连载戏说油运 6：中远海能 vs 招商轮船，谁是未来的王者？

$中远海能(SH600026)$ $招商轮船(SH601872)$ $招商南油(SH601975)$
油运江湖的超级周期里，中远海能和招商轮船就像两大武林盟主，一个手握全球第一VLCC船队的“屠龙刀”，一个拿着油气散协同的“倚天剑”，在碳中和的浪潮里拼规模、比转型、赛布局。有人说中远海能是油运纯血王者，守正出奇；也有人说招商轮船是综合航运巨头，左右逢源。这两位大佬到底谁更能扛住新能源冲击，在未来的能源运输江湖里坐稳头把交椅？今天咱们就掰开揉碎，唠唠这对“双子星”的较量，从船队家底、财务实力、转型速度、业务布局四个维度，看谁能笑到最后。
一、船队家底：一个纯血硬核，一个多元年轻
江湖拼杀，家底是根本。油运这行，船队规模、船型结构、船龄高低，直接决定了谁能在运价上涨时吃满红利，在环保政策下少受冲击。中远海能和招商轮船的船队，走的是完全不同的两条路，一个把油运做到极致，一个把“油气散”玩出花样。
先看中远海能，妥妥的油运纯血派，全球VLCC船队的“老大”就是它的金字招牌。截至2025年6月，中远海能自有VLCC船队46艘，实打实的全球第一，手里还握着租入、代管的运力，在原油运输的主赛道上，论规模没人能压它一头。尤其是中东-东亚、西非-东亚这些油运核心航线，中远海能的运力部署堪称密不透风，毕竟全球53%的VLCC运力都扎堆在中东-东亚航线，而这正是中远海能的基本盘。除了VLCC，它的苏伊士型、阿芙拉型油轮也精准布局在区域贸易航线，成品油、原油运输一条龙，油运领域的专业度拉满。不过话说回来，专业也意味着单一，中远海能的船队里，油轮占比超九成，其他业务几乎可以忽略，而且船队平均船龄略高于行业水平，15年以上的高龄船占比19%，虽然节能型船舶占比52%，但在环保政策步步紧逼的当下，老船改造的压力还是不小。
再看招商轮船，典型的多元全能派，走的是“油气散车集”全业态路线，VLCC规模虽然稍逊一筹，自有52艘、实际运营超60艘，全球第二，但胜在船队年轻、结构优质。招商轮船的VLCC船队平均船龄只有7.2年，远低于行业平均的12.7年，70%以上的船舶都装了脱硫塔、智能能效系统，环保底子本就扎实，面对EEXI、CII这些环保政策，几乎不用花大价钱改造，这一点比中远海能省心太多。更关键的是，招商轮船不把鸡蛋放在一个篮子里，除了油运，它还有全球第一的VLOC超大型矿砂船船队（37艘），LNG船队运营27艘、在手订单37艘，滚装、集装箱运输也都有布局，干散货业务2024年贡献了29.7%的净利润，成了油运周期波动时的“压舱石”。
简单说，船队家底这块，中远海能赢在油运规模和专业度，主赛道优势无人能及；招商轮船胜在年轻化和多元化，抗周期能力更强，环保底子也更厚。就像武林里，一个练的是独门绝学，一招鲜吃遍天；一个练的是百家拳法，攻守兼备。
二、财务实力：一个稳扎稳打，一个弹性拉满
江湖拼到最后，拼的还是钱袋子。运价涨的时候，谁能赚得多；运价跌的时候，谁能扛得住；转型的时候，谁能拿得出真金白银订新船、搞技术，全看财务实力。2024-2025年油运超级周期里，中远海能和招商轮船的财务表现，一个稳扎稳打，一个弹性拉满，各有千秋。
先看中远海能，2025年三季报给出的成绩单，营业总收入171.08亿元，归母净利润27.23亿元，虽然净利润同比下降21.22%，但核心财务指标依然坚挺：资产负债率50.45%，在航运行业里属于偏低水平，偿债压力小；每股经营现金流1.01元，销售净利率17.74%，净资产收益率7.28%，赚钱能力和现金流状况都很稳健。作为油运纯血玩家，中远海能的财务特点就是“跟油运周期高度绑定”，运价涨的时候，净利润能跟着水涨船高，而且因为资产负债率低，财务风险小，不会因为高杠杆在周期底部栽跟头。不过缺点也很明显，业务单一导致业绩弹性不如招商轮船，一旦油运运价回落，业绩下滑的速度也会更快。还有一点，中远海能对客户和供应商的依赖度偏高，2021年数据显示，前五大客户占比63.98%，前五大供应商占比78.16%，虽然都是中石化、中石油这类大型能源企业，合作稳定，但一旦上游需求变化，受到的影响也会更大。
再看招商轮船，2025年的业绩直接亮瞎眼，年度归母净利润预计60-66亿元，同比增长17%-29%，四季度油轮板块经营利润同比大增200%-230%，妥妥的周期红利吃满。2024年招商轮船的营收258亿元，归母净利润52.09亿元，加权ROE11.25%，比中远海能的10.5%更高，盈利能力更胜一筹。而且招商轮船的现金流堪称逆天，2024年经营活动现金流净额86.25亿元，连续四年超80亿元，手里握着56.63亿元货币资金，短期偿债压力几乎可以忽略。更让人羡慕的是，它的分红率常年保持在50%以上，2024年每10股派4.3元，2025年上半年分红+回购超8亿元，对投资者来说，这份诚意拉满。
招商轮船的财务优势，核心来自多元化业务。2024年，它的油运、干散货、LNG、滚装集装箱业务分别贡献50.6%、29.7%、11%、31.7%的净利润，就算油运运价偶尔回落，干散货、LNG业务也能补上缺口，业绩稳定性远高于中远海能。而且它对客户和供应商的依赖度极低，前五大客户占比仅17.82%，前五大供应商占比6.56%，客户遍布沙特阿美、卡塔尔能源、淡水河谷等全球能源和矿产巨头，分散风险的能力拉满。
财务实力这块，中远海能胜在稳健、低负债、低风险，适合稳扎稳打；招商轮船赢在高盈利、高现金流、高弹性，多元化布局让它在周期里如鱼得水。一个是守财有道的“老掌柜”，一个是生财有道的“新东家”。
三、转型速度：一个厚积薄发，一个先发制人
碳中和是油运江湖的“生死劫”，谁能先完成绿色转型，谁就能拿到未来的“入场券”。从LNG双燃料到甲醇双燃料，再到氨燃料预留，中远海能和招商轮船都在玩命冲刺，但转型的节奏和侧重点，还是差了不少，一个厚积薄发，一个先发制人。
先说说行业大背景，现在航运业的绿色转型分三步：短期靠LNG双燃料过渡，中期用甲醇双燃料实现减排，长期靠氨、氢燃料达成零碳。IMO要求2030年碳强度降40%，2050年净零排放，EU ETS2026年全额缴费，碳税成本越来越高，绿色船舶不仅能少交碳税，还能拿到货主的“绿色溢价”，甚至在长协招标里直接胜出，转型慢了，连汤都喝不上。
中远海能的转型，走的是“油运+LNG”双轮驱动的路子，把LNG运输作为油运转型的核心抓手。作为国内LNG运输的龙头，中远海能的LNG船队规模常年位居国内第一，在国内LNG进口运输市场的份额超70%，和中石油、中海油签的长协订单稳如泰山，LNG业务的毛利率常年保持在高位，成了它转型的“现金牛”。在绿色船舶方面，中远海能也没落下，旗下的油轮逐步加装脱硫塔，节能型船舶占比52%，而且依托中远海运重工的资源，在甲醇双燃料、氨燃料船的改造和订造上，有天然的产业协同优势。不过中远海能的转型偏“稳”，没有像招商轮船那样推出标志性的绿色船舶，在甲醇双燃料VLCC、氨燃料船的布局上，节奏稍慢，更多是依托自身的油运和LNG优势，稳步推进绿色改造，厚积薄发的意味更浓。
招商轮船的转型，堪称行业先锋，走的是“技术引领+全面布局”的路子，在绿色船舶和新能源燃料上，处处抢占先机。2024年11月，招商轮船订造的全球首制甲醇双燃料VLCC在大连造船开工，这艘船是第八代VLCC，搭载MAN B&W 7G80ME-LGIM主机，甲醇替代率超95%，堪称油运绿色转型的“标杆”。除了甲醇双燃料VLCC，招商轮船还拿下了全球首份甲醇双燃料汽车运输船订单，搭载全球首台专为PCTC设计的甲醇燃料发动机，在新能源船舶的技术上，做到了全球领先。更厉害的是，招商轮船已经把目光投向了零碳燃料，计划2026年起交付氨燃料散货船，目标2030年新能源船舶占比超20%，在氨、氢燃料的布局上，比中远海能快了一步。
除了船舶升级，招商轮船还在智能航运上发力，全球首艘智能VLCC“凯征轮”、双翼动力风帆VLCC“新伊敦轮”都已投入运营，综合节能7.4%以上，年均减排2200吨，把技术节能做到了极致。而且招商轮船的LNG业务扩张速度惊人，2025年运营27艘，在手订单37艘，计划2025-2028年新增38艘，目标冲进全球前十大LNG船东，和中远海能在LNG运输领域展开正面竞争。
转型速度这块，中远海能胜在LNG运输的本土优势和产业协同，稳扎稳打不冒进；招商轮船赢在技术先发和全面布局，敢为人先抢赛道。一个是稳步推进的“转型稳军”，一个是快速突击的“转型先锋”。
四、业务布局：一个守牢基本盘，一个打造生态圈
如果说船队是家底，财务是钱袋，转型是未来，那业务布局就是两位大佬的“江湖格局”。中远海能的布局是“守牢油运基本盘，做强LNG副赛道”，把专业做到极致；招商轮船的布局是“打造能源运输生态圈，油气散协同抗周期”，把规模做到多元。两种布局，对应着两种不同的未来，一个做“油运+LNG”的双料冠军，一个做综合能源运输的全能王者。
中远海能的布局，核心就是“聚焦”，这辈子就认准了能源运输，而且主打原油和LNG，不搞花里胡哨的多元化。在原油运输领域，它是国内绝对的龙头，背靠中远海运集团，在国内原油进口运输市场的份额超60%，和中石化、中石油、中海油这些国内能源巨头签订了长期COA协议，货源稳如泰山，就算国际运价波动，长协订单也能保证基本的盈利。在LNG运输领域，它更是国内的“一哥”，依托国内LNG进口的快速增长，把LNG船队越做越大，而且和上游气源商、下游接收站深度绑定，形成了“运输+物流”的闭环，在国内LNG运输市场，几乎没有对手。
这种“聚焦式”布局的优势很明显，专业度高、资源集中、盈利稳定，在油运和LNG的主赛道上，中远海能的话语权极强，而且因为业务单一，管理层能把所有精力放在油运和LNG的运营、转型上，不会被其他业务分散注意力。但缺点也很突出，抗周期能力弱，一旦油运周期下行，LNG业务就算再强势，也很难完全对冲油运的业绩下滑，2025年三季报净利润同比下降21.22%，就是最好的证明。而且业务单一也意味着成长空间受限，未来只能在油运和LNG的赛道里做增量，很难开拓新的利润增长点。
招商轮船的布局，核心就是“协同”，走的是“油气散车集”全业态路线，原油运输、LNG运输、干散货运输、滚装运输、集装箱运输，样样都做，而且样样都做得不错。在原油运输领域，它是全球第二大VLCC运营商，国内市场份额38%，超过中远海能的32.7%，在中东-中国、西非-中国等核心航线，市场份额长期稳定在60%以上，和沙特阿美、BP等国际能源巨头合作密切，国际货源占比高，弥补了国内货源的不足。在LNG运输领域，它虽然起步比中远海能晚，但扩张速度快，在手订单多，未来有望和中远海能形成“双寡头”格局。在干散货运输领域，它是全球第一，VLOC船队37艘，和淡水河谷、力拓签订长协，铁矿石运输的货源稳如泰山，成了油运周期波动时的“压舱石”。
更关键的是，招商轮船的多元化业务形成了协同效应：油运运价上涨时，油轮板块赚大钱；干散货市场景气时，矿砂船板块补增量；LNG运输长期增长，成为稳定的利润来源；滚装、集装箱运输则覆盖了区域贸易，形成了全球航运网络。这种生态化的布局，让招商轮船的业绩不再依赖单一赛道，2024年就算油运市场有波动，干散货和LNG业务也能撑起净利润，2025年四季度油运板块爆发，直接把全年业绩推上新高。而且招商轮船背靠招商局集团，在港口、物流、能源等领域有丰富的资源，能实现“航运+港口+物流”的产业协同，打造出一个完整的能源运输生态圈。
业务布局这块，中远海能赢在本土龙头优势和专业聚焦，基本盘牢不可破；招商轮船胜在全球布局和多元协同，生态圈潜力无限。一个是深耕本土的“专业王者”，一个是放眼全球的“全能盟主”。
五、终极较量：谁是未来的江湖王者？
聊到这里，中远海能和招商轮船的家底、财务、转型、布局都掰扯清楚了，两人各有优势，各有短板，那到底谁能成为油运江湖未来的王者？其实答案没有绝对，因为“王者”的定义，取决于未来的江湖格局：如果油运超级周期持续，原油运输依然是能源运输的主赛道，那中远海能的纯血优势会被无限放大；如果碳中和加速，能源运输进入“多元时代”，那招商轮船的全能布局会更胜一筹。不过从长期来看，结合碳中和的大趋势和全球能源运输的变化，我们能看出两位大佬的未来走向，以及谁更有机会坐稳头把交椅。
中远海能：守正出奇，做“油运+LNG”的双料冠军
中远海能的未来，核心是“守牢油运基本盘，做强LNG副赛道”，在自己的专业领域里做到极致，不盲目多元化，靠守正出奇取胜。短期来看，2026-2030年油运超级周期仍在，中远海能的全球第一VLCC船队能吃满运价红利，而且资产负债率低，财务风险小，在周期上行阶段，业绩弹性依然可观。中期来看，随着国内LNG进口的持续增长，中远海能的LNG业务会继续发力，成为油运业务的重要补充，双轮驱动的格局会越来越稳固。长期来看，就算原油需求见顶，中远海能也能凭借自己的专业能力，在原油运输的存量市场里占据主导地位，同时在LNG运输领域继续做大盘子，成为国内乃至全球“油运+LNG”的双料冠军。
中远海能的短板，在于业务单一和转型节奏稍慢，但这些短板并非不可弥补。只要它能加快绿色船舶的订造和改造，在甲醇双燃料、氨燃料船的布局上跟上节奏，同时继续深化和国内能源巨头的合作，锁定长协货源，就能把自己的专业优势发挥到极致。对于喜欢低风险、稳收益的投资者来说，中远海能是绝佳的选择，它就像江湖里的少林派，底蕴深厚，守正出奇，永远不会被轻易击败。
招商轮船：顺势而为，做综合能源运输的全能盟主
招商轮船的未来，核心是“顺势而为，打造全球综合能源运输生态圈”，靠多元化协同和绿色转型，在碳中和的浪潮里抢占先机。短期来看，它的年轻船队和油运板块的高弹性，能让它在超级周期里赚得盆满钵满，而且多元化业务能对冲周期波动，业绩稳定性远高于中远海能。中期来看，它的LNG船队会快速扩张，和中远海能形成正面竞争，同时甲醇双燃料、氨燃料船舶的逐步交付，会让它在绿色航运领域占据领先地位，拿到更多的绿色溢价和长协订单。长期来看，随着碳中和的加速，能源运输会从“原油独大”进入“原油+LNG+甲醇+氨+氢”的多元时代，而招商轮船的“油气散车集”全业态布局，正好契合了这种变化，它能凭借自己的全球网络和多元协同，成为综合能源运输的全能盟主，甚至在未来的零碳能源运输领域，占据主导地位。
招商轮船的短板，在于业务多元带来的管理难度加大，以及部分板块（如滚装、集装箱）的盈利稳定性不如油运和LNG，但这些短板在它的生态圈布局面前，显得微不足道。只要它能继续保持各业务板块的协同效应，加快绿色转型和全球化布局，就能把自己的全能优势发挥到极致。对于喜欢高弹性、高成长的投资者来说，招商轮船是更好的选择，它就像江湖里的武当派，兼容并蓄，顺势而为，总能在时代变革中占据先机。
王者答案：没有绝对赢家，只有格局不同的双雄
其实在油运江湖的未来里，中远海能和招商轮船不会是“你死我活”的竞争对手，而是“各美其美，美美与共”的双雄。中远海能会继续做油运和LNG领域的专业王者，守牢国内市场，服务国内能源安全；招商轮船会成为综合能源运输的全能盟主，放眼全球市场，打造国际航运生态。两者的竞争，不是谁取代谁，而是谁能在自己的格局里做到更好，谁能更契合未来的能源运输趋势。
如果非要选一个“更具潜力的王者”，那招商轮船略胜一筹。因为碳中和的大趋势，注定了能源运输会走向多元化，单一的油运业务很难适应未来的变化，而招商轮船的多元布局、绿色转型、全球网络，正好踩中了这个趋势。它的年轻船队、充沛现金流、技术先发，让它在转型中更有底气；它的油气散协同、高分红政策，让它在周期中更有韧性；它的生态圈布局，让它在未来更有成长空间。
但中远海能也绝不会掉队，它的专业优势、本土龙头地位、低财务风险，让它成为油运江湖里的“定海神针”，就算市场再变，它依然能在自己的赛道里活得很好。
六、江湖结语：双雄并立，皆是王者
油运江湖的未来，不是一个人的独角戏，而是双雄并立的群英会。中远海能和招商轮船，一个守正，一个出奇；一个专业，一个多元；一个深耕本土，一个放眼全球。他们的较量，不是谁输谁赢，而是谁能更好地适应碳中和的浪潮，谁能更好地服务全球能源运输的需求。
对投资者来说，不用纠结谁是绝对的王者，因为两者都是油运行业的优质标的，只是适合不同的投资风格：喜欢稳健，选中远海能；喜欢弹性，选招商轮船。对行业来说，双雄的竞争，会推动整个油运行业的绿色转型和高质量发展，让中国油运企业在全球航运市场里拥有更多的话语权。
新能源来了，碳中和来了，石油需求会慢慢变老，但油运江湖不会消失，只会换一种玩法。中远海能和招商轮船，都已经做好了准备，一个手握屠龙刀，守牢基本盘；一个拿着倚天剑，打造生态圈。未来的能源运输江湖，双雄并立，皆是王者。而那些能看清趋势、紧跟双雄步伐的人，终究会在这场变革中，赚到属于自己的那份红利。
江湖未老，双雄逐鹿；能源运输，未来可期。