2026港股主线锁定大模型！复盘智谱、MiniMax，看德适的投资机会

2026年港股市场，最明确的投资主线无疑是AI大模型。告别过去“ATM”的传统科技格局，智谱、MiniMax率先登陆港股，用亮眼的股价表现印证了大模型赛道的投资价值，而近期开启招股的德适，作为杭州提出“人工智能创新发展第一城”概念后首家上市的AI企业，补齐了港股大模型垂直落地的短板，或将成为今年主线中最值得关注的新标的。

一、智谱：底层基座龙头，市场定价“AI基建价值”

智谱于今年1月份上市，不到3个月，股价涨幅高达4.88倍。

截至2026年3月25日，智谱总市值高达3051亿港元，市销率（PS）高达660倍左右。市场对智谱的认知是聚焦通用基座模型，定位“中国AI基础设施提供商”，对标OpenAI的GLM系列模型，走全栈自主研发路线，构建了覆盖语言、多模态、智能体及代码模型的全方位MaaS平台，是AI时代的“水电煤”。

投资者普遍认为，智谱的核心价值在于其底层技术壁垒：不依赖外部开源框架，自主研发的基座模型可赋能全行业。无论是国企、互联网大厂还是中小企业，开展AI开发都离不开其底层API支持。截至上市前，智谱累计开源模型下载量超4500万次，汇聚全球海量开发者，按2024年收入计算，智谱在中国独立通用大模型开发商中排名第一,在所有通用大模型开发商中排名第二。这种“底层赋能+生态共建”的模式，决定了其股价具备长期支撑，市场给予的估值溢价更多源于“AI基建的稀缺性”。

二、MiniMax：C端爆款黑马，市场博弈“流量变现潜力”

与智谱一样，MiniMax上市以来股价同样表现得极具爆发力，2026年1月份上市以来，股价涨幅高达5.1倍，总市值也突破3100亿港元，市销率同样高达500多倍。

市场对MiniMax的认知呈现“两极分化”，但整体偏向乐观。MiniMax的核心优势在于C端场景的突破，海螺AI等产品凭借超强的情绪价值和多模态交互能力，在全球市场快速吸粉，2025年总收入达7903.8万美元，同比增长158.9%，其中超70%收入来自国际市场，AI原生产品收入同比增长143.4%，商业化变现效率凸显。

机构普遍认为，MiniMax的股价支撑源于“OpenClaw生态爆发+多模态变现”的预期，其作为OpenClaw官方原生支持的大模型供应商，后续若能持续提升用户付费率、扩大国际市场份额，有望进一步兑现价值。

三、德适：大模型垂直落地，打新热度凸显

在智谱、MiniMax占据通用大模型赛道后，近期开启招股的德适，成为港股大模型赛道的“新变量”。值得关注的是，德适是2026年2月杭州提出“人工智能创新发展第一城”概念后，当地首家上市的AI企业，依托杭州的政策红利与创新生态，其成长潜力被市场广泛看好。

从大模型作用来看，德适与智谱、MiniMax形成差异化定位，聚焦医学影像垂直领域，自主研发的iMedImage®千亿级跨模态医学影像基座模型，是全球首个商业化的医学影像大模型，支持CT、MRI、超声、病理、染色体等19种影像模态，覆盖超90%临床医学影像场景，可快速解决医疗影像领域“阅片效率低、漏诊率高、基层资源匮乏”的痛点，单场景AI专病模型的开发周期与成本可降低90%以上，助力优质医疗资源下沉基层。

市场定位上，德适是“医学影像大模型第一股”，专注AI医疗垂直落地，打破了蔡司、徕卡等国际巨头在染色体核型分析领域的垄断，2024年该领域市占率达30.6%，稳居全国第一，目前产品已覆盖全国400多家医疗机构，实现了从模型研发到临床落地的完整闭环，区别于智谱的底层赋能、MiniMax的C端流量，其核心价值在于“大模型垂直场景的商业化兑现”，毛利率高达75.9%，其中技术许可业务毛利率达96.5%，盈利质量突出。

打新情况方面，德适于3月20日正式启动港股IPO，计划3月30日登陆联交所，拟发行799.92万股H股，发售价区间95.6-112.5港元，招股首日便迎来机构抢筹热潮，国际配售仅半日即超购逾2倍，16亿港元资金锁定份额，顶尖基金按最高价“扫货”，打新热度凸显，足见市场对其垂直赛道价值的认可。

整体而言，2026年港股大模型的投资逻辑，已从“炒概念”转向“看落地”，“德智米”三家各有侧重、精准卡位，覆盖AI产业链从底层基座到C端流量、B端产业落地的全场景，重构了港股AI的核心资产格局。

今年想在港股吃到AI红利，不用再盯着传统老巨头，盯紧这三家就够了。而多元布局筑牢根基、技术破局打开空间的德适，能否与智谱和MiniMax形成AI三足鼎立的格局，我们拭目以待。$MINIMAX-W(00100)$ $德适-B(02526)$ $智谱(02513)$