是京东全球购等进口渠道的便利和优惠，导致汤臣倍健的市场受到国外品牌的极大冲击。国人对民族品牌的不自信，导致盲目相信进口品牌。在24年报中，汤臣倍健就把开拓海外市场作为公司重要的发展战略，所谓进攻是最好的防守，与其死守国内市场，不如积极开拓国外市场，等汤臣倍健成为世界知名保健品品牌，可以与其他品牌在国际市场上一较高低时，甚至成为世界一流品牌时，国人自然就会认可汤臣倍健的价值。我认为汤臣倍健的这一策略是完全正确的。
三、战略与展望
1. 研发与产品
公司全年新品上新数量创历史新高，包括高蛋白蛋白粉、高K2液体钙、OTC氨糖胶囊等，新品销售占比近20%。研发投入8895.42万元，同比下降40.15%，资本化率为0% 。
2. 未来规划
2026年公司以“再创业”为主题，聚焦增长，计划通过渠道优化（如即时零售、跨境电商）和高阶新品驱动，目标收入实现双位数增长。
点评：汤臣倍健的长期增长逻辑并未改变。消费者已经变得越来越理智，不愿意再为过分的营销买单，而愿意为真实的疗效买单，只要是汤臣倍健持续推出真正有效果的产品，就会得到更多的消费者的认可。我一直坚信膳食营养品行业是长期的朝阳行业，随着中国人口老龄化，以及人们生活水平的提高，大家对于健康的越来越重视。大家普遍的观念是从花钱治病，前置到积极预防各种疾病的发生，所以膳食营养品行业未来将会迎来持续的高增长。只要汤臣倍健保持市场优势地位，未来一定可以有长足的增长。
这几年的保健品行业的整体承压是因为中国经济整体不太景气。保健品行业作为可选消费，随着居民收入下降和未来工作预期不稳定，可选消费被大量削减。不但是汤臣倍健，其他所有与消费相关的行业都非常不景气，2026年政府工作报告中，将扩大内需放在最重要的位置。一线城市的房地产这段时间也变得热闹起来，成交量和房价出现一定幅度的回升。稳定房价一定有利于刺激消费，其实持有房产者和长期持有股票的价值投资者都是长期持有者，当资产价值持续上涨后，老百姓的财富增加，虽然短期也可能不会卖出，但仍然增加大家消费的信心。而一旦消费回升，可选消费一定会出现更大比例的增长。我对汤臣倍健的未来并不悲观。
四、风险提示
行业竞争加剧、监管趋严及食品安全风险可能影响业绩恢复进度。
点评：行业竞争加剧，只会短期内限制行业龙头的盈利能力，但对于竞争能力比较弱的小企业可能会面临生死存亡。监管趋严也是同样的道理，最终受影响和淘汰的都是弱小的企业，只要企业具备足够的品牌优势和技术优势，就可以在行业竞争中，逐渐扩大市场份额，这对行业龙头是有利的。
再来看汤臣倍健的资产负债表，总资产140亿元，包含了货币资金24.5亿元，交易性金融资产36亿元。总负债约为28亿元，资产负债率还不到20%，其中短期借款9.5亿元，长期借款为8千万。企业的财务状况极度健康，现金完全可以覆盖企业有息负债。即使经历再长的产业寒冬，汤臣倍健凭借扎实的财务状况，也大概率是可以等到下一个行业春天的选手。
2025年报，汤臣倍健每股分红0.45元，按照当前股价10.76元，股息率大约为4.18%，其持续的较高分红记录表现企业不断回报股东的意愿，也验证了企业赚到的都是真金白银。虽然汤臣的财报并不亮眼，我认为其估值也反映了其以前的困境。即使按照2025年的盈利7.8亿，市值只有182亿，估值PE只有23倍，而对于140亿的净资产，企业的市净率PB只有1.64倍。我认为企业未来还有极大的增长空间。作为保健品行业龙头，叠加未来人口老龄化，未来人口对健康的越来越重视，当前的估值水平是合理偏低估了。我愿意继续加仓汤臣倍健并长期持有，陪伴它再次创造辉煌。
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