分众卖数禾：别被报表带节奏，把这三笔账看明白就够了
$分众传媒(SZ002027)$ 这次公告卖出数禾科技股权，很多讨论点其实都围绕同一件事：
为什么一笔看起来“退出”的交易，会在报表上呈现出2025 年四季度承压、2026 年一季度又出现投资收益的“复杂”表现。
由于会计处理的复杂性，很容易把非财务专业的投资者绕晕。作为关注分众基本面的投资者，我们没必要被会计准则的短期扰动带偏。今天咱们不谈虚的，就把这笔交易的真实回报、财务逻辑、定价公允性拆得明明白白。
01为什么这个时候要卖？
在分析财务变化之前，我们先来探讨一个问题：这次交易为什么要做。
从商业本质上看，数禾这笔投资更像财务性配置，而不是分众主业的延伸。它不承担核心协同，也不决定分众的增长逻辑。过去几年在行业顺风期，这笔投资已经完成了它该完成的价值释放。现在选择退出，更像是一次资产配置上的再平衡。
更关键的变量，是数禾所处的互金行业环境发生了结构性变化。
2025 年 4 月 1 日，国家金融监督管理总局发布了《关于加强商业银行互联网助贷业务管理提升金融服务质效的通知》。对行业来说，这类文件的意义在于监管框架把业务逻辑重新拉回“银行主责、平台受限”的方向。
这意味着，互金公司的增长路径、利润空间、风险边界都要重估，市场对这类资产的定价自然会变。
所以退出的逻辑很清楚：回收现金，降低政策风险导致的与主业无关的波动源，聚焦主业。
至于这笔投资最终是否“赚钱”，可以用最朴素的现金口径看一下时间线：
2016 年，公司初始投资约 1 亿元；2017 年通过转让部分股权回收 1.2 亿元；本次拟以 7.91 亿元清仓。
把这些现金流按单纯进出加总，累计回收约 9.11 亿元，相对初始投入，现金回收为正。累计收益约 8.11亿元，回报率约 811%。而且公告日就是交割日，数禾也已经给了分众4.04亿现金的首付款，分众的这笔交易的部分钱已经落袋为安了。
这说明一点，这笔投资并没有变成拖累，至少在现金退出层面，完成了一次正向的退出。
02 价格与财务处理：为什么四季度减值，一季度又有收益？
这部分是大家最容易被报表“绕进去”的地方。我直接用一句话概括：2025 年四季度做减值，更像是把账面拉回现实。2026 年一季度出现收益，更像是把过去留在权益里的变动一次性结转出来。
先说价格，这次公告披露了第三方评估锚点，是中联资产评估咨询（上海）有限公司出具评估报告。
根据报告，截至 2025 年 12 月 31 日，分众对应所持有数禾科技的股权评估值约为 7.82 亿元。
至少从对外可验证的信息看，这个定价有评估标准，不是纯拍脑袋。
再说财务处理的三件关键事。
第一件事：为什么 2025 年四季度要一次性减值？
减值不是“主观选择”，更像“触发条件满足后必须处理”。原因很简单，在此之前，数禾长期处于盈利状态，分众采用权益法核算，账面上并不存在明显的减值迹象。
而从去年4季度开始，数禾的经营情况在在行业环境发生变化后出现了实质性改变。根据会计准则，当未来盈利能力、增长路径和风险边界发生改变，会计上就需要重新评估资产的可回收金额。
第二件事，减值规模是如何产生的？
至于减值的规模，这源于“权益法”核算的特殊性。在过去数年里，数禾科技一直处于盈利状态。2025年底，分众账面上记录的数禾科技资产价值为 29.44亿元。
因为当行业环境发生根本性变化，企业未来的盈利预期下调，评估机构给出的“可收回金额”（即公允价值）就会下降。当“账面价值”远高于“当前公允价值”时，会计准则要求必须对这部分差额进行计提，这就形成了 2025 年四季度的资产减值损失，这也会使分众四季度减少21.53亿净利润。同时，因为数禾四季度是亏损状态，分众需要按持股比例确认数禾盈亏，这也会造成分众一季度减少3.76亿净利润。两项叠加会让分众减少25.29亿的账面利润。（不是真实现金，只是账面的数字减少）
第三件事，为什么 2026 年一季度又会出现投资收益？
这来自处置权益法投资的结转规则。按《企业会计准则第 2 号——长期股权投资》，处置权益法核算的长期股权投资时，需要将与该项投资相关、此前计入所有者权益的项目（常见体现为资本公积中的其他权益变动，若有其他综合收益也类似）按比例一次性结转到当期损益，这会使分众一季度增加5.65亿净利润。
大白话来说就是，过去这部分变动先放在资产负债表里，不让进利润表。你彻底卖掉退出了，才允许它“解锁”，转进利润表。所以会出现一种观感，四季度先因为减值看起来亏，一季度又因为结转规则出现投资收益。
这一来一回，很容易让人误以为“公司突然变差又突然变好”，但实际更多是会计确认时点的差异。而且这波联营公司的切割操作，跟公司的主营业务“毫无关系“。
03 回到基本面，对分红和公司价值意味着什么？
讨论到最后，我更关心两件事：分众的主业有没有变，现金流有没有变。
先说主业。数禾属于互金金融科技，和分众梯媒主业关联度不高。剥离这部分资产，不会改变分众在广告主、点位网络、媒体运营上的核心竞争要素。换句话说，这不是一次经营层面的转型，而是资产配置的收缩与聚焦。
再说现金流。减值是典型的非现金科目，会影响利润表，但不直接消耗现金。真正影响现金的是交易本身带回来的 7.91 亿元回收。对一家长期以稳定经营现金流为基础、并持续进行分红安排的公司来说，现金回收是更硬的变量。
而且，随着卖出带来的现金流，会进一步巩固公司的分红能力。
公司在《公司股东分红回报规划（2024 年度—2026 年度）》中明确：2024 至 2026 年期间，每年现金分红比例不低于当年扣除非经常性损益后净利润的 80%。这一安排，本身就建立在对现金流稳定性的判断之上。
从结果看，分众当前的股息率（TTM）已达到 5.11%，在 A 股中处于较高水平，超过了 97% 的上市公司。更重要的是，这一回报并非依赖一次性收益支撑，而是来自主业持续产生的现金能力。
至于估值与长期价值，我的理解是：剥离金融资产后，报表短期噪音会少一些，资产结构也更清晰。对投资者而言，后续更值得跟踪的仍是两条主线：
一条是广告行业结构变化下，电梯媒体的需求弹性与客户预算流向。另一条是分众自身在数据化、互动化、可归因能力上的迭代，能否把梯媒从曝光媒体进一步推向更可衡量的投放体系。
最后做个总结，虽然这笔交易在报表上会有波动，但商业本质其实很清楚。
分众完成了一次退出，把一个不确定性上升、与主业弱协同的资产卖掉，换回现金，把注意力重新放回主业与股东回报。所以，我更愿意把它当作一次资产配置的正常调整。
以上观点仅供参考， 不构成投资建议。