东航物流（601156）投资价值分析报告

核心结论

对于能够理解航空货运周期，并看好中国高端制造与品牌出海长期趋势的投资者而言，东航物流凭借其稀缺的航空物流核心资产、强大的网络协同效应以及业务多元化所展现的经营韧性，在当前因外部冲击而被低估的估值水平下，具备成为一笔“穿越周期的成长型投资”的潜质。

🏔️ 支柱一：优质的资产

1. 强大的护城河

资源与牌照壁垒：公司构筑了独特的 “天网+地网”核心资产壁垒。

天网：运营一支由18架大型B777全货机组成的现代化机队，并独家经营母公司东方航空旗下800余架客机的腹舱资源。公司拥有丰富的国际航权和时刻资源，连接全球主要货运枢纽。

地网：在上海浦东与虹桥两大核心枢纽机场拥有7个自营货站，市场份额超过50%。机场红线内货站资源具有极高的准入和稀缺性，构成坚实的地面护城河。

网络协同效应：通过“全货机+客机腹舱”的组合，形成了覆盖全球、高密度的航空货运网络。这种网络能灵活应对市场需求，为客户提供多层次的解决方案，极大提升了客户粘性和运营效率。

规模与运营效率：在行业供给受限（全球宽体货机紧缺）的背景下，公司持续扩充机队并提升运营效率。2025年上半年，全货机日利用率达到13.55小时，为2020年以来同期最高，货邮总周转量同比增长5.62%。

2. 优秀的商业模式

盈利模式：公司业务分为三大板块，形成了从干线运输到端到端解决方案的完整盈利链条。

航空速运：提供基础的空中运输服务，是传统核心业务。

地面综合服务：依托稀缺货站资源，提供高毛利的货站操作、仓储等服务。

综合物流解决方案：为客户提供定制化、一站式的供应链解决方案，是公司向现代物流服务商转型、提升价值链的关键。

财务质量与现金流：公司财务稳健，抗风险能力强。2025年上半年，在收入基本持平的情况下，归母净利润同比增长0.9%，经营性现金流净额同比大幅增长177.31%，显示出优异的现金生成能力。资产负债率保持在健康的31.15%。

表：2025年上半年三大业务板块表现

业务板块收入同比变化毛利率核心驱动/说明航空速运47.02亿元+8.52%18.91%机队规模扩大与利用率提升地面综合服务12.87亿元+5.38%34.19%核心枢纽货站资源的垄断性价值综合物流解决方案52.52亿元-8.29%14.65%受关税政策冲击，但结构优化（冷链增长）

3. 能干且诚信的管理层

战略执行力与韧性：面对2025年美国关税政策对跨境电商业务的剧烈冲击，管理层展现了卓越的应变能力。通过动态优化全球航线网络（加密欧洲、东南亚航线）、加速业务多元化（力推产地直达冷链业务），并严格控制成本与费用，成功对冲了单一市场风险，使Q2净利润在逆境中实现同比增长8%。

股东回报承诺：公司制定了《2024-2026年股东分红回报规划》，明确每年现金分红比例占归母净利润的 30%-50%，致力于稳定回报投资者。

4. 处于有前景的行业

行业成长性：长期驱动明确。一方面，以SHEIN、Temu为代表的跨境电商出海，以及高端制造业（如新能源汽车、消费电子）的全球化布局，为航空物流创造了结构性增长需求。另一方面，全球宽体货机供给受产能和老龄机队退役限制，供给紧张格局将持续，利好拥有稀缺运力的头部公司。

💰 支柱二：合适的价格

1. 安全边际分析

相对估值：当前股价对应2025/2026年预测市盈率（PE）约在9倍和8倍左右，处于历史估值区间的低位。考虑到公司稀缺的资产禀赋和行业龙头地位，这一估值水平提供了较高的安全边际。

机构目标价参考：多家机构看好公司长期价值。例如，中金公司给予目标价18.50元，认为较当前股价有约19.4% 的上行空间。其他券商亦普遍给出“买入”或“推荐”评级。

2. 吸引人的潜在回报

股息回报：基于公司30%-50%的分红承诺，机构测算2025年预期股息率可达4.3%-4.5%，提供了可观的现金流回报。

成长与估值修复预期：主要回报来源于：1）业绩修复与增长：随着外部冲击被消化、新运力投放及高增长业务（如冷链）放量，2026-2027年净利润有望恢复至双位数增长。2）估值修复：若市场对贸易摩擦的悲观情绪缓解，公司的估值有望从当前低位回升。

3. “好公司”与“好投资”的辩证关系

核心矛盾：市场的核心担忧在于国际贸易政策（特别是关税）的反复与不确定性，这可能持续压制跨境电商物流需求，并给公司短期业绩带来波动。

辩证分析：短期的政策扰动和业绩压力，已经充分反映在低迷的估值中。然而，市场可能低估了：1）公司通过业务多元化（冷链、高端制造物流）和网络全球化来平滑周期、构建长期成长性的能力。2）其“天网+地网” 核心资产的稀缺性和不可复制性，这种护城河并不会因短期政策而削弱。

⏳ 支柱三：长期的持有

1. 复利的力量

长期回报将依赖于双轮驱动：

内生性增长：源于机队规模扩张带来的运力增长、高毛利业务（如冷链、定制化解决方案）占比提升，以及运营效率的持续优化。

股息再投资：将获得的可观股息进行再投资，能在公司成长周期中充分利用复利效应。

2. 应对市场波动

主要风险来源：

宏观与政策风险：全球宏观经济衰退、国际贸易摩擦加剧或关税政策进一步变化。

行业风险：航空燃油价格大幅上涨、重大安全运营事故。

竞争风险：同行业运力投放超预期导致运价下行压力。

心态管理：投资需要忽略由贸易新闻引发的短期情绪波动，聚焦于公司长期资产价值、网络壁垒以及在中国品牌出海大趋势中的不可替代性。

3. 保持耐心

关键节点：

季度经营数据：关注国际货运运价（TAC指数）走势、全货机利用率以及冷链等新兴业务的收入增速。

机队交付与航线拓展：新货机的接收进度及对新市场（如南美、中东）的航线开拓。

政策环境明朗化：主要贸易关系走向的明确信号。

时间框架：这是一项需要以 “年” 为单位来衡量的投资。公司战略转型的深化、新增长曲线的培育以及市场对其长期价值的重估，都需要耐心。

💎 最终结论：这是一笔好的投资吗？

东航物流的核心投资逻辑，在于其是中国高端供应链出海时代不可绕过的空中物流枢纽。它并非简单的周期性承运商，而是拥有深厚护城河、并正成功向抗周期综合服务商转型的平台型企业。

目标投资者画像：这笔投资最适合能够洞察全球贸易结构变迁，不畏惧短期逆风，并愿意陪伴一家拥有稀缺资产的公司完成战略升级的“长期成长型投资者”。

最终决策的信念基石：最终，投资东航物流的决策，取决于你是否相信：无论短期贸易格局如何变化，中国制造业与品牌在全球价值链中的上行趋势不可逆转，而掌控着核心航空物流节点的企业，必将在此过程中持续创造并捕获长期价值。