先前一直是把点点滴滴的思考碎片化的分享出来，也想较为系统化的梳理一下，几天前写了一份蜜雪冰城的报告，评估了一下他的估值和买入价格，这里分享出来。
蜜雪本质是一家轻资产公司，我们可以从几个数据来印证
截止到2024年，公司的非流动资产中厂房，设备和土地共计53.18亿，而公司的营业收入为248亿，固定资产占营收比差不多是21.4%，按照轻资产公司的定义，固定资产占营收比值低于30%。公司的负债率也维持在一个很低的水平，过去4年基本在24%的这个附近上下波动。过去2年的净资产收益率也维持在34%，属于非常优秀的水准。24年公司实现净利润44.37亿，同增41.41%，结合公司仅53.18的固定资产，可见公司的利润产生主要依靠的是无形资产而非有形资产，这进一步体现公司的轻资产的特点。我们在从现金流的角度来看，24年的经营性现金流金额为60亿，而在固定资产的现金花费为14.39亿，也就是说实际带来的自由现金流为45亿，和净利润持平，这也反映公司的增长不依靠持续的资金投入来获得。
公司在25年的半年报里谈到了在门店推广自动出液机，已经覆盖了5600多家门店，这就是科技带来的效率提升的一次充分体现，实际科技的发展，真正长期受益的会是这些将可以应用到具体商业场景的公司。
我们来看看25年上半年的店面数量的情况，截止到25年上半年，公司的门店数量为53014，比较去年的43218家店，增长率为22.67%，其中主要的增长来自于中国内地，而在中国内地，增长最快的还是三线及以下市场。公司主要采取的是加盟模式，加盟门店的数量在25年上半年结束时达到了52996家，其中新增7721家，关店1187，同期去年的数据是6480和799，这个数据体现新增加盟店的数量比较去年是略微加速的，关店数量相对与5万多家店来讲，不算是很高的位置。公司的直营门店为18家，而24年6月底的数量为21家，减少了3家。我们在来看看公司的营业收入变化，25年上半年公司实现营业收入为148.75亿，同比增长39.3%，大幅超越店面的增长数量，体现公司的单店营业额在上升，这是一个好现象。公司的净利润27.18亿，同比增长44.1%，增速依然很快。
所以我们在给估值时，基于现在的无风险收益率水平，在考虑的公司的成长属性，按照25倍的PE来给估值应该是底部合理位置。公司25年按照上半年38.2%的增长率，我们假定全年每股盈利的增长率为35%，则全年的利润水平为60亿。这样计算下来的整体市值为1500亿，换算成港股的估值约为1638亿，而目前股价对应的市值为1500亿，是处在一个低估的区间。如果按照明年的利润，今年上半年的每股利润增长为38.2%，我们保守推测明年的利润水平，按照20%的增长率来考虑，明年的利润在72亿，由于公司的业绩增长率的下滑，我们按照20倍的PE来给估值，则为1440亿，这个数值和现有给出的1638亿相当。如果我们要拿到20%的年度收益，则为1365亿港币时作为进场点，对应的股价是360港币。现在的股价为395港币，我会在中间加仓两次，380元一次，360一次。