【散户内参】万盛股份：从阻燃剂龙头到全球化化学方案商的跃迁之路

一、万盛股份的商业模式

第一步：专精特新，从“防火材料”起家，全球磷系阻燃剂龙头

万盛股份的创业故事，有点像化学界的“防火英雄”。他们最早瞄准了一个细分领域——磷系阻燃剂（你可以理解为塑料、橡胶里的“灭火器”）。比如你的手机外壳、电脑电路板，甚至新能源汽车的电池包，里面都得加这种材料防止高温起火。靠着这个看家本领，万盛硬是在全球市场撕开一道口子，把国外巨头垄断的技术变成了“中国制造”，如今全球每10吨磷系阻燃剂里，就有1吨是万盛生产的。

• 死磕技术：建了全球第一条全自动阻燃剂生产线，像造汽车一样流水化生产，效率高、成本低，直接把国外对手的价格“打下来”。• 产品矩阵：除了阻燃剂，还做农药里的“增效剂”（让杀虫剂效果更好）、船舶涂料里的“防腐剂”，甚至用微生物发酵搞出“植物洗洁精”，把化学品的边界越拓越宽。

第二步：技术+并购，建“化学帝国”

万盛很清楚，光靠阻燃剂一条腿走路不够稳。他们的扩张策略像下棋：• 向上游伸手：自己生产三氯氧磷（阻燃剂的核心原料），就像面包店自己种小麦，成本降了，供应链还不怕“卡脖子”。• 横向买买买：收购广州熵能（国内抗滴落剂龙头），把业务延伸到光固化材料（比如手机屏幕涂层）、抗冲击改性剂（让塑料更耐摔），这些产品毛利率高达40%，比传统阻燃剂更赚钱。• 押注未来：和清华、中科院合作搞合成生物技术，用微生物“造”环保表面活性剂（洗洁精的核心成分），这招既符合环保趋势，又能避开石油原料的价格波动。

通过一系列运作，目前公司所涉及的产品如下：

• 阻燃剂：全球首条自动化连续化BDP产线（高效生产阻燃剂的技术），提升效率并降低成本，技术领先打破国外垄断。

• 胺助剂及催化剂（例如：农药中的增效剂、金属提炼的辅助剂）：应用于农化、日化等领域，子公司万盛大伟贡献20.39%营收。

• 涂料助剂（例如：船舶防腐涂料添加剂）：聚焦工业防腐市场，客户包括全球知名船舶涂料企业。

•新兴业务：布局生物基日化产品（例如：用植物原料制作的洗洁精）、合成生物技术（例如：用微生物生产表面活性剂）及新能源材料。

第三步：出海打仗，用“泰国工厂”破局

万盛的生意越做越大，但国际贸易的“暗礁”也来了。比如美国对中国产的阻燃剂加征35%的反倾销税，这就像突然给产品戴上了“价格镣铐”。“贸易战1.0”时，太多的无下限操作，从上至下其实都大开眼界“老大哥还能这么玩？”。万盛和多内很多出海企业一样：直接去外国建厂。其中有政治因素，也有经济因素，也有全球视野。

• 地理套利：泰国的人工、土地成本比中国低，还能绕过欧美关税壁垒。3.2万吨的年产能，既赚了东南亚市场的钱，又给欧美客户“换了个产地标签”，一箭双雕。

• 本地化服务：在欧洲设仓库、在美国搞定制研发，客户今天下单，明天就能收到货。这种“快反能力”，让国际化工巨头巴斯夫、科思创都成了铁杆客户。

第四步：绑定大客户，做“化学方案商”

万盛和客户的关系，早已不是“你买我卖”那么简单。他们甚至给大客户当起了“私人化学顾问”：• 定制化服务：比如新能源汽车厂需要耐1000℃的电池阻燃剂，万盛就专门调整配方，从实验室到量产线“一条龙”搞定。• 渗透产业链：给巴斯夫供应阻燃剂的同时，还帮对方优化整个工程塑料配方，这种深度绑定让客户想换供应商都不舍得。

第五步：绿色牌+资本牌，双保险

万盛一边赚钱，一边向绿色环保等高端产品靠拢：

• 环保升级：用玉米、秸秆等植物原料替代石油，把阻燃剂变成“低碳产品”，正好蹭上欧盟的碳关税红利。

• 资本杠杆：成立产业基金，投资生物基材料、新能源项目。这些项目孵化成功后，要么自己收购，要么高价卖掉，玩的是“孵小鸡，卖金蛋”的生意。

二、了解了商业模式，有助于接下来我们2024年度经营业绩

经营规模与财务表现

• 营业收入：全年实现营业收入29.63亿元，同比增长3.97%，主要得益于主要产品销量增长（总销量20.95万吨，同比增长13.61%）。分业务看，聚合物功能性助剂销量11.79万吨（+9.37%），涂料助剂2.61万吨（+19.86%），有机胺2.5万吨（+14.27%），原料及中间体4.06万吨（+22.94%）。

• 净利润：归母净利润1.03亿元，同比下降43.72%，主要受资产减值损失（计提8,925.64万元）及主要产品阻燃剂单吨毛利下滑影响。若剔除资产减值影响，经营利润约为1.6亿元，与2023年基本持平。

• 现金流与负债：经营活动现金流净额3.78亿元，同比下降39.64%，主要因原材料价格降幅低于产品售价降幅及应收账款周转率降低。资产负债率45.68%，剔除广州熵能收购及基金影响后实际为38.73%。

成本与费用管控

• 通过降本增效措施（如管理费用管控、基地节能）实现降本3,128万元。管理费用同比增加24.41%，但剔除新子公司并入影响后同比下降3.13%。财务费用保持负值，受益于汇兑收益及低融资成本。

三、核心竞争力分析

全球化战略布局• 海外市场网络覆盖墨西哥、新加坡、泰国等地，泰国基地作为首个海外生产基地，规避贸易壁垒并融入东南亚供应链，标志着生产端全球化延伸。• 2024年设立墨西哥、新加坡及泰国子公司，深化欧美及东南亚市场渗透，提升本地化服务能力。

研发与技术优势• 全年开展28个研发项目，14个完成小试，8个实现产业化，与清华大学、厦门大学等科研机构合作加速成果转化。• 拥有发明专利115项、实用新型专利82项，参与国际标准制定，RDP提纯工艺获“中国好技术”认证。

产品矩阵与产业链协同• 通过并购广州熵能（抗滴落剂市占率30%，部分产品毛利率达60-70%）横向拓展聚合物助剂品类，形成阻燃剂、抗冲击改性剂等多元化产品线。• 临海复星万盛基金引入产业链优质标的，补强新材料领域布局。

ESG与可持续发展• 实现“五个为零”安全目标，加大环保投入推动节能减排，生物基材料替代石化原料探索成效显著。

四、与同业的横向对比

行业地位

• 全球磷系阻燃剂龙头：深耕磷系阻燃剂细分市场，产品覆盖工程塑料、软泡等领域，客户包括巴斯夫、科思创等国际巨头。

• 技术壁垒：抗滴落剂等产品打破国外垄断，差异化技术路线（如含硅增韧剂国内独家生产）形成竞争壁垒。

差异化优势

• 全球化布局：相比国内同业，率先在泰国建厂规避欧美“双反”关税（如北美217%税率），抢占海外市场先机。

• 产业链整合能力：通过基金投资及BD机制（挖掘39个项目，6个签约）快速补强产品线，优于同业单一业务模式。

五、2025年发展展望

市场与产品策略

• 传统业务：巩固阻燃剂市场地位，目标销量增长5%-10%，拓展中小客户及灵活销售模式。

• 新产能释放：◦ 山东潍坊三期项目（4.42万吨高端新材料）预计2025年四季度投产，新增营收8亿元、利润近2亿元。◦ 泰国基地3.2万吨绿色阻燃剂项目规避关税，投产后预计贡献4-5亿元收入及6,000-8,000万元净利润。◦ 广州熵能二期2.5万吨抗冲击改性剂项目2026年投产，预计新增营收5亿元。

研发与创新

• 聚焦尼龙抗静电阻燃剂、电子油墨等战略产品研发，推动含氟/硅体系新产品升级。

• 深化产学研合作，建立“研发-应用-生产”全生命周期管理机制。

组织与全球化

• 优化“精总部、强基地”管理模式，推进泰国基地建设及潍坊基地投产准备。

• 强化BD机制，鼓励全员参与新项目挖掘，提升利润导向的激励机制。

$化工ETF(SH516020)$ $磷化工(BK0687)$ $锂电池概念(BK0557)$ #磷化工# #化工板块掀涨停潮# #出海概念股#