站在现在的时间点应该怎么理解归创
先说业绩，25年业绩从收入到利润都是in-line的，数字当然是很好看的，但实际上也没有超出预期。有两个需要等年报厘清的问题：（1）主要增长产品中没有提中间导管了，是不是这个品类确实不行了；（2）海外同比增长>100%，也就意味着下半年同比增长至少170%，超过2024年全年海外收入了。考虑到Optimed财务上还没并表，需要理解具体是哪些自有产品放量了
未来5年的基本面：高值耗材的产业趋势是非常明确的，归创的身位也很好。（1）国内神经介入和外周介入都是国产替代最如火如荼的细分赛道，而且归创在国产厂家中一般市占率也不是最大的（vs沛嘉/先瑞达），所以在不同产品的集采策略上可以更加激进一些。最近外周膝上药球集采也证实了这一点，集采前归创市占率应该没到20%，A组第一名中标，二次勾量盲拍市占率怎么也要30%往上了，明年药球业绩应该是很好的。（2）归创现在all-in海外，长期guidance一直是海外收入要达到一半。Optimed财务上是不是好交易另说，方向上肯定是没错的，而且让人出乎意料的是今年的海外纯靠自有产品也能做到翻倍。如果海外业务做起来，也就意味着未来即使国内增速回落到10-15%，整个公司的增长中枢也能保持在25%左右，而且整个故事就不一样了（again我还是觉得市场完全没price-in归创任何的海外进展）
长期看归创是最有可能成为泰尔茂或者asahi intecc的公司，看看那些玩意儿都多少倍了
估值：2026E 25x P/E，对应未来2-3年约30%的EPS增长预期，PEG在0.8x左右，我理解市场对归创的定价大概就是这么定的。跟先瑞达/心玮那一堆20-40亿估值的器械公司比肯定还是高很多，但这个价格，想在市场上找到其他类似的长期产业趋势明确、业绩高速增长且波动小、管理层相对靠谱的标的也没那么容易了。如果跌到15-20x P/E以下就再补仓
流动性：这个没办法，整个港股器械都没人看（全基25年底的医疗配置新低，其中大部分还是创新药），介入耗材更没人看（器械里面看的最多的也是机器人&业绩反转的比如骨科）。我对这个票唯一担心的就是变成业聚那种，9x P/E然后一辈子没人看。但长期看如果归创真的能保持25%以上的增长肯定不会完全没人看的。现在对高值耗材的预期就是头部这几个票在海外占比达到一定水平的时候还是会有人来看看出海的故事