盛业年报：轻资产转型，高增长+稳分红+科技重估可期
$盛业(06069)$ ）2025年报反映商业模式切换：从重资产“自有资金放款赚利差"到"搭科技平台赚服务费"的轻资产主动转型。其业务规模、科技收入等同步提升，叠加电商和出海新赛道的爆发，以及AI商业化开始贡献收入，其科技服务估值需要重新思考。#2026投资炼金季#
一、先看业绩：营收微降，净利润增长23.6%
2025年净利润4.83亿元增长23.6%，连续第12年实现盈利增长。营收9.035亿元微降1.7%，因2024年公司主动把无锡国金保理公司从并表改成了联营，2026年收入和利润有望恢复正增长。值得关注的是利润率的变化。平台化战略推进后整体收益大幅提升。逻辑简单：平台撮合业务不需要占用太多自有资金，减少资金成本，赚的是纯科技服务费，利润率当然高。融资成本下降了32.4%从3.59亿降到2.43亿，是轻资产战略最直接的财务体现：用的自有资金少了，借的钱自然也少了，利息支出大幅下降直接增厚利润。不良率远低于行业平均水平。
二、再看收入结构变化：科技服务收入占比突破52%
2025年平台科技服务收入4.74亿元大增36.6%，占主营收入的比重从37.7%跃升到52.4%，首次超过数字金融解决方案（传统的自有资金放款业务）收入同比下降28%至3.76亿元。主动把客户的资金需求导向平台链接的外部资金方（银行等），自己赚科技服务费。收入结构短期承压，但利润、净资产收益率ROE和现金流质量会大幅提升。平台运营：累计客户超2.3万家，增长27%；累计智能撮合规模3324亿元，增长33.6%；中小微客户占比超过96%。平台科技撮合业务占比已经超过87%。说明越来越多地“组织业务、连接资金、输出能力”。客户越多，金融机构越愿意合作；资金越多，能承接的客户越多，形成强大的网络效应，后来者很难复制。中小微电商商家在电商平台上有真实的交易数据（已发货、待结算的订单），盛业可基于动态经营数据，帮商家快速解决备货、推广等环节的资金周转问题。这是传统银行很难覆盖的场景，因为银行更多看的是企业主体信用和抵押。
三、"稳健基本盘+增长双引擎"：绿色能源供链和电商出海的爆发力超预期
盛业的传统基本盘是基建工程、医药医疗、大宗商品，提供稳定现金流；而电商和出海是新增长引擎，更高服务费率并贡献增量弹性。在增长很快的新赛道提供定制##供应链金融# 科技解决方案，业务结构更分散，降低单一行业周期影响，抗风险能力更强。
电商板块已经完成了抖音、SHEIN、Shopee、快手、微信视频号、得物6大头部电商平台的业务覆盖，引入了"交个朋友"（1450.HK）作为战略投资者，深度绑定直播电商生态。2025年电商板块累计平台服务业务规模超过60亿元，较2024年末暴增4.4倍。
出海业务实现了从0到1的突破。已获得了淡马锡的战略投资，在新加坡设立了国际总部，重点服务机器人、新能源汽车、AI基础设施等领域的中国高端制造企业出海需求。目前已跟近10家拟上市的机器人企业，以及$长飞光纤(SH601869)$ 、Carro等知名企业达成了战略合作。管理层在业绩会上透露:2025年出海业务投放金额在8亿元左右还不大，但方向非常对——中国制造业出海是未来十年最确定的趋势之一，企业在海外面临的资金回收周期长、交易对手信用风险管理难、汇率管理等痛点，盛业科技服务会围绕物流、仓储、报关、跨境结算、汇率管理等环节，打造一站式供应链服务。
四、AI不只是概念：已经开始贡献真金白银, 高增长可期
盛业2025年首次实现#人工智能# AI服务收入确认约230万元，超过1700万元的合约收入。较2025年上半年实现了环比超40倍的增长，说明客户的付费意愿在快速提升。盛业的AI能力建立在12年积累的产业数据基础上：超过380万条垂直行业招投标数据、1.5亿条产品对标信息。旗下的"盛易通云平台"深度融合了DeepSeek、$阿里巴巴(BABA)$ 通义千问、豆包等主流开源大模型，在供应链管理的各关键环节形成了专业的AI服务能力。应用场景包括：AI分析市场和消费者数据帮助电商卖家选品备货、增强客户粘性并创收："AI找订单"帮助中小企业获取商机、客户资料智能分拣（效率提升超95%，准确率100%）、合同智能审核（2分钟处理200页，准确率超98%）等。AI技术的赋能使人均业务处理规模较去年同期提升超40%，降本增效效果显著。研发投入持续加码，技术壁垒高筑。 截至2025年底，公司累计研发投入超3亿元，研发人员占比约30%，拥有国家发明专利及计算机软件著作权超100项。算力储备已接入雪浪算力中心、英伟达智算中心及中科曙光先进计算中心，获得60多台H800服务器资源，拥有超过1000P的智能算力。位于无锡的华东总部"AI未来之城"核心定位是AI产业数字生态基地，可为入驻企业提供先进算力、金融科技与业务赋能，推动AI技术在供应链领域的深度应用与创新落地。将协同各方资源，打造产业供应链领域的AI Agent，推动AI技术在基建、医药、电商等领域的应用和落地，深入实施“人工智能+”。管理层预期AI增值服务将成为具有高毛利率的新增长引擎，2026年AI服务收入将实现进一步突破。
五、分红：说到做到，股息率超7%， 安全垫
盛业公布2024年到2026年派息率不低于90%的分红计划。2025年报兑现了承诺：拟派末期股息每股40.47分，加上特别股息每股23.19分，股息率超过7%。自2013年成立以来已连续12年盈利，持续8年实施稳健分红，累计派息总额超过21亿元。持续稳定的分红记录在港股中小市值公司中是比较稀缺的。对于看重现金回报的投资者来说，7%的股息率就构成了不错的安全垫。盛业首席财务官王莹指出，从管理层预期来看，未来3年公司业绩将保持30%以上的复合增长率。其中，稳健业务板块业绩增幅将超20%，创新业务板块增幅有望突破100%。“同时，在平台化、轻资产的运营策略下，我们不再依赖自有资金与杠杆去推动业务增长，所以我们也会有更多的资金去支撑高分红。”
六、估值预期：科技属性的价值重估空间
盛业的市值大约100亿港元，对应2025年净利润4.83亿元，PE市盈率大约在20倍。券商研究预期公司未来三年净利润增速30%。2026年净利6亿多、对应PE约为13倍，PEG远小于1，相对低估。盛业的商业模式正在从"数字金融"切换到"科技平台"，两种模式的估值逻辑是完全不同的。平台科技服务收入已经占比超过52%，而且增速高于传统数字金融业务。核心收入来自技术服务费，且拥有海量的产业交易数据时，分部估值逻辑可能逐渐向AI应用/大数据/垂直类 SaaS 公司靠拢。如把传统数字金融解决方案按金融股PE，平台科技服务按科技公司PE，加权之后的合理估值可能会更高。重要的是电商出海新赛道还处于早期放量阶段，AI商业化也刚刚开始贡献收入，高增长业务的价值没有被充分定价。短期催化：2026年特别股息派发、电商业务持续高增长、AI服务收入放量、出海业务盈亏平衡。长期逻辑：平台化战略深化→科技服务收入占比提升→利润率改善→估值体系切换→市值天花板打开。
盛业2025年报要点在于"轻资产、平台化"转型已过了最难的阶段。科技服务收入占比过半，意味着的收入和利润增长将越来越少地依赖自有资金的投入，而越来越多地来自平台的网络效应和科技能力的变现。高增长（连续12年盈利增长）、稳分红（90%派息率承诺+7%股息率）、科技重估（AI商业化+平台化转型）三重逻辑共振，盛业是港股供应链金融科技赛道里值得长期关注跟踪的，重估可期。
风险提示：供应链金融行业的政策监管风险、核心企业信用风险外溢的可能性、贸易真实性风险、出海业务涉及的外汇风险和地缘政治不确定性。
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