ROCE透视双雄对决：上海贝岭VS圣邦股份，谁才是集成电路资本效率之王？
当集成电路赛道进入存量博弈时代，资本效率成为企业突围的核心引擎。
ROCE（实际投入资本回报率）如同一台精密的X光机，穿透营收与利润表象，直指企业运用每一分钱的真实能力。
本文以ROCE为解剖刀，对比上海贝岭与圣邦股份2020→2024年财报：从ROCE与ROE的分化曲线，到毛利率、研发投入的攻防战，再到应收账款暗藏的产业链话语权——两家模拟芯片龙头的资本效率密码，正在数据褶皱中浮出水面。
主营业务：从事模拟和数模混合集成电路产品的研发与销售，为客户提供高质量的模拟和数模混合集成电路产品及系统解决方案。
公司集成电路产品业务布局在功率链(电源管理、功率器件、电机驱动业务)和信号链(数据转换器、电力专用芯片、物联网前端、非挥发存储器、标准信号产品业务)，主要目标市场为汽车电子、工控、光伏、储能、能效监测、电力设备、光通讯、家电、短距离交通工具、高端及便携式医疗设备，以及手机摄像头模组等其它消费类应用市场。
主营业务：模拟集成电路的研发与销售。
公司在工厂自动化、光伏逆变系统、新能源汽车、锂电池化成设备、白色家电、5G移动通信基站系统、光纤通信收发器模块、服务器、自动化办公设备、机器视觉、智能手机、音响系统、虚拟现实、游戏机、智能手表等领域与世界范围内领先的品牌厂家建立了直接合作关系。
一、赚钱能力ROCE与ROE
1、ROCE衡量的是企业利用实际投入资本（包括债务和股权）的回报率，能更纯粹地反映业务本身的盈利能力。
上海贝岭2020年到2024年ROCE数据：17.52%→18.23%→9.77%→-2.41%→8.66%。
圣邦股份2020年到2024年ROCE数据：18.96%→28.77%→25.14%→5.88%→9.83%。
【ROCE= EBIT ÷（股东权益 + 有息负债）x100%口径作者计算。数据来源于财务报表】
2、ROE（净资产收益率）衡量企业运用股东自有资本，获取净利润能力的核心财务指标，反映股东权益的投资回报水平。
上海贝岭2020年到2024年ROE数据：16.46%→20.32%→9.88%→-1.46%→9.36%。
圣邦股份2020年到2024年ROE数据：22.73%→36.92%→29.95%→7.63%→11.90%。
数据来源于财务报表
二、数据看市场地位
1、营业收入——公司的业务规模和市场容量。
上海贝岭2020→2024年营业收入数据：13.32亿元→20.24亿元→20.44亿元→21.37亿元→28.19亿元。
圣邦股份2020→2024年营业收入数据：11.97亿元→22.38亿元→31.88亿元→26.16亿元→33.47亿元。
2. 毛利率——市场竞争力的表现！
上海贝岭2020年到2024年毛利率数据：28.94%→34.13%→34.09%→29.47%→28.22%。
圣邦股份2020年到2024年毛利率数据：48.73%→55.50%→58.98%→49.60%→51.46%。
数据来源于财务报表
3、下游购买方的关系
应收账款和存货占营业收入比。
上海贝岭2020年到2024年数据：44.80%→34.03%→52.64%→57.43%→55.10%。
数据来源于财务报表
圣邦股份2020年到2024年数据：26.88%→21.99%→25.49%→40.82%→41.76%。
数据来源于财务报表
4、上游供应商的谈判能力
应付账款占营业收入比。
上海贝岭2020年到2024年数据：12.00%→9.59%→8.40%→11.03%→12.36%。
圣邦股份2020年到2024年数据：13.05%→11.05%→9.00%→10.10%→9.44%。
三、管理效率
1、净利润——企业的“里子”。
上海贝岭2020年到2024年数据：5.418亿元→7.376亿元→ 3.996亿元→-0.602亿元→3.955亿元。
圣邦股份2020年到2024年数据：2.836亿元→6.890亿元→8.582亿元→2.699亿元→4.912亿元。
2、净利率——衡量企业将收入转化为最终利润的“效率漏斗”。
上海贝岭2020年到2024年净利率数据：40.67%→36.43%→19.55%→-2.82%→14.03%。
圣邦股份2020年到2024年净利率数据：23.70%→30.78%→26.92%→10.32%→14.67%。
数据来源于财务报表
3、总资产周转率——管理能力的体现： 在同行中，资产周转率更高的公司，通常意味着其库存管理更优（存货周转快），收款能力更强（应收账款周转快），资产利用更充分。
上海贝岭2020年到2024年数据：0.36→0.47→0.42→0.43→0.56（次）
圣邦股份2020年到2024年数据：0.73→0.91→0.86→0.58→0.64（次）
4、三费（销售、管理、财务费用）占营业收入比
上海贝岭2020年到2024年数据：4.19%→5.15%→4.08%→5.04%→4.41%。
数据来源于财务报表
圣邦股份2020年到2024年数据：9.80%→8.27%→6.36%→9.83%→9.10%。
数据来源于财务报表
四、盈利质量
1、可用于分配给股东、债权人或再投资的钱——自由现金流
上海贝岭2020年到2024年数据：0.56亿元→3.75亿元→-2.40亿元→0.89亿元→0.67亿元。
圣邦股份2020年到2024年数据：1.979亿元→5.821亿元→6.88亿元→-0.626亿元→3.09亿元。
【FCF值根据上市公司财务报表数据作者计算，（FCF＝经营活动产生的现金流量净额﹣资本性支出（CapEx)口径计算）】
2、盈利的“含金量”——净现比
上海贝岭2020年到2024年数据：13.94%→52.24%→-51.03%→-192.52%→23.67%。
圣邦股份2020年到2024年数据：114.28%→110.75%→110.45%→63.25%→111.83%。
3、企业销售收入现金回收效率的核心财务指标——收现比
上海贝岭2020年到2024年数据：80.63%→90.76%→86.30%→82.73%→78.82%。
圣邦股份2020年到2024年数据：108.86%→105.45%→105.58%→103.94%→105.68%。
五、未来的增长“护城河”
1、研发费用——对未来的信心和投入力度。
上海贝岭2020年到2024年数据：1.157亿元→1.766亿元→2.582亿元→3.595亿元→4.303亿元。
圣邦股份2020年到2024年数据：2.071亿元→3.780亿元→6.258亿元→7.371亿元→8.707亿元。
数据来源于财务报表
【比值根据财务报表数据计算】
2、帐上还有没有钱，是不是真有钱？看货币资金和期末现金余额。
上海贝岭2024年货币资金：11.66亿元。期末现金余额：5.034亿元。
圣邦股份2024年货币资金：8.149亿元。期末现金余额：8.132亿元。
3、更重要的事：财务风险和杠杆水平——负债率
上海贝岭2020年到2024年数据：14.22%→14.57%→15.05%→16.63%→16.54%。
圣邦股份2020年到2024年数据：19.73%→21.14%→20.64%→18.34%→20.31%。
六、2025年三季报ROCE和FCF
1、三季报ROCE（计算口径与年报计算相同）
上海贝岭2025年三季报ROCE：4.78%。
圣邦股份2025年三季报ROCE：6.30%。
2、三季报FCF（计算口径与年报计算相同）
上海贝岭2025年三季报FCF：0.933亿元。
圣邦股份2025年三季报FCF：1.359亿元。
透过五年ROCE数据的跌宕起伏，上海贝岭与圣邦股份的竞争本质已然清晰：圣邦股份凭借高毛利壁垒维持资本效率优势，但增速放缓暴露增长焦虑；上海贝岭以激进研发投入换取长期动能，短期阵痛却拖累ROCE表现。
值得深思的是，2025年三季报显示两者ROCE差距收窄至1.52个百分点（圣邦6.30% vs 贝岭4.78%），这场资本效率的拉锯战正迎来转折点。
真正的启示在于：ROCE不是终点而是路标。
当行业周期与技术迭代叠加冲击，企业需在研发投入强度（圣邦5年累计28亿＞贝岭13亿）、供应链话语权、现金流健康度（圣邦净现比除2023年63.25%外，其它年份＞110%）间寻找动态平衡点。
未来胜负手，或许藏在尚未爆发的汽车电子与AIoT增量市场中。
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