$中钨高新(SZ000657)$ $厦门钨业(SH600549)$ $江钨装备(SH600397)$ 中钨高新：聚变材料布局落地，开启高端钨材第二增长曲线
核心结论
2026年1月13日，中钨高新与合肥综合性国家科学中心能源研究院共建“核聚变用高性能钨材料联合实验室”，标志着公司正式切入核聚变材料万亿级赛道。依托全产业链布局与国家级研发平台支撑，公司聚焦核聚变第一壁、偏滤器核心材料自主可控，技术成果与EAST升级、BEST装置及CFETR示范堆建设周期高度契合。预计1-2年完成小批量样品试制，3-5年实现工程化落地，中长期有望成为国内聚变用钨材料核心供应商。考虑到聚变材料业务估值尚未充分定价，叠加传统高端钨材业务稳步增长，公司存在显著估值重估空间，维持“推荐”评级。
一、事件核心：强强联合，卡位核聚变材料关键环节
1.1 合作背景与签约详情
本次合作是在国家“十五五”规划前瞻布局核聚变能源、全球聚变产业进入商业化前夜的背景下达成的战略协同 。签约双方分别代表国内钨材料产业化顶尖实力与核聚变工程化研究核心力量：中钨高新副总经理王社权与合肥能源院常务副院长胡浩民签署协议，能源院首席科学家李建刚、中钨高新总经理沈慧明等核心人员出席，体现双方对合作的高度重视。
合作核心目标明确：聚焦核聚变装置第一壁、偏滤器等直接面对1.5亿℃等离子体的核心部件用钨材料，突破抗辐照、高热导、长寿命等关键技术指标，实现材料自主可控，支撑我国EAST升级、BEST及ITER等重大工程推进，并为后续商业化聚变堆提供材料保障。
1.2 资源整合：构建“研发-测试-产业化”闭环
双方资源互补性极强，形成独特竞争壁垒：
- 中钨高新：输出全产业链能力，公司拥有钨精矿-钨粉-钨材-深加工完整布局，钨资源自给率达70%，2023年钨制品产能位居国内前列；依托行业唯一的硬质合金全国重点实验室，近五年研发投入累计超20亿元，累计有效专利1773件，在超细晶粒制备、纳米涂层等核心技术上达到国际先进水平。
- 合肥能源院：提供工程化场景与测试平台，依托CRAFT装置构建了全球领先的极端环境测试体系，可同步提供14MeV中子轰击（通量达10¹⁴ n/(m²·s)）、20MW/m²高热负荷、强等离子体冲刷三重条件，一年内可等效ITER装置5年的材料辐照剂量，为材料快速迭代提供关键支撑。
二、行业分析：核聚变商业化提速，钨材料需求迎来爆发前夜
2.1 核聚变：终极能源商业化进入窗口期
可控核聚变凭借原料丰富、零碳排放、无核泄漏风险等优势，被视为人类“终极能源”。全球范围内，聚变产业投资从2021年的19亿美元飙升至2025年的97亿美元，仅2024年新增投资26亿美元；全球近40个国家推进聚变计划，运行、在建或规划中的聚变装置超160座 。
中国已形成清晰的商业化时间表：2027年开启聚变能燃烧实验，2030年左右具备工程实验堆研发设计能力，2035年左右建成首个工程实验堆，2045年左右建成商用示范堆。其中合肥BEST装置计划2027年底建成，2030年实现全球首次聚变能发电演示，较ITER规划提前超十年，将直接拉动上游材料需求 。
2.2 钨材料：聚变装置的“终极铠甲”，替代趋势明确
核聚变装置第一壁、偏滤器需承受热负荷、中子辐照、等离子辐照三重负载，材料需满足高抗热负荷、低活化性等严苛要求。钨因熔点高达3400℃、导热性优异、抗辐照损伤等特性，成为综合性能最优的候选材料，目前已形成钨替代铍的明确趋势，在ITER项目中已逐步替代铍作为第一壁材料，偏滤器则以钨铜复合材料为主流选择。
2.3 市场空间：万亿级赛道逐步打开
从需求规模来看，聚变用钨材料市场空间巨大：
- ITER项目：钨用量预计达数百吨，2025-2030年钨组件需求超2000吨，单台装置材料价值量3-5亿元；
- CFETR示范堆：作为我国自主研发的聚变工程实验堆，钨需求达千吨级规模；
- 商业化阶段：单座GW级商用堆钨用量预计2000-5000吨，叠加3-5年更换周期，若全球实现百GW级聚变发电装机，年钨需求将达6万吨级，接近2023年全球钨年产量（约7万吨），市场规模有望突破千亿元。
从供给端看，中国占全球钨储量60%、产量80%以上，具备资源垄断优势，中钨高新、厦门钨业等企业主导国内供给，为材料自主可控提供保障。
三、公司分析：全产业链+技术沉淀，打造聚变材料核心竞争力
3.1 技术优势：从传统高端领域向聚变材料迁移
公司在硬质合金领域的技术积累可直接迁移至聚变用钨材料研发：
- 超细晶粒技术：已实现晶粒尺寸≤0.5μm的产品量产，可提升钨材料致密度与抗脆化性能，适配聚变环境需求；
- 纳米涂层技术：自主研发的纳米复合结构金属氮化物涂层使刀具寿命提升30%以上，可用于优化钨材料表面抗辐照性能；
- 精密加工能力：旗下金洲公司研发出直径0.01mm的极小径铣刀，全球领先的精密加工技术可满足聚变材料复杂结构制备需求。
联合实验室明确三大攻关方向，技术路径清晰：
1. 高品质钨材：突破抗辐照、高热导、长寿命核心指标，适配第一壁、偏滤器等关键部件；
2. 球形钨粉：开发适配3D打印/注射成型的专用粉末，解决复杂结构部件制备难题；
3. 钨基合金粉末：通过多元复合强化，突破单一材料性能瓶颈。
3.2 竞争格局：差异化定位，填补材料端空白
当前国内聚变用钨材料领域呈现差异化竞争格局：
- 厦门钨业：聚焦钨铜复合材料部件集成，是ITER偏滤器钨探针组件全球唯一量产供应商，国内市占率超50%，全球市占率超70%，侧重下游部件制造；
- 安泰科技：具备全钨复合偏滤器量产能力，侧重部件集成与工程化应用；
- 中钨高新：聚焦上游核心材料突破，填补国内高品质钨材规模化制备空白，依托全产业链优势控制成本，与下游部件企业形成互补而非竞争关系，有望成为国内聚变用钨材料核心供应商。
3.3 财务基础：业绩稳健，支撑研发投入
公司财务状况良好，为聚变材料研发提供坚实保障。2025年前三季度实现营业总收入127.55亿元，归母净利润8.46亿元，基本每股收益0.38元；截至2025年9月末，资产合计207.83亿元，股东权益106.79亿元，资产负债率48.61%，财务结构稳健。充足的现金流与盈利水平，可支撑公司在聚变材料领域的长期研发投入。
四、盈利预测与估值分析
4.1 关键假设
1. 技术进展：2027年前完成聚变用核心钨材料小批量样品试制，2028年通过工程化验证并获得首批订单；
2. 市场份额：凭借全产业链与技术优势，国内聚变用钨材料市占率有望达30%-40%；
3. 业务增长：2030年后伴随CFETR进入集中建设期，聚变材料业务开始规模化贡献营收，2035年营收占比有望超10%。
4.2 估值测算
当前市场对中钨高新的估值主要锚定传统高端钨材业务，聚变材料业务增量尚未充分定价。参考可比公司估值水平，结合聚变材料业务增长潜力：
- 若按2035年聚变材料业务100亿元营收、20%净利率（高端材料行业平均水平）、30倍PE测算，对应估值增量约600亿元；
- 叠加传统业务估值，公司整体估值存在显著重估空间。
五、风险提示
1. 技术风险：核聚变材料验证周期长（通常5-8年），若核心技术指标未达预期或验证进程滞后，将影响商业化落地；
2. 商业化进度风险：全球核聚变商业化仍处于中长期进程，若BEST、CFETR等项目推进不及预期，将导致材料需求释放延迟；
3. 竞争风险：国际巨头在聚变材料领域布局较早，可能存在技术封锁；国内同行研发进度超预期也将加剧竞争；
4. 产业化风险：规模化生产过程中，良率控制与成本下降不及预期，可能影响产品竞争力。
六、投资建议
公司作为国内钨材料龙头，依托全产业链布局与技术沉淀，通过与合肥能源院合作切入核聚变材料万亿级赛道，短期受益主题催化，中长期有望打开第二增长曲线。考虑到聚变材料业务估值尚未充分反映，叠加传统业务稳健增长，维持“推荐”评级。