$盐津铺子(SZ002847)$ 简单谈一谈为什么股价会出现比较大回调。

首先需要强调，盐津铺子市场给予的预期是很高的，所以曾经也将估值炒到了一个很高的水平，现在逐步回到合理的位置，所谓的预期越高，失望也越容易出现。

我们简单梳理一下过去2年公司的表现，然后看看失望来自哪里。

从23年的财报数据，公司品类增长最快的是蛋类零食，从4千万增长到了3.18亿；其次是蒟蒻果冻布丁，翻倍增长，从1亿增长到了2.16亿；公司的传统优势品类辣卤零食，增长了56.71%，最后是果干坚果，37.19%。从体量来排序，2023年的分别是辣卤零食 14.82，休闲烘培 6.27，深海零食 6.19，薯类零食 3.6，蛋类 3.19，果干 2.67，果冻 2.17。

按照区域划分，增长最快的区域是华北+东北地区，增长了73.7%；其次是华中，公司的优势区域，在体量不小的情况下增长了44.55%；然后是华东地区，增长了33.67%；西南+西北地区为23.75%；

从销售渠道划分，公司主要是直销，分销和电商，直销呈现持续下降的趋势，而分销保持了不错的增速，而增长最快的是电商。23年直销为3.3亿，占比8.13%，而分销为29.5亿，占比71.74%，2019年的占比是59.42%，提升明显；电商为8.28亿，占比达到20.13%；

来到24年，我们按照品类来看看各块的表现，增长最快的是蛋类和果干坚果，均超高80%，蛋类保持了高增速，而果干坚果的增速大幅超越了23年；果冻布丁排第二，增速为39.1%；然后是卤辣零食，增速依然很快，达到了32.36%，其中魔芋的增速达到了76%，无疑是公司运作最为成功的大单品。

按照区域划分，华北+东北增速最快，达到了58.1%，蝉联第一，和体量小有一定的关系；然后是华东区域，增速为55.6%，非常不错的表现；西南+西北较去年增速有所提速，达到了30.64%；海外在24年取得了突破级别的增长，从不到百万来到了6273万，后续值得期待。

按照销售渠道划分，直销占比继续下降，来到了1.88亿，占比3.55%；分销39.56亿，增长的不错，占比来到了75%；电商继续高增，达到了11.59亿，占比继续上升，到了22%。

看看最近的25年上半年的表现。

按照品类来看，辣卤零食增速成为最快的业务，增长了47%，其中魔芋依然取得了高增的表现，达到了155%，收入达到了7.9亿，而24年全年这部分的收入是8.38亿，半年的营收接近去年全年，这充分体现了大单品对于这种食品类公司的重要性，20%产品占去80%的利润；蛋类增长了近30%，而24年表现亮眼的果冻布丁和果干坚果在半年报里是合并披露的，合计仅增长了9%，出现了一定的降速；烘培薯类出现了负增长，同比下降了18.42%；深海零食表现稳健，同增12%；

从区域来观察，增速最快的是华北+东北地区和华东地区，分别增速为68.48%，76%;接下来是西南+西北，达到了32.5%；这三个区域表现不错和24年是一致的。体量最大的华中区域表现稳健，同增7.8%；海外依然表现的不错，达到了9635万，远远超过去年全年。按照规模和区域排序，分别为华中9.19，华东5.53，西南+西北 4.32，华南2.76，华北+东北0.91，海外0.96；

渠道方面的表现依然是按照之前的惯性在发展，不罗列数据了，直销占比继续下降，分销占比仍然在提升，电商今年半年出现了小幅下降，占比有所下降。

今年的股价出现的回调我认为主要几个原因，第一电商出现了下降；第二是除了辣卤品类和蛋类增速不错外，其它品类的表现则显得乏善可陈，而且烘培薯类竟然出现了负增长，这让我们担心后续的增长动力；

出现这些问题如果我们将整体环境考虑在内的话，公司的表现要比绝大部分食品公司好太多了。某些品类出现增速下滑不能就此判定这种趋势会持续下去，经济环境会好起来的，公司体现了在不利环境下的增长韧性，这本身就是难能可贵的。