大消费时代的前奏？从博裕的“明棋”说起

很多年之前，笔者曾经在一家美国捐赠基金实习，参与过一个例行的投资决策会。这类投资决策会通常每隔1-2周就会进行一场，主要议题就是决定新的投资项目，分析各种不同基金的策略、特点、优势和风险等。

参会者都是华尔街资深董事总经理级别的人士，我作为一个小实习生当然只是旁听的份。不过在那场投资决策会议上，我第一次听说了博裕这个名称。

这么多年来，投资圈里的人士肯定不会比我更少听到博裕，而从今年开始，博裕这家被很多媒体誉为“中国领先的另类资产管理公司”，似乎越来越多地出现在报道中，逐渐被公众所知。

综合媒体报道，11月4日，星巴克宣布与博裕资本成立合资公司，共同运营星巴克在中国市场的零售业务。博裕资本将持有合资企业至多60%股权，星巴克保留40%股权。

今年五月，博裕资本收购北京SKP约45%股权，交易估值达40亿-50亿美元。

此前有市场消息称，奢侈羽绒服品牌加拿大鹅控股股东贝恩资本正在考虑出售所持有的该公司股权，并已收到博裕资本的口头报价，其对加拿大鹅给出约13.5亿美元的估值。

此外，在今年密集上市的蜜雪集团、宁德时代、恒瑞医药、海天味业等行业头部公司的基石投资者名单上，都能看到博裕的名字。

这一番操作看下来，博裕似乎是在重仓消费赛道，并努力寻觅“大交易”。这背后到底有何深意？

大消费时代的前奏？

从其官网可知，博裕资本成立于2011年，旗下投资组合中囊获超过200家公司，在香港、北京、上海和新加坡设有办事处。其独特的整合协同平台涵盖私募股权（PE）、公募股权、基础设施和风险投资（VC）。

从历史发展脉络信息看，公司最早从事的是PE业务，投资组合涵盖豪森药业、宁德时代、阿里巴巴、日上免税行等中国市场头部企业，后续相继开辟了其他三类投资的业务。

从其官网重点指出的投资理念看，博裕注重主题驱动和长期导向。通过为杰出的领导者和富有远见的创业者提供催化资本和战略支持，与全球最具创新性和影响力的消费、科技、医疗健康和可持续能源企业建立紧密合作关系，从而推动长期价值创造。

如此梳理后，那么读者朋友可能就会对博裕在今年的这些个大动作有了一个基本的认知：消费本来就是公司最重视的投资赛道，只是在执行其布局消费赛道，推动长期价值创造的核心理念而已。

这是博裕投资棋局中的一步明棋。

时机永远是投资界最重要的议题之一。那么博裕为何要在此时大幅度出手呢？

以下有几组数据或许可能提供一些思路：

根据贝恩公司发布的《2025年春季全球奢侈品市场研究》，全球奢侈品行业正经历自2009年以来首次实质性放缓。

其中，核心市场美国与中国双双陷入停滞，中国市场连续第六个季度录得负增长。2025年上半年，各大奢侈品集团（LVMH、开云、香奈儿）的营收、净利润都呈现显著下滑的态势。贝恩公司预计，2025年全球奢侈品市场销售规模或将下滑2%至5%。

北京SKP曾经是世界销售额最高的高级奢侈品百货公司。在2025年这个奢侈品零售业整体低迷的时间收购，或可谓“逢低买入”。

同样，加拿大鹅当前的市值在13.29亿美元左右，股价为13.7美元/股左右，比较接近此前报道中收购方给出的13.5亿美元报价。但与前几年其股价曾经到达过的数十美元/股的区间相差巨大，如果能够在此时收购，恰是买在了加拿大鹅历史股价的最低区间段。

换句话说，博裕的出手可能正是看中了整个消费赛道的低迷期所产生的“溢价潜力”。通俗点讲，就是在尝试抄底。

那么以博裕历史上可能相当傲人的业绩（以其投资组合中巨头公司名字推测）作为一个前提，我们是否能得出一条比较主观的思路呢？那便是，当前低迷的消费赛道，正在等待复苏的机会，一个大消费时代可能就要到来了。

再看店门前常排起长龙的老铺黄金、泡泡玛特和山下有松等新崛起的品牌势力，以及谷子经济、首发商业、银发经济、新型文旅等新经济最近的强势表现，人们的消费需求和欲望并没有消失，可能只是需要一些特别的“由头”、新意和情绪效应……这也是消费赛道重新全面崛起前的一个苗头。

但有一说一，博裕注重的是“长期导向”，这种情况何时到来，最终能否到来，还都是未知数？各位读者需要注意风险。

星巴克中国的案例

为了支持以上论述的逻辑，我们可以进一步分析星巴克中国此番交易的案例情况。

从星巴克发布的2025财年第四季度及全财年业绩报告中看，虽然其2025财年中国市场的收入达到31.05亿美元，同比增长5%，但客单价全年下降5%，而且近几个财年，星巴克中国的同店销售额连续呈现负增长局面。

面对国内咖啡、茶饮市场的巨大竞争压力，以及消费者近几年来明显更加注重“性价比”的消费趋势，长期以来客单价位于较高层级的星巴克近年来也不得不加入“价格调整”“非咖饮品创新”的行列，进行更加在地化和更加接地气的战略调整。

在近两个财季，星巴克在中国市场的同店销售额连续上涨，也是以上这套组合拳后的企稳表现，尽管上涨幅度并不高。

此外，门店数和覆盖范围是咖啡、茶饮等行业中一家企业要实现扩张、赢得竞争的关键。星巴克当前在中国市场拥有8000家出头的门店，和瑞幸咖啡大约2.6万家的门店总数（截至二季度末）以及蜜雪冰茶、库迪咖啡等国内主要竞争对手相比，依然小巫见大巫。

今年一批国内头部新茶饮企业实现上市，后续这些追兵的开店速度也不容小视。

在如此前提下，星巴克的压力是可想而知的。此番基于约40亿美元（不计现金与债务）的企业价值，博裕将获得其相应权益，是否也正是在低谷中，寻觅到的商机呢？

深入的估值模型暂且不提，以星巴克预计其中国零售业务的总价值将超过130亿美元，除以其当前约8000门店，每家门店的“估值”大约162.5万美元，算上每家店的年营业额、经营设备、租赁场地以及员工等等，各位读者觉得是贵了还是便宜了呢？

尾声

“十五五”规划建议指出要大力提振消费。巨大而多元的中国消费市场，将为战略领先，能力扎实，产品创新的真正优质公司提供一个不断突破自己的舞台。

中国消费行业或许已经进入了一个新的时代。一位基金经理不久前曾撰文指出，总量层面红利期逐渐已经进入尾声，相信精细化，差异化会是未来的方向。不是简单以企业的大小，新旧论英雄，而是力求深入理解企业的禀赋和能力与其目标空间的匹配度。

博裕今年以来的这些动作，似乎正对应这些趋势。

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