把脉康缘2025中报：迷雾之下藏玄机，这三个信号比业绩更重要！

最近$康缘药业(SH600557)$ 的半年报披露了，营收和净利的双降下跌。但看中药股不能只盯着短期业绩数字，尤其是在行业转型的关键期，有些信号比单纯的涨跌更值得关注。

中报业绩双降低于预期，但这些改善信号要重视

先泼盆冷水：半年报明面上确实没有很好看。营收和净利同比双降，要搞清楚是不是转型必须经历的阵痛？

从几个指标看看环比改善。成本控制：今年的一季度营业总成本/营业总收入比降到88.59%，比去年末的92.85%降了近4个百分点，意味着每卖100块钱产品，成本比去年少花了4块，智能化产线提效降本的效果正在兑现。2025上半年大90.76%，关注今年的成本收入比的持续性。

盈利能力也在悄悄恢复。一季度的市场比率（可以简单理解为税前利润率）已经回升到11.47%，而去年全年才9.99%，说明虽然营收少了，但每块钱营收带来的利润更多了。尤其口服液类产品上半年有回升迹象，2025上半年10.93%。Q3开始如能保持这个势头，可能对冲掉注射液的下滑压力。

中药板块很多表现不佳都能看见。但聪明钱已经开始关注转型的积极变化了。

转型不是喊口号，三个维度已有实质性突破

判断一家公司是不是真转型，不能光说，得看实际动作。康缘上半年在三个方面的突破，比短期业绩数字有价值得多。

生产智能化已经进入收获期。公司智能化产线还在调试，现在已经满负荷运转了。系统牛在哪？从药材种植到成品出厂，全流程数据可追溯，真正做到了“点点一致、段段一致”。效果也很实在，生产效率有效提升，就是成本下降的核心原因。现在中药行业都在讲标准化，康缘这步棋至少领先同行两年。

营销转型的成效超预期。以前康缘的销售费用高是老问题，现在搞“潘医生工程”，让销售团队沉下去做学术推广，反而更省钱有效。今年起有个变化值得关注：热毒宁注射液再次入选儿童流感指南，已获11项国家级推荐，银杏二萜内酯葡胺注射液被纳入《中国急性缺血性卒中诊治指南 2023》《全国儿童呼吸道感染中医药防治方案》等多项权威指南共识，学术认可带来的销量，比单纯广告投放靠谱多了，而且能持续很久。

院外渠道的布局速度在加快。一季度重点铺的大连锁药店，二季度已经开始上量。从渠道了解到，金振口服液在线下某些连锁的销量环比涨了不少，线上渠道也有惊喜，B2C平台的销售额同比增长。现在院内市场受政策影响大，院外相当于给公司加了个“安全气囊”。

50个独家品种打底，新品接力成关键

做中药股，最终还得看“弹药库”够不够。康缘手里的50个独家品种，就是最硬的底气。上半年又添了两个“重武器”：

8月初刚获批的参蒲颗粒，专治慢性盆腔痛，品种市场空间不小，而且是独家，定价权在自己手里，光是研发就砸了6216万。更关键的是，它填补了公司在妇科用药领域的空白，完善了产品线。按中药新药的市场规律，不少中药企业新品上市首年就能贡献几千万营收，明年有望成为亿元级大品种。

另一个惊喜是KYS2301凝胶，全球首个针对CCR8靶点的特应性皮炎新药，目前全球尚无针对CCR8靶点的多肽药物上市，KYS2301具有良好的市场前景。说明康缘不只是守着中药老本行，在创新药领域也开始发力了。现在这个药的临床进展很顺利，一旦成功上市，估值逻辑就完全不一样了。其实康缘在创新药上逐渐开始发力，例如中药获批新药注册批件、申报生产、获批临床、申报临床一直都有增加；化学药、生物药持续有获得药品注册证书、临床入组、获批、申报临床等。未来逻辑将从传统中药股变成“中药+创新药”双驱动，想象空间一下子打开。

政策红利也在持续释放。今年《政府工作报告》专门提了中医药振兴，专项资金、基层推广这些政策都在落地。康缘的参乌益肾片、七味通痹口服液刚拿到“中药二级保护品种”，这就是稳稳的利润来源。

现在估值贵不贵？看懂这一点就不慌

最后聊聊估值。现在康缘市盈率TTM是30多倍，比中药行业平均的29.49倍稍高一点。有人觉得贵，能跌点更有性价比。

首先，50个独家品种本身就该有溢价。中药保护品种相当于“专利药”，有不少独家品种，毛利率能非常高，护城河不是谁都有的。其次，转型带来的效率提升还没完全反映在业绩里，等成本继续下降、院外渠道放量，利润弹性可能会很大。最后，创新药管线是隐藏价值，KYS2301凝胶一旦成功，估值中枢可能会上移一大块。

短期波动不在意，可跟踪三个指标：一是成本收入比能不能稳住88%以下，二是院外营收占比能不能突破30%，三是新品上市后的销售数据。只要这几点在变好，业绩将将可能恢复。

股市短线投资可能是盯着短期业绩数字追涨杀跌。但长线投资是看懂公司在转型期的关键变化。康缘现在就像在“深蹲”，看着不起眼，假如起跳也会很有力。有兴趣的朋友可以持续关注。

投资有时是看预期差，看逻辑有没有变。康缘的独家品种还在，转型成效在显现，政策红利在释放，公司值得多一份耐心。大家对半年报有什么想法，欢迎在评论区留言交流。

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