$其利工业集团(01731)$ 公司主要是制造包的厂商，上半年利润减少，主要原因是收入减少导致的毛利减少，存货上半年变化不重要，实际上就是周期导致的，半年报存货下降很正常，并不应解读成回款能力提高（实际上应收帐款很健康，只有24万美元的减值）。我觉得最好的是公司的情况非常清楚，一目了然，现金流量表只有一点点，很轻松就能看出来今年现金流水平实际上是应该和经营现金流的1000万差不多的（利润1400万），如果去掉3个月定期改变带来的1300万差异的话。从销售地来看，主要市场是美国（3700万）然后是中国，比利时各占1700万左右，荷兰占1000万，其他的地区占月4000多万，看似很分散，但在这里要警示，根据24年的披露，公司销售中最大客户占比37%，前5大客户占92.6%，其中一个客户出现问题都有可能导致销售下降。关于产能，目前越南最大，员工数量占比51%，然后是柬埔寨的39%，国内只占9%。24%的毛利和18%roe十分不错，作为一个只有8.4亿市值的企业，现金就占6.8亿，流动资产减去所有负债以后甚至能超过总市值。目前投资物业里有900万美元在里面，有两个项目，其中一个是广州番禺地块。中國廣東省廣州市番禺區南村鎮興業路以南的这类用地的价格（6级工业用地），政府基准价在2023年出具的报告显示约1,481 元/平方米（需要注意因为文件打不开的原因我问了ai，没法自己找也没法放图片了，如果这里出现问题别骂我，骂gemini。这里有链接网页链接）这块地于2007年收购，占地面积13.7万平米。公司对地的所有权还有32年（50年年限），为了留足安全边际，直接打5折，也就是略高于1亿人民币，当然这是最悲观的预测，因为这个不是一层建筑，实际上建筑面积可达39万平米，所以相对肯定会有一部分溢价。举个例子，今年9月的番禺区两宗核心工业用地完成出让（位于石碁镇，位置和容积率都不如其利的地），容积率要求大于2，小于4，86900平米，价格为两亿，也就是2300一平米，远高于之前假设的1481元。为何我对这资产的估值会与公司产生如此大的偏差，我想主要原因是公司只有出租了的物业参与了估值，剩下未出租的部分还留在自用物业内，这个由成本法计算。如果公司自己进行开发，那确实也是一个比较麻烦的情况，现金流会比较吃紧，如果是和其他建筑商合作或者土地转让那就会好很多
公司目前最主要的问题客户比较集中，基本面还是相当好的。就算中报利润下降，pe还是只有4倍，股息好，资产负债表干净好看，目前分红率9%，现金流肯定够用，个人感觉分红比例略低，如果能增加到1/2就能获得更佳不错的回报，未来随着块地开发可能会有一些收益也说不定。（顺嘴提一句，它的二股东是裕元集团的母公司）