$苏盐井神(SH603299)$ 看了一下公司近期的表现，感叹公司的融资时点真好，也能看出现在的市场交易热情，对估值的容忍度在提高。

提几个比较大的风险因子，第一，盐原本认为是稳定的存在在今年出现了明显的下降。大概看了一下背后的原因，盐分为民用和工业，工业占大头，民用相对是稳定的，工业盐价格下降的原因一是，存在同质化竞争。二是，需求端出现了一定的塌陷，随着天然碱的占比提升，联碱和氨碱的份额在下降，而纯碱最近这几年的增量主要来自天然碱，且未来天然碱有着庞大的投产计划。

另外一点，公司的纯碱业务随着纯碱价格的大幅下滑，毛利在 24 年就出现了明显的下降，超 14 个点，今年纯碱价格继续下降，截止到三季度，纯碱价格已经来到了 1236 元/吨，去年同期的价格为1862 元。

所以公司的利润大幅下滑就不足为奇了。

另外公司的储气能够带来的利润增量能有多少，需要多长时间我这里没有看到清晰的。

到是公司给出的 18 亿的融资计划，实际主要也是扩产 300 万吨的盐和 150 万吨的卤水。公司给的满产利润为 1.1 个亿，回报率在 8%，正常的一个回报，也是比较客观的一个数据。

那么现在的不利局面能否在未来得以改变，我认为短期是看不到的，第一，天然碱未来依然有着庞大的投产计划，这对工业盐的需求形成压制，我看了一下公司在 24 年盐的毛利37%，今年还没有看到最新数据，但可以看到，工业盐的价格是存在下降空间的。

第二，公司进入到投资高峰期阶段，一个 是张兴储气库项目，金额为23 亿，另外一个是刚刚完成融资的 18 亿的投资，我们按照 1.1 亿来计算利润，大概的市盈率在16 倍，因为需要 3 年才能实现这个收益，客观来讲，对现有股东并不友好，且能否兑现这个收益存在风险。

第三，公司也没有承诺具体的多大利润用于分红的比例。

第四，储气是一个很大的饼，但到底投入产出比如何，我这里没有看到明确的数据，可能还停留在想象中。

所以我才讲，公司抓住了一个难得的机会在一个很好的价格融了一笔钱，也让我意识到很多机构的信托责任是不足的，anyway，现在处于牛市中，所以容错空间还是很大的，只要情绪能上来，不愁没人高位接盘。